關于人民幣國際化對我國貨幣政策的影響

摘要伴隨著我國市場對外開放的日益加快，開放經濟也使我國面臨著宏觀經濟內外不均衡的難題。隨著資本賬戶管制的放松，我國貨幣政策的有效性和獨立性也將受到較大程度的沖擊。本文主要研究了人民幣國際化過程中可能對我國貨幣政策造成的沖擊。

關鍵詞人民幣國際化 貨幣政策

中圖分類號:F82文獻標識碼:A

在開放經濟條件下，一國外匯儲備增長會引起外匯占款增加。為防止我國貨幣供應量出現較大的波動，必須壓縮央行再貸款規模，緊縮國內信貸。由于外匯占款增多引起國內信貸收縮，會使相當一部分企業繞過國內信貸規模限制而利用銀行間外匯市場來換取人民幣資金，并且在現行的結售匯體制下，企業結匯所得人民幣資金的運用不受信貸規模、貸款投向的約束，外匯市場必然成為企業獲得資金的一個可行渠道，這必然加大央行貨幣政策工具的操作難度，具體表現在:

1 法定存款準備金效力減弱

存款準備金指銀行等金融機構放在中央銀行的存款，中央銀行通過調高或者調低金融機構的存款準備金比率，達到影響金融機構信貸擴張能力，調控貨幣供應量的目的。據統計，在我國存款準備金率每調高0.5個百分點，就會約有1600億元銀行流動性資金被凍結。自2006年7月以來，中央銀行已經多次上調金融機構的存款準備金率，但存款準備金率在調控宏觀經濟方面所起到的作用卻未達到預期。在金融體系健全的環境下，提高存款準備金比率可以有效地收縮總體的流動性，但就目前中國金融制度安排和銀行流動性產生的原因來看，上調存款準備金率所起作用并不是很明顯。其主要原因是我國基礎貨幣的投放不是完全根據經濟發展的需要進行，而是主要用于平衡國際收支。我國的強制結售匯制所導致的外匯占款已經成為中央銀行投放基礎貨幣的重要渠道，而中央銀行對此卻缺乏有效的進行沖銷。存款準備金率并非可以無限度上調，如果一直依賴這一工具回收流動性，最終中央銀行可動用存款準備金率政策工具的空間也將大幅縮小。

2 公開市場操作能力有限

近年來，公開市場操作逐漸成為人民銀行宏觀調控最頻繁和最倚重的政策工具，發揮著控制貨幣供應總量和引導市場利率的重要作用，可行工具主要有中央銀行再貸款、國債、中央銀行票據，但金融市場的對外開放和匯率制度的靈活使其在實踐中受到限制，可操作的能力下降。由于中央銀行的再貸款和國債是有限的，單向對沖一段時間后會逐漸減少，我國國債市場規模較小，且國債主要為長期國債，短期品種很少，因此當前利用公開市場操作對沖外匯占款主要是依靠發行中央銀行票據來實現。從財務成本的角度考慮，這種票據一般為短期，要想順利地維持對沖，中央銀行必須頻繁地對票據展期。本利之和，加上每期新增的外匯占款回購，在單向對沖的情況下，中央銀行票據的規模會越大，越到后期，風險越大。由于中央銀行發行票據要支付利息，因此外匯儲備的快速增加也意味著中央銀行票據發行成本的不斷上升，而利息支出最終由財政負擔，這會造成中央銀行與財政部門之間的矛盾。沖銷成本的不斷增加，會加大利息上升的預期，最終使得沖銷政策變得更加困難。

在開放經濟條件下，匯率不僅是影響貿易收支的變量，而且是影響一國宏觀經濟政策、國際收支平衡、國內物價水平和就業的重要變量。資本項目開放以及人民幣匯率波動的加大對利率政策產生了較強的沖擊，使得利率政策與匯率政策協調的難度加大。由于目前我國利率市場化程度低，銀行存貸款利率基本上由中央銀行直接制定。央行根據貨幣政策的需要，通過直接調整利率水平來影響金融機構可貸放資金量和企業借款量，進而影響企業投資規模和經濟總量。雖然目前資本項目下人民幣尚不能自由兌換，但國內外短期資金往往通過種種違規甚至違法手段混入經常項目套匯流進流出。在人民幣匯率存在升值預期的情況下，人民銀行在維持匯率穩定和控制通貨膨脹方面面臨兩難選擇:一方面，維持人民幣匯率穩定會使貨幣供應量增加，導致通貨膨脹;另一方面，為控制通貨膨脹緊縮貨幣政策，則會提高利率，增加投機資金無風險套利的機會，吸引“熱錢”流入，從而加劇人民幣升值預期，使人民幣匯率的浮動可控性受到沖擊。可見，目前人民幣匯率政策與利率政策的沖突較為明顯，利率一匯率傳導機制不順暢，匯率制度缺乏彈性嚴格限制了利率的波動，阻礙了中國利率市場化進程。

在人民幣匯率機制日趨靈活的情況下，我國金融市場對外日益開放一方面使得央行維持匯率穩定必須花費大量的成本;另一方面，央行為維持匯率穩定而干預外匯的行為使得國內貨幣政策獨立性降低，貨幣政策的實施與匯率政策目標的沖突不可避免。在現行匯率制度下，中央銀行持有大量美元幣種的外匯。而且中國的外匯運用仍然以購買美元債券為主，我國中央銀行在進行貨幣供應量調控時，除了要關注外匯儲備運用中美元資產和其他資產的比例問題，更要關注美元和其他貨幣之間的匯率的波動問題，這削弱了我國貨幣政策執行的力度。由此可見，我國央行為干預外匯市場波動持有大量的外匯儲備的同時，也集中了相當程度的匯率風險。

參考文獻

[1]多恩布什.費希爾.宏觀經濟學.北京:人民大學出版社.

[2]Bhandari，J.S.， “Trade reform under Partial currency convertibility”. 1989.