中資行減持門(mén)背后的深入思考

【摘要】 將通過(guò)對(duì)金融危機(jī)中三大國(guó)有銀行H股遭其海外戰(zhàn)略投資者大肆拋售現(xiàn)象為切入點(diǎn)，對(duì)當(dāng)前國(guó)有商業(yè)銀行海外戰(zhàn)投的性質(zhì)和動(dòng)機(jī)進(jìn)行深入剖析，同時(shí)結(jié)合中國(guó)銀行業(yè)對(duì)于外資入股的監(jiān)管歷程，呼吁商業(yè)銀行在境外投資者的引進(jìn)熱潮中應(yīng)保持理智和審慎的態(tài)度。

【關(guān)鍵詞】 減持門(mén)；戰(zhàn)略投資者；道德風(fēng)險(xiǎn)

新年伊始，中資國(guó)有銀行H股接連遭境外投資機(jī)構(gòu)拋售（如表1所示），引發(fā)市場(chǎng)對(duì)外資撤出中國(guó)市場(chǎng)的擔(dān)憂，并清晰地折射出中外銀行合作過(guò)程中“預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的落差”。

2005年美國(guó)銀行以25億美元的出價(jià)購(gòu)入建行9%的股權(quán)，拉了開(kāi)國(guó)有銀行引入境外戰(zhàn)略投資者的大幕。一時(shí)間引進(jìn)戰(zhàn)略投資者成為國(guó)有商業(yè)銀行“注資—改組—上市” “三部曲”改革中不可或缺的戰(zhàn)略性安排，各大銀行趨之若鶩地引入“心儀”的國(guó)外金融巨頭，并且就連當(dāng)時(shí)連監(jiān)管部門(mén)也一直敦促銀行引入境外戰(zhàn)略投資者，更于2006年初將“新建股份制銀行必須引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者”寫(xiě)進(jìn)監(jiān)管法規(guī)（當(dāng)年末將“境外”刪去），足見(jiàn)當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行業(yè)對(duì)外資癡迷度之高，而學(xué)術(shù)界也一邊倒地視此舉為拯救國(guó)有銀行的第一步。然而筆者認(rèn)為從今天看來(lái)過(guò)分依賴外資掩蓋了諸多未解決的問(wèn)題，這對(duì)中國(guó)銀行業(yè)未來(lái)的改革進(jìn)程帶來(lái)極大的威脅，不利于中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)展，國(guó)有商業(yè)銀行引入境外投資者的熱潮或許應(yīng)該逐漸減退了。

首先，目前國(guó)有銀行引進(jìn)的境外投資者并不完全符合銀監(jiān)會(huì)所規(guī)定戰(zhàn)略投資者的定義，即以謀求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益為目的，長(zhǎng)期持有企業(yè)大量股權(quán)，擁有促進(jìn)標(biāo)的企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展和價(jià)值提升實(shí)力，并積極參與公司治理的法人投資者。這里存在一個(gè)潛在的假設(shè)前提，即通過(guò)引進(jìn)境外投資者從而引進(jìn)國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、信用文化等，并以此建立與完善國(guó)有銀行的法人治理結(jié)構(gòu)、提高競(jìng)爭(zhēng)能力等，而上述假設(shè)很大成分只是我們單方面的美好愿望而已。從長(zhǎng)期穩(wěn)定的方面來(lái)看，戰(zhàn)略投資者的“戰(zhàn)略”時(shí)間究竟有多長(zhǎng)，完全由外資方?jīng)Q定，中方僅設(shè)定一個(gè)無(wú)強(qiáng)制指令的“限售期”，這給境外投資者“退可守、進(jìn)可攻”的謀劃提供了機(jī)會(huì)，使其能夠輕松地完成了“戰(zhàn)略投資者”向“戰(zhàn)略投機(jī)者”的角色轉(zhuǎn)變，金融危機(jī)足以驗(yàn)證戰(zhàn)略伙伴關(guān)系敵不過(guò)現(xiàn)金流壓力，在解禁期后迅速做出“拆東墻補(bǔ)西墻”的決定充分說(shuō)明我們高估了戰(zhàn)略投資者的所謂“誠(chéng)意”。另一方面，中資銀行希望通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者來(lái)全面提升銀行管理水平的愿望，今天看來(lái)愈來(lái)愈不現(xiàn)實(shí)。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)在中外雙方合作的過(guò)程中，中資銀行的確學(xué)到了“know-how”知識(shí)，但從整體實(shí)施效果來(lái)看，中資銀行當(dāng)初對(duì)引入外資進(jìn)行戰(zhàn)略性改革過(guò)于樂(lè)觀。目前的狀況是合作雙方都對(duì)彼此的表現(xiàn)感到失望，雙方的暫時(shí)合作無(wú)法掩蓋本質(zhì)上的競(jìng)爭(zhēng)。雙方在戰(zhàn)略目標(biāo)上其實(shí)是大相徑庭的，這同引進(jìn)戰(zhàn)投是為了謀求長(zhǎng)期利益的目的相違背。說(shuō)到底中外雙方一開(kāi)始就是抱著“我患夷之強(qiáng)，夷貪我之利”的想法，如今分道揚(yáng)鑣也就理所當(dāng)然了。最后，從三大國(guó)有銀行的實(shí)際操作來(lái)看，引進(jìn)的投資方股權(quán)比例似乎完全符合了銀行改革設(shè)計(jì)的相關(guān)要求，即單一國(guó)外戰(zhàn)略投資者人股國(guó)內(nèi)銀行比例最高不得超過(guò)20%，所有外國(guó)機(jī)構(gòu)人股比例上限為25%。本文以三大國(guó)有商業(yè)銀行A股上市當(dāng)日的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)三大行引入的合作方都不止一個(gè)，其中中行最多有四家戰(zhàn)投，建行最少但也有兩家外資股東，境外投資者的持股比例總和卻普遍低于15％。因此從一開(kāi)始就存在股權(quán)設(shè)置的矛盾，國(guó)有銀行既想擁有絕對(duì)的控股權(quán)，又必須提供足夠的利益激勵(lì)外國(guó)投資者的進(jìn)入，這兩者實(shí)難于同時(shí)兼有。從現(xiàn)實(shí)的眼光來(lái)看，外資銀行參股國(guó)有銀行僅僅是普通商務(wù)合作關(guān)系的變體而已，所謂的境外戰(zhàn)略投資者的稱號(hào)，從今天看來(lái)不過(guò)是一個(gè)噱頭和賣(mài)點(diǎn)。

其次，除了境外戰(zhàn)略投資者身份值得商榷之外，外資參股國(guó)有銀行隱匿的道德風(fēng)險(xiǎn)及其被忽視的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)。第一，部分學(xué)者根據(jù)現(xiàn)有各行與外資合作情況進(jìn)行分析，分為存量重組型、增量擴(kuò)張型和投資轉(zhuǎn)讓型三種參股模式。國(guó)有商業(yè)銀行在資本充足率和資金來(lái)源方面的現(xiàn)實(shí)壓力并不是十分突出，而最大的問(wèn)題在于法人治理結(jié)構(gòu)不完善，因此其引資模式屬于存量重組模式，即重點(diǎn)不在于引進(jìn)多少資金，而在于引進(jìn)先進(jìn)的理念和制度，從制度上改變國(guó)有銀行現(xiàn)狀。為了達(dá)到“引智”的目的，國(guó)有銀行不得不與外資簽訂一些有利投資方的規(guī)定，這些規(guī)定幾乎可以確保投資者的收益。而恰巧這些規(guī)定隱匿了投資合作的道德風(fēng)險(xiǎn)。投資者在得到這些有利的承諾后，其投資風(fēng)險(xiǎn)大為降低，加上微弱的股權(quán)比例以及事先未料及的文化差異，使得其參與銀行管理的積極性不高，對(duì)國(guó)有銀行管理創(chuàng)新并無(wú)實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用，而更令人擔(dān)憂的一點(diǎn)是，從對(duì)外資股東的調(diào)查顯示其并不甘心成為單純的財(cái)務(wù)投資者，而是希望在2000年我國(guó)加入WTO到2007年底中國(guó)銀行業(yè)全面開(kāi)放期間內(nèi)利用中資大型銀行股東的便利，搜集中國(guó)金融業(yè)核心領(lǐng)域更多的信息，為其未來(lái)的戰(zhàn)略布局提前做好準(zhǔn)備。從境外戰(zhàn)略投資者一邊積極入股中資銀行，一邊卻馬不停蹄的在華設(shè)立分行的舉動(dòng)我們可以洞察出一旦參股的中資銀行和其嫡系銀行發(fā)生利益沖突，例如潛在市場(chǎng)和高端客戶群的爭(zhēng)奪等，這些戰(zhàn)略投資者在無(wú)法控制參股銀行情況下必然會(huì)通過(guò)各種渠道把該優(yōu)質(zhì)客戶群提供給其嫡系分支機(jī)構(gòu)，而將風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶留給中資銀行；同時(shí)，憑借其在信用卡、零售銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等高端業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)也會(huì)奪走不少中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，而增值潛力巨大的中間業(yè)務(wù)正是中資銀行調(diào)整盈利結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重要手段，外資圈地性質(zhì)的進(jìn)駐將惡化中資銀行發(fā)展的前景。總之道德風(fēng)險(xiǎn)的存在不僅使得國(guó)有銀行“以股權(quán)換機(jī)制“的祈愿難以實(shí)現(xiàn)，相反會(huì)使國(guó)內(nèi)銀行市場(chǎng)份額被外資進(jìn)一步侵蝕，最終導(dǎo)致得不償失的結(jié)果。

那么我國(guó)銀行監(jiān)管者是否意識(shí)到境外投資者背后的戰(zhàn)略意圖？筆者認(rèn)為從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度呈現(xiàn)從“純禁止”到“放開(kāi)門(mén)禁”再到“積極諂媚”，最后回歸“謹(jǐn)慎”的四個(gè)階段的轉(zhuǎn)變，并且逐步明確“監(jiān)管重于發(fā)展”的基本方針。在20世紀(jì)90年代中期以前，中國(guó)政府完全禁止外資金融機(jī)構(gòu)參股中資銀行，而從90年代中期到中國(guó)加入WTO以來(lái)，基于中國(guó)金融市場(chǎng)改革的需要以及作為對(duì)入世的承諾，并購(gòu)的純禁止設(shè)置已無(wú)合法性名目，政府走上了對(duì)外資銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入制度改革的道路，并為外資銀行入股中資銀行提供了制度框架。從法律性質(zhì)上看，通過(guò)參股形式進(jìn)入東道國(guó)金融市場(chǎng)是外資準(zhǔn)入的一種特殊形式，也是市場(chǎng)準(zhǔn)入法律制度的重要組成部分。根據(jù)“以我為主、循序漸進(jìn)、安全可控、競(jìng)爭(zhēng)合作、互利共贏”的方針和指導(dǎo)原則，2003年12月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》，該《管理辦法》共21條，就境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)所應(yīng)遵循的原則、入股比例、入股形式、入股條件及其程序都作了明確規(guī)定，奠定了中國(guó)對(duì)外金融安全法律體系的基礎(chǔ)，并且同接下來(lái)的各類反壟斷、反限制競(jìng)爭(zhēng)等法律法規(guī)1一起構(gòu)成一套相對(duì)完備的金融法律體系。隨著2003年起中國(guó)按照WTO的相關(guān)規(guī)定對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)行進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，國(guó)有商業(yè)銀行機(jī)制改革被逐步提上了議程。不少學(xué)者宣稱外資并購(gòu)將促進(jìn)我國(guó)銀行的結(jié)構(gòu)性改革，卻大多忽視了相關(guān)金融安全法律監(jiān)管頒布的滯后以及對(duì)外監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)不足等隱患。只等開(kāi)放門(mén)禁的政策一出臺(tái)，一時(shí)間“引進(jìn)外資就是好的，引進(jìn)外資就是引進(jìn)先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)”的思想充斥在各大銀行機(jī)構(gòu)甚至包括相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)中，并且銀監(jiān)會(huì)明文鼓勵(lì)各銀行快馬揚(yáng)鞭地引進(jìn)境外投資者，并將其作為一種政績(jī)的考核和對(duì)上政策的貫徹。于是談判桌上，求成心切，往往出讓了許多日后監(jiān)管的余地，實(shí)然可惜。不過(guò)，目前全球金融危機(jī)背景下，中國(guó)銀行業(yè)進(jìn)一步開(kāi)放可能趨向謹(jǐn)慎，今年以來(lái)銀監(jiān)會(huì)已在多份報(bào)告中明確表示在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)堅(jiān)持對(duì)大中銀行的控股權(quán)，有利于“保持我們銀行的民族性”，關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融安全，這表明監(jiān)管層在發(fā)生“減持門(mén)”后將以更加謹(jǐn)慎的態(tài)度對(duì)待引入境外投資者，認(rèn)可目前的開(kāi)放程度已經(jīng)有利于提高中國(guó)銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，沒(méi)有必要放松對(duì)外資入股限制，并且暗示當(dāng)前外資減持對(duì)中資行“自立”是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

總的來(lái)說(shuō)，在經(jīng)歷本次國(guó)有銀行H股減持門(mén)之后，我們意識(shí)到外資入股中資行在我國(guó)尚未呈現(xiàn)出慎重的理性色彩。雖說(shuō)金融自由化的趨勢(shì)勢(shì)不可擋，但是我們也應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到國(guó)有銀行引入境外戰(zhàn)略投資者，對(duì)其結(jié)構(gòu)性改革和管理提升有裨益，增強(qiáng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系之外也增加了各種危機(jī)的可能性。筆者認(rèn)為由于外資銀行目標(biāo)與我國(guó)金融發(fā)展長(zhǎng)期戰(zhàn)略的不一致、以及歐美金融巨鱷在本次金融危機(jī)中表現(xiàn)出來(lái)的純粹的利益導(dǎo)向性，告誡我們?cè)诮窈笳鲗?dǎo)的銀行等金融行業(yè)的推進(jìn)改革的過(guò)程中，特別是在接下來(lái)要開(kāi)啟的農(nóng)行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的進(jìn)程中，需借鑒前三大國(guó)有銀行引資的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，盡量少走彎路，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，提高警惕，慎重行事，以客觀公正，不偏不倚的態(tài)度面對(duì)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)既定的相關(guān)目標(biāo)。

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