關于杠桿原理在財務管理中運用的探討

【摘要】 杠桿原理是企業財務管理中的一個重要因素，正確的分析相關風險和合理使用杠桿原理對企業決策有著重要的意義和影響。

【關鍵詞】 杠桿原理;杠桿效益;杠桿風險

財務管理中的杠桿原理，是指由于固定費用(包括生產經營方面的固定費用、財務方面的固定費用)的存在，當業務量發生比較小的變化時，利潤會產生較大的變化。通常包括財務杠桿、經營杠桿和復合杠桿。

一、經營杠桿

(一)經營杠桿效應

在其他條件不變的情況下，產銷量的增加雖然一般不會改變固定成本總額，單會降低單位固定成本，提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產銷量的增長率。反之，產銷量的減少會提高單位固定成本，降低單位利潤，息稅前利潤下降率也大于產銷率下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動，邊際貢獻就是息稅前利潤，這時息稅前利潤變動率就同產銷量變動率完全一致。這種由于存在固定成本而造成息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的現象，叫經營杠桿。

對經營杠桿進行計量的指標是經營杠桿系數。經營杠桿系數(DOL)是指息稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。計算公式為:

式中:EBIT為息稅前利潤;F為固定成本。

經營杠桿系數主要表現為: (1)它體現了利潤變動和銷量變動之間的變化關系;(2)經營杠桿系數越大，經營杠桿作用和經營風險越大;(3)固定成本不變，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險越小，反之亦然;(4)當銷售額達到盈虧臨界點時，經營杠桿系數趨近于無窮大。

綜上所述，企業應擴大企業產銷量，以獲得經營杠桿的正效應;應避免企業產銷量的下降，以避免經營杠桿的負效應。

(二)經營杠桿利益

經營杠桿利益是指在擴大營業額的條件下，經營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長幅度更大的經營利潤(指息稅前利潤，即扣除所得稅和利息之前的利潤)。在一定產業規模內，由于固定成本并不隨產品銷售量(或銷售額)的增加而增加，隨著銷售量的增長，單位銷售量所負擔的固定成本會相對減少，為企業帶來額外的收益。由于固定成本的存在，企業經營利潤的增長幅度會始終大于銷售量的增長幅度。

二、財務杠桿

(一)財務杠桿效應

無論企業息稅前利潤為多少，債務的利息和優先股的利息是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔的固定財務費用就會相對減少。反之，當息稅前利潤減少時，每一元利潤所負擔的固定財務費用就會相對增加。這種由于固定財務費用的存在，使普通股每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度的現象，叫財務杠桿。

對財務杠桿計量的指標是財務杠桿系數。財務杠桿系數(DFL)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式為:

式中:I為利息費用;T為所得稅率;P為優先股股息。

財務杠桿系數主要表現為: (1)財務杠桿系數表明息前稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度;(2)在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預期每股盈余也越大。

綜上所述，企業應擴大息稅前利潤(EBIT)，以獲得財務杠桿的正效應;應避免息稅前利潤(EBIT)的下降，以避免財務杠桿的負效應。

(二)財務杠桿利益

財務杠桿利益是指利用債務籌資這個杠桿而給企業股東或企業所有者所帶來的額外收益。在資金結構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤將以更快的速度增長。與經營杠桿不同，財務杠桿影響的是企業的稅后利潤。

三、復合杠桿

(一)復合杠桿效應

從企業利潤產生到利潤分配的整個過程來看，既存在固定的生產經營成本，又存在固定的財務成本，這便使得每股利潤的變動率遠遠大于產銷業務量的變動率，通常把這種現象叫復合杠桿。

對復合杠桿計量的指標是復合杠桿系數。復合杠桿系數(DCL)是指每股利潤的變動率相當于業務量變動率的倍數。它用于反映經營杠桿和財務杠桿的綜合利用程度，是經營杠桿系數(DOL)和財務杠桿系數(DFL)之乘積。計算公式為:

復合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數

或DCL = DOL × DFL

復合杠桿系數主要表現為: (1)能夠估計出銷售額變動對每股盈余造成的影響; (2)可以反映出經營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了達到某一總杠桿系數，經營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。

(二)復合杠桿利益

復合杠桿利益反映的是企業綜合利用財務杠桿和經營杠桿給企業普通股東收益帶來的影響。經營杠桿是通過擴大銷售量影響息稅前利潤;財務杠桿是通過息稅前利潤影響普通股每股收益，兩者最終都影響到普通股東的收益。這兩種杠桿作用是相互影響和有關聯的。如果企業同時利用經營杠桿和財務杠桿，銷售額變動對普通股收益影響就會更大。

四、回避企業的杠桿風險

回避杠桿風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額。如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，就應該減少負債，降低負債比率，回避將要遇到的杠桿風險。企業經營具有風險性，即息稅前利潤是不確定的，隨著負債比例的提高，債權人都要求相應的風險補償率，表現為負債利息的提高。

在這樣的條件下，企業可以通過分析EPS 隨EBIT 的變化情況做出預測。財務風險狀況呈正態分布，各方案曲線即為正態曲線，它的對稱中心即為各方案的期望值，它的形狀由標準差決定，標準差越大或越小，曲線將越“矮”或“胖”。理想的決策方案應是期望值最大，標準差最小。相應的曲線應是對稱中心最右邊，形狀“高”且“瘦”。通過觀察各方案正態曲線的變化，判斷出各方案的財務風險狀況，選擇出理想的決策方案，達到規避風險的作用。

五、結合現實情況完善企業杠桿原理

運用杠桿原理來分析與決斷未來財務問題時，為提高財務運用的針對性和有效性，可以采取以下辦法予以修整解決:

1.分離法。在企業基期處于盈利環境時，考慮到品種結構等因素的影響，可以將較為穩定的因素分離出來，單獨分析比較或決策。

2.修正法。當計劃期綜合環境有較大變化而必須與基礎期比較分析時，可以考慮計劃期環境變化的綜合影響，確定一個修正系數對杠桿系數予以修正。

3.預計法。當計劃期環境與基期環境相去甚遠時，可以預計計劃期各種經濟指標，重新確定杠桿系數，以此預計風險性。

參考文獻

[1]田彩英.《經營杠桿系數及應用》.《財會通訊》.2008(1)

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