投資決策中心理偏差的分析

【摘要】 專注于投資心理學(xué)研究領(lǐng)域的一個(gè)分支即心理偏差如何影響投資者的決策，重點(diǎn)介紹了幾個(gè)影響投資決策的心理偏差，即過分自信，代表性思維和熟識(shí)性思維，貪婪，恐懼，過度樂觀。

【關(guān)鍵詞】 投資決策;非理性因素;心理偏差

經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體是“理性經(jīng)濟(jì)人”，即個(gè)體不受知識(shí)，精力和能力的限制，具有驚人的計(jì)算能力并能追求收益最大化，即假定人的“無限理性”。研究者在投資領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)了很多的非理性投資行為，這些行為無法用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行解釋。

美國心理學(xué)家Daniel Kahneman將來自心理研究領(lǐng)域的綜合洞察力應(yīng)用在了經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)了人類投資決策中的非理性，即發(fā)現(xiàn)人類的投資決策常常與根據(jù)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作出的預(yù)測大相徑庭。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體在投資決策常常會(huì)受到非理性因素的影響而作出決策，即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體的投資決策是建立在有限理性的基礎(chǔ)上的，而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所設(shè)想的完全理性。非理性因素包括很多方面如直覺、靈感、情緒、潛意識(shí)等，其所帶來的心理偏差往往會(huì)影響投資者作出正確的決策，一旦深入了解自身心理行為過程，就可以很好地控制這些偏見和陷阱，有助于作出正確的投資決策。

一、心理偏差的分析

投資心理學(xué)根據(jù)心理偏差的來源對(duì)其進(jìn)行分類:這部分心理偏差來源于“自欺”，即人們傾向于高估自己的水平，這種“自欺”幫助他們“欺騙”他人，從而在自然選擇的進(jìn)程中存活下來。

1.過分自信

行為金融學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們在投資決策時(shí)，往往高估自己的判斷能力，顯示出過分的自信，而忽視客觀情況的變化對(duì)最終決策的影響，造成失誤的可能性。心理學(xué)研究表明，如果人們稱對(duì)某事有90%的把握時(shí)，那么成功的概率大約只有70%。在金融活動(dòng)中這種心理特征表現(xiàn)的很突出，其直接影響表現(xiàn)為投資者過分的依賴自己收集到的信息;其間接影響是過濾信息時(shí)，注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息心的信息，忽視那些使他們自信心受挫的信息，從而降低投資者的回報(bào)。過分自信會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策，經(jīng)常表現(xiàn)為過分頻繁交易，冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于網(wǎng)上交易的普及，投資者比以往更加過分自信。

過分自信主要來源于知識(shí)幻覺和控制幻覺。知識(shí)幻覺是指人們通常相信隨著信息量的增加他們預(yù)測的準(zhǔn)確度也會(huì)增加。然而事實(shí)并非如此。如現(xiàn)在某彩票已經(jīng)開出了100期，但是前100期的號(hào)碼對(duì)你預(yù)測第101期的號(hào)碼的準(zhǔn)確性卻沒有任何提高，彩票每一個(gè)號(hào)碼出現(xiàn)的概率沒有發(fā)生任何變化。隨著互聯(lián)網(wǎng)帶來的信息大爆炸，投資者可以接觸大量的信息，由于他們?nèi)狈Ρ匾挠?xùn)練來分析這些信息并從中提取出有益的信息，如果投資者盲目相信這些信息，就可能對(duì)他們的投資決策過分自信，而作出錯(cuò)誤的決策。控制幻覺是指人們經(jīng)常會(huì)相信他們對(duì)某件無法控制的事情有影響力，造成這種幻覺的主要因素有選擇性，過去的結(jié)果， 信息和積極參與。

2.代表性思維和熟識(shí)性思維

(1)代表性思維。根據(jù)固定的模式進(jìn)行分析判斷，大腦認(rèn)為具有相似特征的事物是相同，通常會(huì)偏好熟悉的事物。在金融市場中投資者也會(huì)犯代表性思維的錯(cuò)誤，如很多人認(rèn)為好公司就是好股票，投資者通常認(rèn)為好公司的特點(diǎn)是盈利能力強(qiáng)，銷售收入增長快，管理水平高，而好股票是指價(jià)格上漲幅度比其他股票大的股票。

認(rèn)為好股票就是過去業(yè)績一直高速增長的公司忽略了以下事實(shí)，很少有公司能一直保持過去的高速增長。公眾對(duì)這類公司股票的追捧大大提高了股票的價(jià)格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了該股票的實(shí)際價(jià)值。隨著時(shí)間的推移， 該公司不能再保持以前的高速增長，事實(shí)證明投資者對(duì)該公司未來業(yè)績增長的預(yù)期過于樂觀之后，股票價(jià)格就會(huì)下跌，回歸到價(jià)值中樞附近。這種現(xiàn)象叫做過度反應(yīng)。

投資者認(rèn)為高速增長的公司今后也會(huì)持續(xù)高速增長，然而就長期而言，公司的經(jīng)營狀況和股價(jià)表現(xiàn)將向均值回歸，即高速成長的公司面臨的競爭不斷加劇，增長速度也將放緩。投資者將會(huì)失望地發(fā)現(xiàn)他們所買入股票的市場表現(xiàn)并不象他們開始預(yù)期的那樣。

(2)熟識(shí)性思維。人們通常喜歡熟悉的事物。當(dāng)面臨兩項(xiàng)選擇但都有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將選擇自己最熟悉的那一項(xiàng)。投資者往往喜歡投資自己熟悉的公司的股票，這恰恰是非常危險(xiǎn)的。對(duì)熟悉的事物會(huì)有錯(cuò)誤的感覺，投資者往往會(huì)一相情愿的認(rèn)為自己熟悉的投資收益更高，風(fēng)險(xiǎn)更小。大腦利用熟識(shí)性思維簡化投資分析過程，導(dǎo)致投資者將資金過多的投資于他們熟悉的股票，結(jié)果造成投資的分散程度太低。如美國的安然公司宣布破產(chǎn)后，很多將自己畢生積蓄全部投資于本公司股票的員工也紛紛破產(chǎn)，同時(shí)這些員工也失去了工作。事實(shí)上，幾乎所有的投資大師都會(huì)采取一個(gè)投資組合來降低投資的集中度從而降低自己的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.貪婪，恐懼，過度樂觀

人們的情緒有時(shí)比推理更能左右人們的決策。貪婪和恐懼是任何一個(gè)投資者的頭號(hào)敵人，剛剛進(jìn)入資本市場的投資者由于過度關(guān)注股價(jià)的短期波動(dòng)，常常會(huì)被這兩種不良情緒所糾纏，導(dǎo)致他們做出錯(cuò)誤的決策。當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，投資者總是貪婪地在幻想會(huì)漲的更高;而股價(jià)下跌時(shí)，投資者往往在股價(jià)即將反彈的前幾天恐懼地割肉出局。

過于樂觀從兩方面影響投資者:一方面樂觀的投資者在選擇股票時(shí)一般不會(huì)做深入的分析;另一方面傾向于忽略或低估負(fù)面消息對(duì)他們的股票的影響，即使他們聽到一些壞消息，樂觀的投資者依然輕率的認(rèn)為這家公司是好公司，就像吸煙者對(duì)吸煙危害健康的警告置之不理一樣。股票的價(jià)格經(jīng)常是由樂觀的投資者決定的。悲觀的投資者常常會(huì)采取觀望的態(tài)度，樂觀的投資者會(huì)買入股票從而抬高股價(jià)，觀望不會(huì)影響股價(jià)，過于樂觀往往會(huì)引發(fā)市場泡沫。投資者的狂熱導(dǎo)致20世紀(jì)90年代股票價(jià)格的泡沫，2000年泡沫破滅了，2000年12月代表高科技的NASDAQ指數(shù)從最高點(diǎn)下跌了一半多。

情緒是決策過程的重要組成部分，特別是當(dāng)決策涉及很多不確定性因素時(shí)，如投資決策的過程中，有時(shí)情緒能戰(zhàn)勝理智。過分樂觀使投資者低估風(fēng)險(xiǎn)，而高估收益;過于樂觀會(huì)導(dǎo)致投資者忽視客觀分析，持續(xù)的過分樂觀將導(dǎo)致價(jià)格泡沫的產(chǎn)生。

二、結(jié)語

自從Daniel Kahneman發(fā)現(xiàn)了人類投資決策中的非理性以來，西方心理學(xué)家加強(qiáng)了對(duì)可能影響投資決策的非理性因素的研究并取得了一些成果。對(duì)投資者在投資決策中的一些典型的心理偏差進(jìn)行了初步的探討，戰(zhàn)勝心理偏差將有助于投資者做出正確的投資決策，使自己的投資收益最大化。

作為西方投資心理學(xué)的研究成果能否運(yùn)用于中國的投資領(lǐng)域存在著一個(gè)本土化的問題。由于投資心理學(xué)的歷史很短，許多研究領(lǐng)域還有待于進(jìn)一步深入和發(fā)展，如西方投資者和中國大陸投資者在風(fēng)險(xiǎn)理解上的差異，投資決策中的跨文化差異和病理性賭博現(xiàn)象等，都是值得研究的課題。

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