次貸危機的成因分析及其立法啟示

一、次級貸款危機的成因分析

根據學界一些學者的歸納，“次級貸款危機”又稱次級房貸危機，也譯為次債危機，是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈動蕩引起的風暴，致使全球主要金融市場隱約出現流動性不足危機，從2006年春季開始逐步顯現”。次級貸款危機產生的原因主要有兩個方面:

(一)資產證券化過程中所特有的兩次風險的放大給次貸危機埋下了伏筆

這次次貸危機的原因是與資產證券化分不開，正是資產證券化過程中的兩次風險放大給次貸危機的發生埋下了隱患。資產證券化過程中的兩次風險放大分別是:

1.特定目標機構以貸款抵押資產為后備發行證券，并將證券出售給投資者，這里存在一次風險放大。具體的來講，這一過程中的風險放大主要表現為兩個方面:

第一，在這一過程中風險增加了。次級貸款原先是以房屋為抵押條件的固定資產抵押貸款，如果貸款人無法還貸，銀行可以以抵押房屋拍賣來獲得清償。經過資產證券化的運作之后，投資者所獲得的僅僅是代表自己所擁有權益的證券，這種證券是以證券所代表的資產基礎，沒有任何特定固定資產作為抵押擔保。從一個有固定資產為抵押法律關系轉變為沒有特定資產為抵押的證券關系，從一個借貸行為轉變成為一個投資行為(投資本身就很大的具有風險性)，風險明顯被放大了。

第二，在這一過程中風險也被擴散了。原本次級貸款的風險的往往是一個個貸款公司來承擔，經過證券發行，將證券出售給千千萬萬個投資者，次級貸款關系到千家萬戶的利益，風險的范圍被人為的擴散了。在具體實踐中，還有一些投資者再將所購得的證券打包再出售，在這一次次的轉售過程中風險又一次次的擴大。

2.信用增級機構對打包的次級貸款進行信用增級，同樣也存在一次風險放大的過程。信用增級機構對打包的次級貸款進行信用增級往往通過保險公司承包、信用好的企業擔保、用較優質的抵押貸款與次級貸款一起打包進行重置等方式，必須注意無論怎樣進行信用增級，原本次級貸款的風險仍然存在，不會因為這些方式而有所改變。次級貸款一旦出現問題必然拖累對它進行信用增級的保險公司、信用較好的金融企業、優質抵押貸款，引發連鎖反應，次級貸款一旦出現問題，整個金融界都會深受其影響，它們之間是牽一發而動全身的關系。這種連鎖反應恰恰最終表現為次貸危機的特征之一—金融機構接二連三的倒閉。

(二)過度提前消費造成房地產市場的急劇膨脹是次貸危機產生的導火索

美國房地產市場的不健康因素就在于，過渡提前消費造成的房地產市場的急劇膨脹。這種過渡提前消費表現為不考慮個人的還貸能力和消費需求進行提前消費。其實次級貸款購房的消費者很大一部分并不是因為剛性需求而買房，往往是想借助房價高企的東風來賺取利潤，這些不是必須買房的人或者根本無力承擔房貸的人進入房地產市場制造出虛假的龐大需求，造成房屋表面上供不應求，不斷推高價格，使得房地產的泡沫不斷膨脹，形成了房地產市場的虛假繁榮，也為房產泡沫的爆裂吹響了前奏。

二、次貸危機對我國金融立法啟示

根據上述次貸危機成因的分析，我國的金融立法應當著重從對資產證券化立法入手。目前對資產證券化立法的做法大體上分為兩類:一類是資產證券化的法律法規散見于相關立法之中;一類是采取了專門設立資產證券法的方式來實現對資產證券化的規制。

第一類立法例，主要以美國為代表，美國的資產證券化立法主要散見于1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、1933年《格拉斯—斯蒂格爾法》以及各州藍天法案。

第二類立法例，主要以日本為代表，日本主要以2000年修正的《資產流動化法》為主體，以為符合資產證券化發展而修訂過的《銀行法》、《保險業法》、《證券交易法》等為補充從而形成資產證券化法律體系。

我國目前的情況是規制資產證券化的法律法規散見在各法律文件之中，如《信托法》等，同時存在一系列“管理辦法”、“通知”等文件，如《信貸資產證券化試點管理辦法》。之所以建議我國進行專門的資產證券化立法，是因為資產證券化本身是一個相當復雜的過程，采取專門立法的方式很好的明確相關法律責任，保證資產證券化在我國健康發展。

應當注意的是資產證券化是一個比較新的立法課題，立法不可能一蹴而就，一方面在宏觀層面要堅持清晰明確的專門立法思路，另一方面在微觀層面要通過在實踐中不斷檢驗不斷暴露問題再加以修訂的方式完善具體規范，只有真正做到宏觀與微觀相配合才能完善我國相關金融立法。

參考文獻

[1]張澤平.《資產證券化法律制度的比較與借鑒》.法律出版社，2008

[2]洪艷蓉.《資產證券化法律問題研究》.北京大學出版社，2004

[3]熊進光，巫文勇.《金融資產證券化法律制度研究》.江西人民出版社，2006

[4]中國國際經濟法學會主辦，南開大學法學院承辦，北大英華科技有限公司協辦.《2008年中國國際經濟法學會年會暨學術研討會論文集》