上市公司股票期權激勵實施的思考

一、研究背景

在股份制公司治理結構經營管理下，經理人和股東形成委托代理關系，即股東委托經理人經營管理資產。由于信息的不對稱，股東和經理人追求的目標函數是不一致的，股東希望其持有的股權價值最大化，而經理人則希望自身效用最大化。投資者關心的是公司長期價值的增加，經理人的價值更多地在于實現公司長期價值的增加。為了使經理人關心股東利益，經理股票期權作為一種長期股權激勵的方式，越來越受到重視。

經理股票期權是指企業經營者在與企業所有者約定的期限內，享有以某一預先確定的價格購買一定數量本企業股票的權利，經理人到期可以行使或放棄這個權利。因此，股票期權薪酬激勵制度旨在解決兩權分離下的委托代理問題。經過多年的研究和不斷改進，股票股權激勵制度逐步走向科學規范，《上市公司股票期權激勵管理辦法》在2006年1月1日正式實施。

二、我國股票期權激勵實施模式的現狀

1.股票期權。股票期權一般指的是激勵性股票期權，是由企業的所有者給予激勵對象的一種權利，允許激勵對象在特定的時期內，按照某一預先設定的價格，購買本企業一定數量普通股的權利，其收益來自未來股價的上漲，收益實現與否取決于未來股價的波動。從理論上講，股票的市場價格如能真實反映公司股票的投資價值，則激勵對象將獲得合理的激勵收益。然而，只有在有效市場下，股票價格才能真實反映公司股票的投資價值。

2.限制性股票。限制性股票，即業績股票是指公司根據被激勵者業績水平，以普通股作為長期激勵形式支付給經營者。限制性股票一般不需要激勵對象投資，激勵對象在約定期限后，只要滿足限制性條件，即可獲得無需投資的全值股票獎勵，當股票持有者為企業連續服務到限制性股票所注明的時間段之后，這些股票便可由持有人自由支配。公司確定一定的業績目標，如果激勵對象在規定時間段達到預定目標，則公司授予激勵對象一定數量的股票。其風險較之期權要小，即使在受限期內，股價只要不跌至零，激勵對象手中的限制性股票獎勵仍有價值。

3.股票增值權。股票增值權是指公司授予激勵對象的一種權利，經營者可以在約定時間，獲得規定數量的股票股價上升所帶來的增值收益，但激勵對象不擁有這些股票的所有權。如果公司股價上升，被授予者可以通過行權獲得相應數量的股價升值收益，激勵對象不用為行權付出現金，行權后獲得現金或等值的公司股票。股票期權和股票增值權二者的實質都是一種權利，其區別主要在于激勵標的物的選擇。股票期權的激勵標的物是企業的股票，而股票增值權的激勵標的物是二級市場股價和激勵對象行權價格之間的差價的升值收益。

三、不同行業股票期權激勵效應的統計分析

公司業績的變化受諸多方面因素的影響，文章假設除了行業因素對公司業績的影響外，不考慮其他因素對公司業績的影響。選取了在2006～2008年明確披露股權激勵計劃的上市公司作為樣本進行分析，剔除沒有公布具體實施股權激勵公告日和激勵標的物的公司數據。選取加權平均凈資產收益率作為業績評價指標，用扣除行業因素后的加權平均凈資產收益率來代表樣本公司消除各年宏觀經濟影響的市場年度調整后的業績水平。

可以看出，實行股票期權激勵的上市公司行業分布較廣，既有計算機應用服務、通信及相關設備制造等信息技術業，也有醫藥制造、金屬制造等制造業，但制造業、信息技術業和房地產業的公司最多。

從統計數據看出，在最近的三年，大部分公司的加權平均凈資產收益率在扣除了行業因素后，沒有顯著的增加，說明股票期權激勵是基本無效的。業績改善最顯著的是出版業、社會服務業、批發零售業和電力行業，指標均超過了一般水平。房地產業、綜合類和林業的業績水平沒有得到提高，制造業類公司的二級行業分類比較凌亂，無法體現行業趨勢。

四、研究思考

股權激勵的實施主體必須符合《管理辦法》的若干規定，但并非所有行業和企業都適合采用股票期權激勵制度，企業所在行業不同以及所處的企業周期發展階段不同，會導致股票期權的激勵效果不同。若企業股票具有成長性，容易受到投資者的追捧，股價會大幅上升，其激勵效果也會很好;而當企業股價上升的可能性很小，股票期權的激勵作用也會減少。

股權激勵制度不適用于壟斷性行業的國有上市公司，因其經營業績并不是經營者努力程度和能力的真實表現。《上市公司股權激勵管理辦法》自2006年1月1日才正式開始實施，上市公司在法律法規的約束下開始對股權激勵制度的實施進行對外披露，因此，文章數據樣本所跨年度較短，給文章的研究數據造成一定的局限性。

參考文獻

[1]顧斌，周立燁.我國上市公司股權激勵實施效果的研究[J].會計研究.2007(2)

[2]周欣.管理者的股票期權激勵與收益操作[J].生產力研究.2007(11)