我國利率政策調整的有效性分析

摘要 本文分析了2008年利率政策調整的有效性，得出了在經濟不斷發展的形勢下，利用貨幣政策對緩解流動性過剩及經濟發展過熱的效果是明顯的，而在經濟下滑的形勢下，存款準備金率作為貨幣政策的三大法寶之一，其效果并不是立竿見影的結論。

關鍵詞 法定存款準備金率；流動性過剩；有效性分析；居民消費價格指數

一、歷年法定存款準備金率調整狀況

1984年我國開始實行法定存款準備金率，央行按存款種類規定法定存款準備金率，企業存款20％，農村存款25％，儲蓄存款40％。1998年3月～1999年11月對存款準備金制度進行了改革，從13％下調到6％；2003年9月21日由6％調高至7％；2004年4月25日實行差別存款準備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機構存款準備金率提高0.5個百分點，執行7.5％的存款準備金率。其他金融機構仍執行現行存款準備金率；2008年我國頻繁的使用了法定存款準備金政策，上半年為落實從緊的貨幣政策，中國人民銀行先后于1月25日，3月25日，4月25日，5月20日，6月15日和25日分別提高了法定存款準備金率，法定存款準備金率高達17.5％。下半年由于受國際環境的影響，央行宣布從2008年9月25日起，除工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，汶川地震重災區地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點。為進一步落實適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行又先后于10月15日，12月5日下調存款準備金率，目前大型存款類金融機構的法定存款準備金率為14.5％，中小型存款類金融機構為13.5％。

二、2008年我國調整存款準備金率的原因

(一)法定存款準備金率上調階段的原因——流動性過剩

1 貨幣供應量過多。我國各層次貨幣供應量近年來持續快速增長。根據國家外匯管理局公布的有關數據，2007年我國國際收支總順差為4453億美元，較上年增長30％；截至2008年3月末，我國的外匯儲備已達到16821億美元，比上年末增長10％。由于貿易順差持續存在，外匯儲備增加加劇了中央銀行維持匯率穩定的壓力，中央銀行在外匯市場上被動向市場投放大量基礎貨幣，外匯占款規模迅速擴大直接導致了流動性過剩。

2 居民消費不足，儲蓄率過高。由于社會保障體系不完善等多種因素的影響，居民對未來的經濟預期不確定，形成了低消費，高儲蓄的局面，導致商業銀行形成過多的儲備資金，銀行被動負債的壓力增大，擴大信貸意愿強烈，導致投資過熱，流動性進一步加劇。

(二)法定存款準備金率下調的原因一金融危機

在美國金融危機蔓延、全球金融動蕩的背景下，各國央行相繼采取降息等諸多舉措提高市場流動性予以應對，來有效提振金融市場信心，促進經濟穩定健康發展，我國應對全球降息的現狀，央行宣布自9月25日起下調存款準備金率，自此，我國存款準備金率轉向下調階段。

三、法定存款準備金率的有效性分析

(一)理論分析

1 在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策可能效果比較顯著，但在經濟衰退時期，實行擴張的貨幣政策效果就不明顯。在經濟衰退時期，投資者對經濟前景普遍悲觀，即使中央銀行松動銀根，投資者也不肯增加貸款從事投資活動，銀行為安全起見，也不肯輕易貸款，特別由于流動性陷阱的存在，其政策效果就相當微弱，在這個階段，實施財政政策才能促進經濟的增長，即所謂的“凱恩斯區域”。

2 作為貨幣政策工具的法定存款準備金率也存在貨幣政策的時滯性。貨幣政策時滯是政策從制定到獲得主要的或全部的效果所必須經歷的一段時間。是影響貨幣政策效應的重要因素。分為內部時滯和外部時滯兩個階段，前者是指從政策制定到貨幣當局采取行動這段時間。其時間長短取決于貨幣當局對經濟形勢發展的預見能力、制定政策的效率和行動的決心。后者指從貨幣當局采取行動直到對政策目標產生影響為止這段過程。主要由客觀經濟和金融條件決定，不論貨幣供應量抑或利率，它們的變動都不會立即影響到政策目標。

(二)以我國2008年的具體運行結果進行實證分析。

1 法定存款準備金率上調的政策效果

(1)金融機構人民幣各項貸款增速趨緩。理論上講，存款準備金率的提高將凍結商業銀行的一部分可用資金，使其流動性減弱，從而達到縮減信貸規模的目的。2008年6月末，金融機構本外幣各項貸款余額為30.51萬億元，同比增長15.17％。金融機構人民幣各項貸款余額28.62萬億元，同比增長14.12％，增幅比上年末低l_98個百分點，比上月末低0.74個百分點。上半年人民幣貸款增加24525億元，同比少增899億元。6月份當月人民幣各項貸款增加3324億元，同比少增1190億元。

(2)貨幣供應量增幅平穩回落。2008年6月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為44.31萬億元，同比增長17.37％，增幅比上年末高0.63個百分點，比上月末低0.7個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為15.48萬億元，同比增長14.19％，增幅比上年末低6.86個百分點，比上月末低3.74個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.02萬億元，同比增長12.28％。上半年凈回籠現金194億元，同比多回籠2億元。

(3)股票市場。2007年，盡管央行不斷出臺緊縮政策，上調存款準備金率，但股票市場依然保持強勁的增長勢頭。上證指數從2007年1月的2617.02點升至2007年10月的6124.04點，升幅超過了130％。進入2008年以來，隨著央行緊縮政策的信號日益明顯，受證券市場利空消息的影響，大盤開始走入下降通道。上證指數從年初的5500點下降到7月初的最低點2566點，跌幅超過了50％，存款準備金率的上調對股價產生了明顯的打壓作用，投資者信心嚴重受挫。

2 法定存款準備金率下調的政策效果

(1)銀行信貸。自8月份以來，央行逐步放松了乃至取消了對商業銀行信貸規模的約束。8月初，央行調增商業銀行信貸規模，全國性和地方性商業銀行分別提高了5個和10個百分點。11月初，央行全面放開了貸款規模限制，不再對商業銀行實施季度信貸規模控制。但存款準備率的下調和信貸管理政策的放松，對促進貸款增加的作用較為有限。9、10、11月金融機構本外幣貸款余額分別比上月增加了3529.71億元、1096.65億元、－3205.36億元，環比增長率分別為1.13％、0.35％、－1.0％。究其原因，一是各商業銀行出于貸款風險控制考慮，一方面實行更加謹慎的貸款政策，另一方面抓緊了收貸工作：二是由于企業投資預期收益率下降和不確定性增強，使企業投資意愿下降，投資性借款需求不旺。

(2)貨幣供應量。08年下半年以來，我國各個層次貨幣供應量M0、M1、M2增速均持續回落。人民銀行公布的統計數據顯示，9月末，流通中現金MO余額為3.2萬億元，同比增長9.3％，增速比上年同期低3.7個百分點。狹義貨幣供應量余額m為15.6萬億元，同比增長9.4％，增速比上年同期低12.6個百分點；廣義貨幣供應量M2余額為45.3萬億元，同比增長15.3％，增速比上年同期低3.2個百分點。可見M1下降勢頭最為猛烈，而11月份M1增速僅為6.8％，創歷史最低。貨幣供應量增長速度的下降，是我國經濟降溫的反映。

(3)股票市場。下調存款準備金率，短期股市會有所反彈，但決定股市的根本因素，還在于經濟形勢的根本好轉和上市公司盈利的改觀。在經濟形勢沒有完全好轉的情況下，下調存款準備金率對股市的影響也是微弱的。

參考文獻：

[1]王超萃，上調存款準備金率對于抑制流動性過剩的有效性分析[J]，北京城市學院年報，2008(4)

[2]高麗娟，存款準備金率調整對我國貨幣供應量影響的實證研究[D]，中國優秀碩士學位論文全文數據庫，2007(4)。