股指期貨對股市的另類影響及投資策略

摘要 隨著我國金融衍生品交易所的設立和股指期貨品種的即將退出，作為以股票價格指數(shù)為交易對象股指期貨合約，對股票市場的運作具有很大的影響。不僅僅是A股市場的走勢將會有放大或做空的趨勢，而且還在于各類投資者尤其是機構投資者的投資理念和思路會發(fā)生革命性的變化。投資者只有未雨綢繆，采取適當?shù)耐顿Y策略，才會取得較好的投資效率。

關鍵詞 股指期貨；統(tǒng)一指數(shù)；股市交易；投資策略

股指期貨交易合約的標的物是股票價格指數(shù)。換句話說，股指期貨是以股票價格指數(shù)為交易對象。綜觀世界上具有代表性的股指期貨合約所選擇的股票樣本指數(shù)(即合約標的)，它們雖然包括綜合指數(shù)、績優(yōu)股指數(shù)、普通股指數(shù)、成份股指數(shù)等眾多品種，且各有特色，但一個共同的原則就是能較全面、客觀、公正地反映對應股票市場的整體情況。

作為滬深證券交易所首只統(tǒng)一指數(shù)滬深300指數(shù)成為入選股指期貨交易對象的可能性最大。優(yōu)勢如下：(1)兩市唯一跨市場指數(shù)；(2)總市值約占滬深市場比例70％；(3)市盈率低，極具比價優(yōu)勢。

一、股指期貨對證券市場的影響

股指期貨對證券市場的影響將是多方面的，從宏觀角度講，股指期貨對于股市的健康發(fā)展確實大有裨益。

1 促使證券市場投資理念發(fā)生革命性變化

從引導市場投資理念角度來看，統(tǒng)一指數(shù)和股指期貨的出現(xiàn)將便市場進入大盤藍籌時代和價值投資時代。當統(tǒng)一指數(shù)和股指期貨產品推出后，大流通市值、大流通盤的個股由于不易被操作，更能真實地反映市場的交易特征，可能選入統(tǒng)一指數(shù)，這樣這些個股會成為市場的交易熱點，其中具有較高投資價值，如成長性好、業(yè)績穩(wěn)定、派現(xiàn)比率高的個股將是市場的投資方向。有了這樣的趨勢引導，整個證券市場目前投機重于投資、價值分析不如小道消息的怪現(xiàn)象有望得到根本扭轉。因此，在股指期貨推出以后，市場中原有的“越窮越光榮”的選股思維無疑將受到挑戰(zhàn)，績優(yōu)股和一些高成長性的個股有望成為投資者青睞的對象，這將有利于我國證券市場的投資理念由投機到價值投資的根本轉變。

2 促使機構投資者隊伍擴大，機構博弈成為市場主流

股指期貨推出，有利于吸引更多的機構資金。由于我國證券市場是單邊市場，只有通過做多才能盈利，股市下跌的時候投資者無法對沖風險。股指期貨作為對沖避險和反向套利的工具，它的推出將降低我國證券市場的風險，這無疑將極大促進交易所交易基金、指數(shù)基金等創(chuàng)新型基金發(fā)展，證券投資基金、社保基金、保險資金、企業(yè)年金、QIFF等海外機構投資者，加大介入股市力度，市場參與者成分比例會進一步發(fā)生分化，股指期貨個人投資者資金所占比例會進一步降低，機構博弈越來越成為市場主流。因此從長期看，從資金面上對我國證券市場構成利好。

3 迫使機構投資者提前調倉，績優(yōu)大盤藍籌股更加成為機構青睞對象

(1)統(tǒng)一指數(shù)成分股將被賦予另類價值。由于股指期貨特殊的“PK”現(xiàn)象，統(tǒng)一指數(shù)成份股作為做多做空的籌碼將受到機構投資者青睞，尤其是那些權重比較大的股票。因為統(tǒng)一指數(shù)的推出將使得部分成份股的價值坐標發(fā)生了一定程度的異化，原先成份股的價值是公司的凈利潤回報價值，而統(tǒng)一指數(shù)推出之后，就有了指數(shù)權重的戰(zhàn)略價值，部分成份股末來即使業(yè)績一般，但亦可能成為機構投資者淘金的樂土，只不過此時的投資回報不是成份股凈利潤增長的回報，而是通過這些成份股的權重影響統(tǒng)一指數(shù)達到指數(shù)博弈的回報，其中不少是兩市備受市場青睞的績優(yōu)藍籌股，還有不少是大盤股，統(tǒng)一300指數(shù)的推出將是這些大盤藍籌股進一步受到追捧。因此這些本意受到追捧的藍籌股將出現(xiàn)強者恒強的走勢。所以，這些成份股的另類投資價值值得投資者重點關注。

(2)資金爭搶購新發(fā)大盤股，將使存量股票受沖擊。新的IPO已經(jīng)開閘，申國銀行A股已發(fā)行成功，還有一批超級大盤股上市。如中石油、工商銀行等，以這些大盤股的地位，入選統(tǒng)一指數(shù)在情理之中。而以這些股票的權重效應，加上相對較好的基本面，在股指期貨的市場背景下，必然成為機構投資者的新增重倉股。將進一步凸顯未來發(fā)行上市的超級大盤股的作用，對目前市場上的一部分股票造成一定的壓力。

(3)最后一點，如果有了股指期貨，股票市場上的投資者就可以通過股指期貨來進行保險(也就是套期保值)。有了股指期貨市場，我國股票市場投資者的投資環(huán)境就會得到一定程度的改善。這樣機構投資者尤其是證券投資基金就不必擔心手上的藍籌股在高位無人接盤，到時可以利用股指期貨來對沖風險，因此預計將會有一批能夠對股指施加影響力、基本面較好、流動性高的權重藍籌股將愈發(fā)受到機構投資者的關注和搶奪。從而使藍籌股持續(xù)走強，高了還可以更高，出現(xiàn)讓投資者大跌眼鏡的情況。而另一方面，一些本來就缺乏資金關注的質地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個特征就是對指數(shù)時影響力較差，從而導致逐漸被機構放棄，弱勢個股將會雪上加霜，進一步走向低迷。股市的結構將逐步兩極分化，主要的藍籌股群體決定了大盤的方向，流動性和交易活躍程度將提高。形象不好、基本面差的小盤股逐漸淪落為乏人間津的仙股，進而喪失流動性，慢慢被邊緣化。

從以上幾個方面我們可以看出，股指期貨的推出對證券市場有著從宏觀到微觀的多方面的影響。投資者應該對股指期貨對股市的影響有著正確的認識，才能走在市場的前面，對未來市場可能的變化做好充分的準備。

二、相對投資策略

首先，投資者要及時更新投資理念。樹立以績優(yōu)股和成長股為主的價值投資理念。

其次，投資者對成份中的好股票要做好長期持有的思想。在股市投資策略上，投資者尤其是國內的機構投資者，一定要守住自己手中的好股票，不要因為一時的貪欲將貴重的籌碼全部輕易地付之于人，以免到時連后悔的機會都沒有了。目前，以下幾類滬深300指數(shù)成分股值得投資者關注：(1)作為大資金穩(wěn)健盈利的首選目標，無疑是601988中國銀行、600028中國石化、600036招商銀行等超級權重績優(yōu)藍籌股，無論市場處于牛市還是熊市，每年收獲20％應該是有可能的。當然這只是一種戰(zhàn)略性的防守獲利手段，適合穩(wěn)健型的機構投資者。(2)對于激進的投資者，選擇市值相對較小、活躍性較強的個股將有更好的表現(xiàn)。特別是在股指經(jīng)歷了連續(xù)一段時間的上漲后，一些漲幅相對于指數(shù)偏低的成份股更容易在股指期貨推出后受到市場投資者的重點關注。

總之，作為滬深300指數(shù)成分股的一員，大多數(shù)個股基本面健康、走勢穩(wěn)健、其本身便容易吸引投資者關注，甚至其多數(shù)已經(jīng)被一些基金、QFII等大型投資者所重倉并長期持有，因而這類個股具有較小的下跌風險，其投資收益也較為穩(wěn)定。

最后，投資者要學會利用股指期貨降低或消除系統(tǒng)性風險。(套期保值策略)套期保值是股票投資者的保險品。股票市場上的投資者可以通過一種廉價的產品，即股指期貨來進行保險。投資者利用股指期貨進行套期保值的步驟如下：

第一，投資者要確認所購買的股票是股指期貨標的指數(shù)的成份股之一。計算出持有股票的幣值總和。

第二，以到期月份的期貨價格為依據(jù)算出進行套期保值所需的合約個數(shù)。例如，當日持有5種股票，總市值為130萬元，即使上海股指期貨到期日合約的價格是1800，一個期貨合約的金額為1800X50=90000萬元，套期保值合約數(shù)為130／9=14·44份，因此，需要出售大約15份期貨合約。投資者只要在期貨市場賣出15份股指期貨合約就可以為投資組合實現(xiàn)套期保值。

第三，在到期日同時實行平倉，并進行結算，實現(xiàn)套期保值。

參考文獻：

[1]中國證券報，2007年，2008年各期

[2]上海證券報，2007年，2008年各期

[3]《股指期貨》陳勝權等著，中國石化出版社，2002年9月。