商業(yè)銀行流動(dòng)性轉(zhuǎn)變的實(shí)證研究

摘 要:本文采用超額準(zhǔn)備金對(duì)商業(yè)銀行2008年流動(dòng)性轉(zhuǎn)變現(xiàn)象進(jìn)行了分析。從供給需求角度，運(yùn)用自回歸分布滯后(ARDL)模型、誤差修正(ECM)模型分析流動(dòng)性需求的外部長(zhǎng)、短期影響因素。另外，還從內(nèi)部因素方面進(jìn)行了相關(guān)分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn):銀行流動(dòng)性2008年出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，其原因可用需求因素來(lái)解釋;銀行流動(dòng)性主要受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，長(zhǎng)期受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大，銀行流動(dòng)性具有逆周期性;銀行流動(dòng)性短期主要受超額準(zhǔn)備金率變化的影響，其調(diào)整速度很慢;商業(yè)銀行及時(shí)調(diào)整流動(dòng)性存在反應(yīng)不足，經(jīng)營(yíng)上存在剛性;對(duì)于規(guī)模不同的銀行，內(nèi)部因素對(duì)流動(dòng)性的影響存在很大差異。

關(guān)鍵詞:銀行流動(dòng)性;超額準(zhǔn)備金;供給需求因素; ARDL-ECM

中圖分類號(hào):F830.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1000-176X(2009)12-0068-07

銀行流動(dòng)性在2008年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變的現(xiàn)象:“次貸危機(jī)”爆發(fā)前人們普遍認(rèn)為銀行流動(dòng)性過(guò)剩;“次貸危機(jī)”爆發(fā)后，銀行信貸的緊縮導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性蒸發(fā)，世界各國(guó)央行不斷向銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性，我國(guó)人民銀行也在2008年9月份后三次同時(shí)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。理論上導(dǎo)致信貸緊縮的原因主要有兩個(gè):一是由于商業(yè)銀行體系缺少流動(dòng)性，即供給因素;二是家庭、廠商貸款的償還能力下降，導(dǎo)致銀行不愿意發(fā)放貸款，即需求因素[1]。Ghosh和Atish(1999)的研究表明東南亞信貸緊縮前期的原因是銀行緊縮信貸而后期的原因是借款需求減少[2]，而Agenor等(2004)的研究認(rèn)為泰國(guó)信貸緊縮是源于供給的減少[3]。因此，對(duì)于不同時(shí)期的流動(dòng)性問(wèn)題都要考慮信貸供給和需求因素，不同階段影響的因素可能是不一樣的，分析我國(guó)流動(dòng)性的決定性因素是供給或者需求因素對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題的判定和解決都有重要的意義。鑒于對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題人們討論比較多的是過(guò)剩問(wèn)題，而對(duì)于流動(dòng)性轉(zhuǎn)變的分析卻很少，更沒(méi)有對(duì)流動(dòng)性轉(zhuǎn)變?cè)虻膶?shí)證研究，本文針對(duì)銀行流動(dòng)性的轉(zhuǎn)變進(jìn)行理論與實(shí)證分析。

一、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于流動(dòng)性的界定一般有貨幣流動(dòng)性、銀行流動(dòng)性和金融資產(chǎn)流動(dòng)性之分[4]，本文主要分析銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性內(nèi)外影響因素。對(duì)于衡量銀行流動(dòng)性時(shí)采用何種指標(biāo)有些爭(zhēng)論[5]。王國(guó)剛(2008)通過(guò)對(duì)各種指標(biāo)的比較分析后認(rèn)為其他指標(biāo)都不適合，把握流動(dòng)性過(guò)剩的直接指標(biāo)應(yīng)是超額存款準(zhǔn)備金。對(duì)于流動(dòng)性的影響因素，他對(duì)“全球流動(dòng)性過(guò)剩”、外貿(mào)順差等導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩的觀點(diǎn)進(jìn)行了分析，認(rèn)為它們不能解釋銀行流動(dòng)性過(guò)剩，“資金過(guò)剩源于儲(chǔ)蓄>資本形成+外貿(mào)順差” [6]。

對(duì)于銀行流動(dòng)性的供給需求因素分析中，Domac 和Ferri(1999)發(fā)現(xiàn)銀行信貸下降的同時(shí)，貸款利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表利率的利差一直較大，認(rèn)為貸款需求的下降不可能比信貸供給下降的更快，信貸的緊縮源于銀行供給的減少[7]。Ghosh和Atish(1999)的研究表明供給和需求因素都有影響:東南亞信貸緊縮前期的原因是銀行緊縮信貸而后期的原因是借款需求減少[2]。Agenor等(2004)從提取存款、外部融資成本和央行調(diào)控等影響銀行超額準(zhǔn)備金的因素方面，采用兩步法來(lái)考察東南亞受到金融危機(jī)的國(guó)家中信貸緊縮多大程度上是由供給或者需求因素引起的。結(jié)論表明銀行放貸的減少源于供給因素，泰國(guó)的中小企業(yè)在危機(jī)后獲得信貸面臨諸多限制[3]。

另外，一些學(xué)者注意到，國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的流動(dòng)性問(wèn)題存在差異:廖峰(2006)認(rèn)為盡管從總體上看銀行體系存在流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，但是它主要存在于國(guó)有銀行中，股份制銀行反而存在流動(dòng)性不足的可能[8];王曉楓、袁紹鋒(2008)發(fā)現(xiàn)超額準(zhǔn)備金受銀行規(guī)模的影響[9]，這都說(shuō)明流動(dòng)性與銀行的規(guī)模相關(guān)。

綜上，本文采用超額準(zhǔn)備來(lái)衡量銀行的流動(dòng)性，在Agenor等(2004)建立的需求函數(shù)基礎(chǔ)上，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、市場(chǎng)資金需求等因素對(duì)銀行流動(dòng)性進(jìn)行分析，并通過(guò)對(duì)銀行流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)，判斷市場(chǎng)流動(dòng)性變化的供求決定因素，然后再對(duì)銀行內(nèi)部因素進(jìn)行分析，對(duì)銀行流動(dòng)性變化給出一些新的解釋。本文在分析銀行內(nèi)部因素對(duì)流動(dòng)性影響時(shí)將商業(yè)銀行分為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。

二、理論基礎(chǔ)與實(shí)證模型

(一)理論基礎(chǔ)

Agenor等(2004)建立了一個(gè)銀行超額流動(dòng)性需求模型，本文在此基礎(chǔ)上，加上中國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行分析。假設(shè)商業(yè)銀行存款D外生，以利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的商業(yè)銀行將存款分配為貸款L和儲(chǔ)備資產(chǎn)R，即R+L=D。設(shè)法定準(zhǔn)備金為Rd，法定準(zhǔn)備金率為θ，超額準(zhǔn)備金為ER，則有R=Rd+ER=θD+ER。假設(shè)rL為貸款利率，rD為存款利率。考慮我國(guó)對(duì)準(zhǔn)備金發(fā)放利息的情況，設(shè)rRd和rER分別為法定準(zhǔn)備金利率和超額準(zhǔn)備利率。假設(shè)存款流量為U(UL，UH)為一隨機(jī)變量。如果凈現(xiàn)金流出量大于超額準(zhǔn)備金，即U≥ER，銀行將以利率q借入其不足部分MAX(0，U≥ER)，其中q稱為懲罰利率Agenor等(2004)設(shè)定懲罰利率大于貸款利率，而我國(guó)無(wú)論是同業(yè)拆借利率、再貸款或再貼現(xiàn)利率均低于商業(yè)銀行貸款利率，本文根據(jù)實(shí)際成本考慮。。綜上，銀行的利潤(rùn)函數(shù)為:

π=rLL+rRdRd+rERER-rDD-qmax(0，U-ER)(1)

對(duì)于銀行系統(tǒng)而言，現(xiàn)金流量需求U為流動(dòng)中的現(xiàn)金C，由于R +L =D，法定準(zhǔn)備金率為θ，所以等式(1)可以寫(xiě)成:

π=rLL+rRdθD+rERER-rDD-qmax(0，C-((1-θ)D-L)) (2)

對(duì)于貸款L和存款D，設(shè)其為預(yù)期產(chǎn)出Ye的函數(shù)。其中L=f(rL)Ye，f′<0;D=g(rD)Ye，g′>0。在貨幣市場(chǎng)上，現(xiàn)金C和存款D代表廣義貨幣，設(shè)其總和為產(chǎn)出Y的函數(shù):C+D=kY，k>0K為周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)，并假設(shè)是不變的。。設(shè)c=C/D，則有C=c/(1+c)kY=(1+ξ)Y;假設(shè)產(chǎn)出Y與預(yù)期產(chǎn)出Ye的關(guān)系為Y=Ye(1+ε)，得到C=xYe，其中ε和ξ為隨機(jī)變量，x=(1+ε)(1+ξ)~N(μ，σ2)。因此，可以把等式(2)改寫(xiě)成:

π=rLL+rRdθD+rERER-rDD-qmax(0，C-((1-θ)D-L))

=rLf(rL)Ye+(rRdθ-rD)g(rD)Ye+rERER-qmax(0，xYe-((1-θ)g(rD)Ye-f(rL)Ye))

=[rLf(rL)+(rRdθ-rD)g(rD)]Ye+rERER-qmax(0，[x-((1-θ)g(rD)-f(rL)]Ye))(3)

由于π為ER的函數(shù)，對(duì)其求偏導(dǎo)，則可以看出影響因素主要是:預(yù)期產(chǎn)出Ye，準(zhǔn)備金率θ，懲罰利率q以及隨機(jī)變量x。存貸款利率和法定準(zhǔn)備金及超額準(zhǔn)備金利率(rL、rD、rRd、rRd)為一般為央行設(shè)定的數(shù)值。

(二)實(shí)證模型與變量選取

根據(jù)上述分析，我們采用Pesaran等(2001)提出的自回歸分布滯后(Autoregressive Distributed Lag Approach，ARDL)方法和邊界檢驗(yàn)(Bound tests)結(jié)合誤差修正模型ECM來(lái)做計(jì)量分析[10]。因?yàn)锳RDL和邊界檢驗(yàn)方法適用于無(wú)法確定模型變量是完全的零階單整或完全的一階單整或兩者混合的情況，有效地克服了常用的協(xié)整(cointegration)方法要求變量完全為一階單整的不足，優(yōu)于Engle-Granger兩步法和Johanson法，而且ARDL-ECM方法比VAR方法更穩(wěn)健，更適合小樣本估計(jì)。 

基于等式(3)設(shè)定超額準(zhǔn)備金的需求方程為:

ln(ERD)=c+a1(l)ln(ERD)+a2(l)ln(RdD)+a3(l)cvC/D+a4(l)cvY/Yt+a5(l)ln(YYt)+a6(l)ln(gov)+a7(l)q+ε

其中c為常數(shù)項(xiàng)，ai(l)為滯后多項(xiàng)式，定義為:

a1(l)=a11L+…+a1pLp

aj(l)=1+aj1L+…+ajpLp，j≥2，

其中L為滯后算子。

ER為超額準(zhǔn)備金，根據(jù)貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中的其他存款性公司在央行存款與其活期存款、定期存款和居民儲(chǔ)蓄總和所要求的法定準(zhǔn)備金之差得到2006年以前為存款貨幣銀行與特定存款機(jī)構(gòu)在央行存款的總和。原因是央行的統(tǒng)計(jì)變化，下同。。C為央行的貨幣發(fā)行。D為活期存款、定期存款和居民儲(chǔ)蓄的總和2006年以前為貨幣概覽中的數(shù)據(jù)，2006以后為其他存款性公司的數(shù)據(jù)。。Rd根據(jù)活期存款、定期存款和居民儲(chǔ)蓄的總和乘以當(dāng)月月底的法定準(zhǔn)備金率得到。Y代表產(chǎn)出，使用工業(yè)增加值指數(shù)來(lái)代替，基期為2000年1月，值為100。Yt是工業(yè)增加價(jià)值的趨勢(shì)部分，本文先采用X12方法進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，然后采用HP濾波方法得到趨勢(shì)部分。cvC/D、cvY/yt為變量的變異系數(shù)，根據(jù)滯后3期的值與當(dāng)前值得到。q為懲罰利率，考慮到中國(guó)存在同業(yè)拆借利率和準(zhǔn)備金付息等情況，本文采用同業(yè)拆借利率與超額準(zhǔn)備金利息率之差表示。

鑒于2008年下半年，政府加大投資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而我國(guó)實(shí)行銀行代理金庫(kù)制，財(cái)政動(dòng)用結(jié)余，就意味著信貸資金來(lái)源的減少，進(jìn)而影響銀行體系的流動(dòng)性，所以本文加上代表政府財(cái)政政策的變量，根據(jù)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中的對(duì)政府債權(quán)與政府存款的差額得到。對(duì)于外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是否是導(dǎo)致我國(guó)銀行系統(tǒng)流動(dòng)性過(guò)剩的一個(gè)重要原因，王國(guó)剛(2008)認(rèn)為中國(guó)人民銀行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率或發(fā)行央行票據(jù)向商業(yè)銀行收回流動(dòng)性然后向商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)，央行沒(méi)有通過(guò)發(fā)行人民幣對(duì)沖外匯占款而是通過(guò)大量的央行票據(jù)，鑒于此，本文不考慮外匯儲(chǔ)備在分析流動(dòng)性過(guò)剩來(lái)源時(shí)，有人認(rèn)為和外匯儲(chǔ)備有關(guān)系。實(shí)際上中國(guó)的結(jié)售匯制度帶來(lái)的外匯占款被央行通過(guò)發(fā)行票據(jù)和公開(kāi)操作吸收了大部分(參考貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的政策目標(biāo))，這也是中國(guó)準(zhǔn)備金要付利息的原因。夏斌、陳道富(2007)也認(rèn)為偏多流動(dòng)性更多的是內(nèi)生因素。。

三、流動(dòng)性需求的實(shí)證分析

(一)超額準(zhǔn)備金的需求函數(shù)

樣本區(qū)間為2002年1月—2008年12月，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，來(lái)自于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站和中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)以及中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)。

1. ADF檢驗(yàn)

由于ARDL模型要求序列數(shù)據(jù)為I(0)或I(1)，如果存在I(2)或以上的變量，則由Pesaran等(2001)提供的F值統(tǒng)計(jì)表則不再有效。因此，在進(jìn)行ARDL模型邊界檢驗(yàn)之前，需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

運(yùn)用ADF檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn)ln(ER/D)、ln(Rd/D)、cvY/Yt、ln(Y/Yt)、q為I(1)，而cvC/D和ln(gov)為I(0)，ARDL-ECM模型是適用的。

2.長(zhǎng)期關(guān)系的檢驗(yàn)

依照Agenor等(2004)，我們分別設(shè)定3個(gè)等式，以區(qū)別波動(dòng)性因素的影響。因?yàn)槭窃露葦?shù)據(jù)，最大滯后期設(shè)為12，根據(jù)AIC和SIC最小準(zhǔn)則，得到滯后期p為6。通過(guò)LM檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)回歸都不存在自相關(guān)。情形1、情形2、情形3的邊界檢驗(yàn)F統(tǒng)計(jì)量值分別為218.2、259.49、341.26，與Pesaran等(2001)提供的臨界值進(jìn)行比較，明顯拒絕零假設(shè)，表明超額準(zhǔn)備金率與各市場(chǎng)因素之間存在長(zhǎng)期關(guān)系。本文還用各個(gè)估計(jì)方程遞歸殘差累計(jì)和(CUSUM)及遞歸殘差平方累計(jì)和(CUSUMSQ)對(duì)模型結(jié)構(gòu)的參數(shù)穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)3個(gè)方程的CUSUM檢驗(yàn)、USUMSQ檢驗(yàn)結(jié)果均是穩(wěn)定的，估計(jì)結(jié)果比較可靠。等式估計(jì)結(jié)果如表3所示:

從表3可以看出，回歸結(jié)果的解釋能力較好，R2都大于0.995。ln(ER/D)、ln(Rd/D)、cvC/D、cvY/Yt和懲罰利率q的系數(shù)符號(hào)與預(yù)計(jì)符合。對(duì)比情形2和情形3系數(shù)的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)cvC/D對(duì)估計(jì)的結(jié)果影響不大，所有系數(shù)符號(hào)與預(yù)計(jì)都一致;但是情形1與情形2、情形3比較可以發(fā)現(xiàn)，ln(Y/Yt)、ln(gov)的系數(shù)符號(hào)發(fā)生了變化，除q外其它系數(shù)大小也發(fā)生了很大變化。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)波動(dòng)cvY/Yt對(duì)超額準(zhǔn)備金的影響比較大，現(xiàn)金需求波動(dòng)cvC/D的影響很弱，政府財(cái)政政策的影響很小。

3. ARDL-ECM模型結(jié)果

基于ARDL模型，采用邊界檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)超額準(zhǔn)備金與市場(chǎng)因素的長(zhǎng)期關(guān)系，而利用ECM模型可以分析市場(chǎng)因素與超額準(zhǔn)備金的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。ARDL-ECM模型設(shè)定如下:

Δln(ERD)t=c+∑pk=0a1(l)kΔln(ERD)t-k+∑pk=0a2(l)kΔln(RdD)t-k+∑pk=0a5(l)kΔln(YYt)t-k+

∑pk=0a6(l)kΔln(gov)t-k+∑pk=0a7(l)kΔqt-k+a8ECM(-1)+ε

其中，ECM=ln(ERD)-0.410362+3.5927ln(RdD)+0.1345ln(RdD)+0.1345ln(YYt)-0.0029ln(gov)-0.0843q。

估計(jì)結(jié)果如表4所示:

表4中基于情形3的p=7時(shí)ECM模型的回歸結(jié)果中調(diào)整項(xiàng)ECM(-1)的系數(shù)為負(fù)，且具有1%的統(tǒng)計(jì)顯著性，但是數(shù)值很小，說(shuō)明在一個(gè)月的時(shí)間里超額準(zhǔn)備金得到糾正的速度很慢僅有15%，當(dāng)市場(chǎng)變化央行不斷進(jìn)行調(diào)控時(shí)，商業(yè)銀行面臨很大的流動(dòng)性管理壓力。估計(jì)結(jié)果與長(zhǎng)期回歸一致的有:除q外，其他系數(shù)的符號(hào)都與預(yù)期一致，Δln(ER/D)與ln(ER/D)一樣系數(shù)都很大，財(cái)政政策和懲罰利率的影響較小。但也有一些不一致:(1)Δln(Rd/D)在短期的影響很小而長(zhǎng)期較大，加上兩個(gè)模型中常數(shù)項(xiàng)的統(tǒng)計(jì)性顯著可以認(rèn)為:由于超額準(zhǔn)備金率一直處在較高水平，短期效應(yīng)主要受超額準(zhǔn)備金率變化的影響，法定準(zhǔn)備金率的短期影響不大。(2)Δln(Y/Yt)長(zhǎng)期影響一般，而短期影響很大，這體現(xiàn)了長(zhǎng)期而言我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定進(jìn)而產(chǎn)生的影響較小，而短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)銀行超額準(zhǔn)備金率的影響較大，這與短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)cvY/Yt對(duì)超額準(zhǔn)備金的影響比較大相一致。(3)懲罰利率系數(shù)q的符號(hào)發(fā)生變化，長(zhǎng)期為正號(hào)，短期變?yōu)樨?fù)號(hào)，這說(shuō)明短期內(nèi)市場(chǎng)利率上升而銀行超額準(zhǔn)備金率下降，商業(yè)銀行及時(shí)調(diào)整流動(dòng)性的反應(yīng)不足，經(jīng)營(yíng)上存在剛性。

(二)動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)

根據(jù)情形3的估計(jì)等式，我們對(duì)2007年的流動(dòng)性需求進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而判斷次貸危機(jī)以來(lái)流動(dòng)性變化的原因是供給因素還是需求因素。先得到動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)及其邊界(2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差)，看實(shí)際值是在邊界內(nèi)(需求因素)還是邊界外(供給因素)。動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)的方程為:

E[ln(ERD)t+h/Ωt]=1(l)ln(ERD)t+h+2(l)ln(RdD)t+h+5(l)ln(YYt)t+h+6(l)ln(gov)t+h+7(l)qt+h

其中，Ωt=[Et-s[ln(ER/D)t-s+1]，ln(Rd/D)t+j，ln(Y/Yt)t+j，ln(gov)t+j，qt+j]，s=1，2，…p，j=0，1，…h(huán);i表示預(yù)測(cè)值。

根據(jù)情形3的估計(jì)結(jié)果得到的預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的關(guān)系如圖1、圖2所示:

圖1 超額準(zhǔn)備金率的預(yù)測(cè)區(qū)間 圖2 超額準(zhǔn)備金率的預(yù)測(cè)值與實(shí)際值

從圖1、圖2可以看出，預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的數(shù)值非常接近，可以認(rèn)為是落在了區(qū)間內(nèi)，因此可以認(rèn)為銀行超額準(zhǔn)備金率的變化是源于需求因素，這與范志勇(2009)的觀點(diǎn)是一致的。另外，圖2中從2007年1月到2008年中期，預(yù)測(cè)值基本小于實(shí)際值，而后預(yù)測(cè)值和實(shí)際值都下降并且預(yù)測(cè)值大于實(shí)際值，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)危機(jī)前期流動(dòng)性是過(guò)剩的，2008年下半年金融危機(jī)加深，銀行系統(tǒng)流動(dòng)性下降并出現(xiàn)緊縮的狀況，銀行流動(dòng)性出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。

四、融資約束與銀行流動(dòng)性

(一)融資約束與流動(dòng)性需求

前面用外部因素分析了銀行流動(dòng)性的影響因素，從外部需求角度給出了解釋，但是銀行流動(dòng)性也受到銀行自身因素的影響。根據(jù)公司金融理論，外部融資存在一定限制，銀行需要為未來(lái)的投資機(jī)會(huì)儲(chǔ)備一定流動(dòng)性進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利益最大化的目標(biāo)[11]。對(duì)于小銀行而言，由于存在到資本市場(chǎng)融資的困難，它們比大銀行存在更多的融資限制，銀行規(guī)模等因素對(duì)其流動(dòng)性政策就有影響。為此，我們采用超額準(zhǔn)備金的變動(dòng)來(lái)分析不同規(guī)模銀行內(nèi)在因素對(duì)其的影響，嘗試從利潤(rùn)最大化的角度解釋超額準(zhǔn)備金的變動(dòng)。

(二)實(shí)證模型與結(jié)果分析

Almeida等 (2004)采用現(xiàn)金流量、投資機(jī)會(huì)和公司特殊因素來(lái)分析公司流動(dòng)性的需求，其中采用Tobin’s Q代表投資機(jī)會(huì)，而我國(guó)銀行上市的時(shí)間差異導(dǎo)致無(wú)法獲得完全的Tobin’s Q。考慮到我國(guó)銀行中間業(yè)務(wù)較少，存貸差基本能反映銀行的風(fēng)險(xiǎn)行為和盈利能力，本文根據(jù)權(quán)益法采用存貸差與實(shí)收資本的比率代替銀行的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于代表不同規(guī)模銀行的特殊因素，這里采用銀行發(fā)行的債券數(shù)量、持有的國(guó)債數(shù)量以及央行債券來(lái)表示。考慮到銀行規(guī)模的差異和數(shù)據(jù)的可獲得性，采用2002年3月到2008年9月的季度數(shù)據(jù)分別對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)。銀行流動(dòng)性變化的估計(jì)等式為:

Δ(ERD)=c+β1(cashD)+β2opport+β3Δ(bondD)+β4Δ(govbondD)+β5Δ(CBBD)+ε

其中，Δ表示一階差分變化，ER為超額儲(chǔ)備，cash為銀行持有的現(xiàn)金，opport是廣義貨幣存款減去貸款D(對(duì)其他機(jī)構(gòu)與居民債權(quán)總和)的差與銀行資本的比率，bond為銀行發(fā)行的債券，govbond為所持有的政府債券，CBB表示銀行持有的凈央行債務(wù)，由銀行對(duì)政府債權(quán)(央行票據(jù))與政府存款的差額得到，ε為隨機(jī)項(xiàng)。估計(jì)得到的結(jié)果如表5所示:

表5中三類銀行的內(nèi)部因素總體解釋能力都不強(qiáng)，它們相似處有:投資機(jī)會(huì)的回歸系數(shù)都很小且不顯著，對(duì)央行的凈債權(quán)都為負(fù)數(shù)，但是都不顯著。三類銀行的差異有:常數(shù)項(xiàng)差異很大，符號(hào)也不一樣;發(fā)行債券、持有政府債券的系數(shù)和統(tǒng)計(jì)上顯著性都不一致，其中股份制銀行的統(tǒng)計(jì)顯著性最差。總體說(shuō)明融資約束對(duì)于我國(guó)各類銀行來(lái)說(shuō)基本不成立，銀行超額準(zhǔn)備金的內(nèi)部因素解釋能力很差，與前面外部因素解釋能力較強(qiáng)相照應(yīng)。三類銀行內(nèi)部因素對(duì)超額準(zhǔn)備金率的影響差異很大:規(guī)模較小的銀行的國(guó)債持有量有一定的統(tǒng)計(jì)顯著性，國(guó)有控股銀行的債券發(fā)行有一定的統(tǒng)計(jì)顯著性，城市商業(yè)銀行一樣而且現(xiàn)金也有顯著性。

五、結(jié)論與建議

本文主要通過(guò)內(nèi)、外部因素，在Agenor等(2004)、Almeida等(2004)基礎(chǔ)上加入我國(guó)存在準(zhǔn)備金付息的情況，分析商業(yè)銀行流動(dòng)性的轉(zhuǎn)變現(xiàn)象，與諸多研究不同的是我們沒(méi)有考慮外匯儲(chǔ)備，得出的結(jié)論主要有:

第一，銀行體系流動(dòng)性2008年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，其原因是需求因素;銀行體系流動(dòng)性主要受外部的宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，長(zhǎng)期受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大。超額準(zhǔn)備金率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期關(guān)系的系數(shù)為負(fù)，銀行流動(dòng)性具有逆周期性。

第二，銀行體系流動(dòng)性的短期調(diào)整速度很慢，短期效應(yīng)主要受超額準(zhǔn)備金率變化的影響，法定準(zhǔn)備金率的短期影響不大;商業(yè)銀行及時(shí)調(diào)整流動(dòng)性反應(yīng)不足，經(jīng)營(yíng)上存在剛性。

第三，從內(nèi)部因素看，總體解釋能力不強(qiáng)，投資機(jī)會(huì)對(duì)國(guó)有控股銀行、股份制銀行和城市商業(yè)銀行超額流動(dòng)性的影響極小且不顯著，央行票據(jù)的影響也較小且不顯著，國(guó)債持有量對(duì)規(guī)模較小的銀行有一定影響，說(shuō)明它們主要通過(guò)持有國(guó)債來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性;債券發(fā)行對(duì)國(guó)有控股銀行、城市商業(yè)銀行有顯著性，說(shuō)明大銀行可以自身發(fā)行債務(wù)來(lái)融資、城市商業(yè)銀行則可以進(jìn)行借款來(lái)改變流動(dòng)性;現(xiàn)金持有對(duì)城市商業(yè)銀行流動(dòng)性影響顯著，說(shuō)明它們資金不是很豐裕，從側(cè)面反映其經(jīng)營(yíng)短板。

我們發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的差異很小，可以認(rèn)為商業(yè)銀行長(zhǎng)期根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的流動(dòng)性供給是合理的，內(nèi)部因素里面央行票據(jù)的影響較小且不顯著，這些從側(cè)面反映我國(guó)央行采取調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、發(fā)行票據(jù)的政策是及時(shí)、成功的。但是，這正如李斌(2006)的分析，“被央行票據(jù)對(duì)沖回去的基礎(chǔ)貨幣并未與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生關(guān)系”[12]。因此，央行在順利進(jìn)行流動(dòng)性管理的同時(shí)，應(yīng)更多考慮“需求因素”，積極解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展領(lǐng)域需要的資金和中小企業(yè)融資困難等問(wèn)題，引導(dǎo)流動(dòng)性的使用及其效率提高。盡管央行短期流動(dòng)性的調(diào)節(jié)很有效，但是作為主要受外部因素影響的銀行體系流動(dòng)性，其根本控制方式是轉(zhuǎn)變市場(chǎng)各行為主體的需求，這不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且從根本上解決商業(yè)銀行流動(dòng)性不斷增長(zhǎng)帶來(lái)的盈利壓力，給央行和商業(yè)銀行更多的選擇空間。

另外，由于銀行體系流動(dòng)性的逆周期性，短期內(nèi)銀行體系流動(dòng)性受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較大，其長(zhǎng)期水平受經(jīng)濟(jì)周期(波動(dòng))的影響，商業(yè)銀行要積極進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與管理;同時(shí)要積極創(chuàng)新，制定靈活的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，進(jìn)而避免經(jīng)營(yíng)剛性帶來(lái)的流動(dòng)性管理壓力。同時(shí)，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，不同規(guī)模的商業(yè)銀行要加強(qiáng)資產(chǎn)組合管理，合理配置流動(dòng)性，創(chuàng)新流動(dòng)性補(bǔ)給渠道，積極地探索盈利機(jī)會(huì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

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The Change of banking liquidity

Theory and empirical analysis based on supply and demand views

Abstract:Phenomenon of Banking Liquidity Reverse in 2008 is discussed in this paper， by using excessive reserve. On the supply and demand views， long and short-term impact external factors of demand function of liquidity are analyzed using Autoregressive Distribution Lag (ARDL) model and Error Correction Model (ECM) respectively.In addition， we analyze the change of liquidity from internal factors.Results show that banking liquidity in 2008 has reversed because of demand factor. Banking liquidity is affected almost by macroeconomic factors， largely by volatility of economic in the long run， and it is countercyclical. In the short run， the liquidity is affected most by excess reserve ratio， and the banking liquidity is adjusted slowly. Banks are under-reactive in adjusting liquidity in time， which reflects that their operations are stiff. Internal factors show different impacts on the liquidity for banks with different sizes.

Key words:banking liquidity， excess reserve， supply and demand factors， ARDL-ECM

(責(zé)任編輯:楊全山)