BT建設模式下回購總價的確定及控制策略研究

摘 要:BT(Build-Transfer)模式因其能夠有效利用社會資金或國外資金建設基礎設施項目，在我國應用逐漸廣泛。其中，關于項目回購價款的確定以及回購支付方式的選擇是項目運作過程中政府方與投資方共同關注的核心問題，但目前我國在這一關鍵環節的相關法規缺乏，理論研究不足。本文通過對BT項目回購價款的界定，分析了影響項目回購價款的相關因素及其作用機理，并進一步基于案例驗證，最后提供了政府方有效控制項目回購價款的應對策略。

關鍵詞:BT建設模式;回購總價;融資成本;投資回報率

中圖分類號:F830.59 文獻標識碼:A

文章編號:1000-176X(2009)12-0075-07

BT模式下交易結構的核心關系是前期由投資方投入資金建設項目，后期由回購方分期支付項目回購價款以償還投資方的投入，其實質是發起方在此期間向投資方進行了融資，因此，在回購階段需要根據事先約定的資金成本向投資方支付投資回報。對于投資方來說，其投資BT項目，在于依靠自身的投融資與建設能力期望從項目的工程建設環節和回購價款支付環節獲得收益;而對于政府方(發起方)而言，則希望通過采用BT模式緩解財政資金投資基礎設施項目的資金壓力，提高資金使用效率。因此，在BT項目的招投標及合同談判階段，圍繞項目回購價款的一系列問題，如項目回購價款的組成與確定、回購支付方式與回購期限的選擇等成為發起方與投資方關注的核心問題。

雖然近年來BT模式在我國發展迅速，完成了許多重大基礎設施項目建設[1]，但我國對于BT模式的法律法規等制度建設滯后，總體上對BT模式缺乏明確的界定、沒有統一及配套的法律規范、欠缺規范合同的指引[2]。而有關BT模式的理論研究主要關注于BT模式的比較分析[3]-[4]、實施BT模式的制度風險與BT項目運作中的風險問題[5]-[8]以及BT實踐中暴露出來的問題的應對策略[9]-[10]等方面，對于BT項目回購價款相關問題的研究相對不足。

因此，對于BT項目回購價款相關影響因素及作用機理進行分析，為政府方在合同談判中的策略選擇進行理論指導，從而合理確定項目回購價款及回購方式，并通過合同條款對項目回購價款進行控制，有利于BT項目的成功運作。

一、BT建設模式及項目回購價款相關概念界定

(一) BT模式

BT(Build-Transfer)模式，即建造—移交模式，是當今國際基礎設施項目建設領域中被普遍采用的投資建設模式，指政府通過特許協議，引入社會資金或國外資金進行專屬于政府基礎設施項目的建設，基礎設施項目建設完工后，投資者不對該項目進行“經營”或“擁有”，而是按照政府特許協議由政府回購[3]。因此，BT模式是一種投資方式，有別于普通的工程總承包方式。BT項目的具體運作方式主要可以劃分為以下幾種:

1.施工二次招標型

即政府方招標選定的投資方(聯合體)僅承擔投資職能，由其設立具有法人資格的項目公司作為建設單位負責項目的融資、建設組織和管理，項目建成后由政府方回購[1]。這一模式下，投資方不直接負責項目實施，設計方、監理方及施工總承包方均需要項目公司二次招標確定。相應地，項目建設風險最大程度地轉移給了投資方。

2.直接施工型

即政府方招標選定投資方(聯合體)，由其成立具有法人資格的項目公司作為建設單位，負責項目的融資、建設管理與施工總承包，項目建成后由政府回購[11]。其特點在于施工不需要二次招標，投資方(聯合體)需要同時具備融資能力與施工總承包資質，監理由政府方和項目公司共同委托。投資方可以獲得投資回報與施工利潤，從而應用較廣。

3.施工同體型

即政府方招標選定同時承擔投資、建設管理和工程施工的項目投資方(聯合體)，由其設立項目管理機構(不具備法人資格)進行建設管理，其特點是項目的主要施工承包商與投資方、項目管理機構直接同體[11]。該模式下，設計、監理等一般都由政府方委托，相應地則承擔更多建設風險。

以上運作模式是BT項目實施的主要模式，實踐中曾經出現過的墊資施工型模式[1]，因其極易被操作成建設部明令禁止的墊資施工總承包模式而較少采用。

(二)政府借款投資代建方式與BT引資方式在投入總成本上的比較

1.定性分析

(1)從融資的角度來看，引資建設的資金成本一般較高，因此，只有在政府缺乏基礎設施建設資金，而且又難以從開發銀行貸到資金的情況下，才可以選擇引資建設方式。

(2)從項目管理角度看，由于BT模式選擇市場化運作方式，可以減少政府的行政干預，盡可能減少設計變更，可以有效控制投資。在選擇出資人及建設單位環節市場化程度越高，越可以引入競爭機制，節約政府的建設投資。如果市場化程度不高，可能會出現一些尋租行為，不利于發揮BT的效率優勢。

(3)從行政成本角度來看，BT模式雖然由私人資本全過程建設，但是，對政府相關部門的監管水平較高，所以，行政成本節約效果并不一定顯著。

2.定量分析

(1)假設這兩種模式建設成本一致，即項目建設完成后二者總建設費用一樣，都是10 000萬元(1億元)(如表1、表2所示)。

(2)假設代建模式政府投資全部來自于借款，利率5.94%，而BT模式的投資回報率為8%。

(3)BT引資模式下項目回購期5年，代建模式下，借款償還期為5年。

(4)二者的回購方式或借款償還方式采用的等額本金方式。

按照國家對代建取費的規定，代建單位代建費113萬元。

因此，1億元的項目其代建費=63+(10 000-5 000)×1%=113萬元，這部分費用加到總支付的本利和中得到項目總投入成本為11 895萬元。如表2所示。

可見，BT引資模式比代建模式多投入成本=12 400-11 895=505萬元，大約500萬元。

因此，BT引資模式的總成本高于代建模式，只有在政府資金短缺，無法從其他渠道獲得建設資金，項目又急于建設時采用較為穩妥。

(三)BT項目回購價款

融資建設的項目原則上應由政府支付回購金進行回購。政府所需要支付給BT承包商的全部費用包括工程建設費用以及融資費用。根據包含關系，將回購價款分為回購基價和回購總價兩個層面來討論，回購總價包括回購基價，但同時回購基價又是計算回購總價的依據(如圖1所示)。

圖1 BT項目回購價款構成

1.項目回購基價

由工程建設資金與建設期融資費用兩部分構成[12]。

(1)工程建設資金。包括BT項目建造期內的建筑安裝工程費用、設備與工器具購置費用及其他約定費用，一般不包括動拆遷費用、設計費用等。

(2)建設期融資費用。是投資方在建設期的資金成本，由銀行貸款利息和建設期的自有資金投資回報兩部分構成。

2.項目回購總價

主要包括回購基價與回購期融資費用。理論上說，若回購期融資費用為0，即BT項目完成時點由政府方一次性回購，則由于未發生回購期資金成本，回購總價即回購基價。

(1)回購基價?；刭徠陂_始時通過雙方回購協議中約定的回購價款構成內容與計算方式核定而形成的政府方應該支付給投資方的全部費用，包括工程建設費用與建設期融資費用(若存在回購緩沖期，則該期相應的融資費用也計入回購基價)。

(2)回購期融資費用。項目完成后，投資方的資金被繼續占用而發生的資金成本，隨回購價款的逐期支付而減少。

3.投資回報率的確定

BT模式的投資回報率的確定，國內通行的做法通常在同期銀行貸款基準利率的基礎上上浮2—4個百分點。

(1)如果BT出資方只出資，不建設，其投資回報率取上限;如果既出資又建設，其投資回報率取下線。

(2)回購期長的項目投資回報率高于回報期短的項目。

(3)建設期只按借款對待，回報率低，則回購期的回報率就要高些，雙方進行談判認可。

(4)實際上最簡便的方法不區分建設期和回購期，統一給定一個投資回報率，建設期的投資回報(融資費用)參考建設期利息的算法，當年投入按半年計算投資回報，以前各年投入及未償還的投資回報(利息)按全年計息，回購期按具體的回購方式進行計算。

假設投資者在建設期初一次投入資金，投資者要求的收益水平為銀行同期貸款利率r，項目建設期為n，回購期限為m，投資年固定回報率為i。則:只出資不建設的一次投資回報計算公式如下:

i=(1+r)n+m-1n+m(1)

假設期為2年，根據公式(1)，則投資回報測算結果如表3所示。

二、BT項目回購價款影響因素及機理分析

對于政府方而言，在與投資方進行回購協議談判前必須確定項目回購總價控制措施與回購策略選擇，以期更合理地利用未來財政資金，提高其使用效率。因此，在項目前期招標確定投資方的準備過程中，必須研究回購價款的相關影響因素及其作用機理，從而在合同談判過程中進行合意的選擇。BT項目回購價款的相關影響因素主要有:①資金投入方式;②建設工期;③工程變更;④基準利率與投資回報率;⑤回購支付方式;⑥回購期限等。其中，①②③④主要影響項目的回購基價，而④⑤⑥則影響回購總價。下文具體分析前述因素對于項目回購價款的影響機理。

(一)資金投入方式

BT項目一般為投資規模較大的基礎設施項目，項目所需建設資金除一部分為投資方注入的資本金外，大部分是通過向銀行或金融機構融資獲得。不同的資金投入方式對回購價款有如下影響:第一，自有資金比例會影響到投資方的投資內部收益率與回購價款。若對于BT項目的資本金比例約定一個范圍，則投資方通過減少自有資金比例(即取下限)充分發揮財務杠桿作用會提高項目投資的內部收益率[13]，并因為計息基數額的加大會增加建設期的資金成本，從而使建設期融資費用提高。第二，在固定自有資金比例前提下(如我國基礎設施項目一般為35%)，自有資金與借入資金的投入次序對于回購價款的影響具有不確定性。BT實務操作中，投資方的借入資金均計算其資金成本而構成建設期融資費用，但其自有資金的投資回報則存在兩種情況(計或不計)。在不計算自有資金回報的情況下，顯然先投入自有資金有利于建設期融資費用的減少，而對于其自有資金回報率與貸款利率取值不同時，投入次序也影響到建設期融資費用。第三，資金投入的不平衡性對回購價款產生影響。若項目建設初期大量投入建設資金，則因其計息周期拉長而產生更高的資金成本增大了政府方的建設期融資費用。

(二)建設工期

理論上，BT項目建設工期越長則資金成本會增大，在工程建設費用不變前提下縮短工期會節約資金成本，使建設期融資費用進而項目回購基價下降。但具體項目的建設規模與標準、建設條件及其他不確定性因素的客觀存在，使項目建設工期具有一定的不確定性，有可能使項目進度偏離合同理想狀態造成工期延誤，從而影響項目回購基價。具體存在如下幾種情況:第一，可原諒的工期延誤往往會使回購基價增加;第二，不可原諒的工期延誤則因投資方的過失而由政府方反索賠可降低項目回購基價。

(三)工程變更

在BT項目建設實踐中，工程變更是不可避免的，工程變更通常會加大項目的建設工程費用。但對于項目回購基價的影響與具體的BT運作模式關系密切，如采用二次招標型 BT模式[14]，則項目建設風險均由投資方承擔，設計、監理、施工均與投資方直接簽訂合同，由此發生的工程變更引起的費用增加主要由投資方承擔，在一般總價合同框架下，對于政府方應支付的回購價款影響較小;若采用墊資承包型BT模式[14]，由于投資方主要承擔融資與直接施工任務，相應的設計、監理由業主方招標并負責管理，工程變更的相關風險主要由業主方承擔，從而發生的工程建設費用增加及資金成本增加會進入回購基價。

(四)銀行基準利率與投資回報率

銀行基準利率與投資方的投資回報率主要通過影響融資費用(包括建設期與回購期融資費用)而反映到項目回購價款中。在BT項目招標階段一般由投標人自報投資回報率，并在中標后最終與政府方談判予以確定，對于政府方而言，往往要求其資金成本低于銀行利率(體現出政府方選擇BT模式實施項目較從銀行貸款的優勢)，而其投資回報率則參考銀行基準利率與行業特點在談判中確定。而具體操作中，為簡化計，可以不具體區分自有資金回報與融資資金的利息，統一在銀行同期貸款基準利率基礎上上浮一定百分比[13]。總之，基準利率與投資回報率的高低對于回購價款產生同方向的影響，而如果允許其隨著銀行利率變化相應調整，則政府方將承擔利率風險。

(五)回購支付方式

主要包括不同還款方式與單期時間間隔的選擇等，其對項目回購總價的影響各不相同:第一，在回購期內，對于回購價款的支付主要有兩種方式[2](等額本金與等額本息)，采用等額本金的方式則意味著投資方本金的提前回收從而提高其內部收益率，對于投資方更為有利[13]。第二，雖然業界對于回購期內多采用以年作為單期時限，年末付款的方式，但顯然單期時間間隔的縮小有利于節省回購總價。相對于以年為單期，若采用更小的支付周期，則由于未付價款的計息時間縮短而降低了回購期的融資費用，減少了回購總價。

(六)回購期限

回購期限對于回購總價的影響相對簡單，在其他因素不變的情況下，縮短回購期限對于投資方意味著本金的盡快回收從而提高了內部收益率;對于政府方，則由于回購基價計息周期的縮短而降低了回購總價。

三、BT項目回購價款影響因素變化舉例

假定某BT項目投資估算為10億元，要求投資方自有資金比例為35%，計劃工期為24個月，投資方自有資金投資回報與貸款利率均按5.94%計，計算期以半年為一期(期初投入)。由于工期變化、工程變更等因素的影響相對較明確，以下重點結合投資方的不同的資金投入方式、回購支付方式與回購期限進行計算，以比較不同因素變化對于項目回購價款的影響方式。

(一)不同資金投入方式對回購基價的影響

由于該案例中，投資方自有資金比例確定，投資方自有資金回報率與貸款利率均按同期銀行貸款利率(5.94%)計算，則不同的資金使用計劃將對回購基價產生影響(如表5所示)。

表5不同資金投入方式對項目回購基價的影響對比單位:億元

資金投入計劃開工投入額/融資費用7個月投入額/融資費用13個月投入額/融資費用19個月投入額/融資費用回購基價

等額投入2.5/0.2972.5/0.2232.5/0.14852.5/0.074310.743

從小到大1/ 0.11882/0.17823/0.17824/0.118810.594

從大到小4/0.47523/0.26732/0.11881/0.029710.891

從表5可見，不同的資金使用計劃將產生不同的回購基價。顯然，資金投入由小到大的方式產生的回購基價最低，其主要原因在于后期投入的較多資金因為計息期短而產生較低的建設期融資費用。

(二)不同回購支付方式對回購總價的影響

即比較不同的還款方式(等額本金與等額本息)與不同的支付單期時間(年、半年、季、月等)對于回購總價的影響情況。

1.不同還款方式對于回購總價的影響

假定回購基價為10.743億元(如表5所示)，回購期為2年(單期為1年)，比較不同還款方式對于回購總價的影響情況。

表6不同還款方式下項目回購總價對比單位:億元

還款方式第1年末本金/融資費用第2年末本金/融資費用回購總價

等額本金5.3713/0.63815.3713/0.319111.6997

等額年金5.3902/0.63815.6702/0.358112.0566

從表6可見，等額年金的還款方式相對投資方更為有利，政府方為此多付出了回購總價，即項目回購期的融資費用上升。

2.不同支付單期對于回購總價的影響

同理，假定回購基價為10.743億元(如表5所示)，回購期為2年，假定以等額本金方式支付，分別取單期時間為年、半年、季等計算其對于回購總價的影響(如表7所示)。

表7不同支付單期對于回購總價的影響對比單位:億元

單期時間第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期第8期回購總價

年6.00945.690311.6997

半年3.00482.92512.84532.765511.5407

季1.42271.41271.40271.39281.38281.37281.36281.352911.1022

從表7可見，回購支付單期的時間對于回購總價也產生影響，相對于以年為支付單期，以半年、季度為支付單期時回購期融資費用減少，相應降低了回購總價。

(三)不同回購期限對回購總價的影響

仍假定回購基價為10.743億元(如表5所示)，以等額本金方式支付回購款，單期為1年，分別取回購期限為2—5年，比較回購總價變化情況(如表8所示)。

表8不同回購期限對回購總價的影響對比單位:億元

回購期限回購總價(回購期融資費用)

2年11.7002(0.9572)

3年12.0193(1.2763)

4年12.3384(1.5953)

5年12.6574(1.9144)

從表8可見，回購期延長，因為回購基價產生的融資費用增加導致回購總價上升;從另一角度而言，是由于投資方的本金被占用時間延長而產生的資金成本增大。

四、政府方對于回購價款控制的策略

基于前文對于回購價款影響因素及其作用機理的分析，政府方在招投標及合同談判過程中應該有針對性地采取措施，有效控制項目的回購價款并采取合理的回購策略，最終反應在合同文本中作為項目建設階段及回購階段處理回購價款確定、調整及支付的依據，合同機制仍然是政府方有效控制回購相關問題的主要手段。

(一)加強合同價款的控制，嚴格建設期的資金監管

在BT項目的招標階段，原則上應以批準的項目概算下浮一定比例報政府批準后作為招標控制價，由投標人競價形成項目的合同總價，以之作為項目回購的暫定基價。對于投資方的資本金比例及注資方式進行明確約定并制定監控條款，保障其資本金注入在規定時間每期足額到位。要求投資方編制合理的資金使用計劃，并嚴格審查防止其不平衡的資金投入而產生更多的融資費用。在合同條款中載明投資方的融入資金到位時間，并通過在銀行設立工程建設專項資金賬戶加強對于投資方的資金監管，防止其挪用項目建設資金并保障工程款按期足額撥付。

(二)嚴格控制項目建設工期，加強工程變更審查

項目工期的延誤與工程變更均可能造成項目回購基價的上升而增大回購總價。在招標階段，政府方應該加強監督投標人的工程建設實施方案，審查其進度計劃的合理性。在合同談判過程中，應進一步加強項目進度計劃的審批，并通過相應條款保障項目按進度計劃推進工程建設，并對可原諒的工期延誤等條件進行明確約定，盡量清楚劃分工期延誤的責任歸屬，防止回購價款增加;同時，在合同談判過程中，對于工程變更應明確約定其嚴格的實施程序，對于政府方可予認定并同意調整合同價款的變更要有明確的約定。

(三)準確預測項目融資成本與投資回報率

BT項目的回購價款與投資方與政府方商定的融資成本與自有資金回報率關系敏感，特別是對于BT實踐中給予投資方單一回報率的情況。應重點加強對于投資方回報率的測算，在招標或合同談判過程中合理確定回報率，從而既保障投資方的合理利潤，又節省了財政性資金。投資方回報率的確定需要結合銀行同期貸款利率、行業基準收益率、項目特點及政府方信譽等因素;給予投資方固定回報率時，應重點預測銀行同期貸款利率的年浮動趨勢與宏觀經濟趨勢，并與投資方談判商定。

(四)合理選擇項目回購策略

政府方的回購策略選擇受到政府方未來財政資金收入的嚴格約束，在準確預測未來幾年政府財政資金籌措能力及確定其資金優先使用計劃的前提下，適當縮短回購期限，增加回購支付單期數，有利于減少項目回購總價，同時對于投資方而言，其投資回報也更高，是一種“雙贏”的結果。

五、結 論

BT模式與傳統的投資建設模式相比，可以緩解項目建設期政府財政資金的壓力，提高投資效率，分散投資風險，有利于發揮大型建筑企業在資金和技術方面的綜合優勢。可以預測，BT模式在我國未來城市基礎設施建設中會發揮越來越重要的作用。但作為一種主要應用于我國公益性或經營性較差的城市基礎設施項目的新模式，由于缺乏BT項目專門的法規政策，對于BT模式運作的關鍵環節的理論研究與實務探索相對不足，制約著該模式發揮優勢。本文主要針對政府方與投資方回購協議談判中重點關注的回購價款確定及回購支付方式選擇，研究了BT項目回購價款的相關影響因素并重點分析其作用機理，結合案例給出了算法及驗證，并進一步為政府方在項目前期能夠結合項目實際確定出相應的應對策略，為政府方合同談判過程中對于回購價款的確定與回購方式的選擇，以及合同條款中對于回購價款的控制提供理論上的指導。

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(責任編輯:孟 耀)