中國金融業利用ＦＤＩ的影響因素研究：理論與實證

摘 要：隨著后WTO時代的來臨以及金融服務貿易自由化進程的不斷加快，對我國金融業FDI和金融服務貿易的研究也越來越迫切。本文分析了我們金融業利用FDI的各種影響因素，實證結果表明：我國金融服務業的市場規模、貿易依存度和中國政府的政策激勵與金融服務業FDI呈強相關，基礎建設狀況、人力資本與金融業利用外資呈弱正相關；而我國金融服務業的勞動力成本與其利用FDI水平呈負相關。

關鍵詞：金融服務業；FDI；影響因素

中圖分類號：F125．5 文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2009)02-0067-06



當前全球對外直接投資的一個重要趨勢是轉向服務業，而金融服務業是國民經濟中至關重要的部門，近年來隨著中國入世過渡期的結束，中國吸引國際直接投資的數額不斷增加。2007年全國金融領域新設立中外合資銀行、保險公司、基金管理公司21家，實際使用外資金額為87．53億美元，同比增長26．96%，占全國利用外商直接投資金額的10．59%。金融業不僅是國家經濟體系的主要組成部分，還是國民經濟中最敏感的部門，它能夠靈敏地反映其他行業的發展狀況和經濟發展中的不穩定因素，其利用外資對一國的發展乃至經濟安全也起到了非常重要的作用。因此，了解金融業吸引外資的影響因素，分析中國在這些因素方面存在的優勢與不足，進而在此基礎上提出相關對策，對中國金融業更好地利用外資無疑具有重要的現實意義。

一、金融業利用FDI影響因素的理論分析

近幾年來，金融服務業利用FDI日益引起學術界的關注，一些研究基于主流國際直接投資理論來尋求金融服務業吸引FDI的依據。雖然金融服務業對外直接投資發展的內在動力和外部環境與工業企業有所不同，但其理論發展仍是基于傳統的投資理論，故本文首先回顧了傳統制造業對外直接投資理論，接著對服務業對外直接投資理論進行梳理，進而歸納出影響金融服務業對外直接投資的因素。

1．傳統制造業對外直接投資理論

壟斷優勢論認為國際市場和國內市場的競爭都是不完全的，這種不完全性使得少數企業擁有壟斷優勢，而這些壟斷優勢既是確保其跨國生產有利可圖的條件，又是國際直接投資理論的出發點。內部化理論認為跨國公司是通過內部市場，而不是國際市場來實現中間產品交易的，故跨國公司的直接投資是用公司行為來代替市場行為。其內部化的過程取決于產業特定因素、區位特定因素、國家特定因素和公司特定因素等。鄧寧的國際生產折衷理論綜合了前人的成果，并將H—O理論中的區位優勢考慮在內，認為企業從事對外直接投資，必須滿足三個基本假定，即所有權優勢、內部化優勢以及投資國的區位優勢。

2．服務業對外直接投資理論

由于服務業在促進發達國家經濟發展中的作用不斷加強，服務部門的國內和國際地位迅速提高，對服務業跨國生產和經營的研究開始發展起來，其出發點是對傳統對外直接投資理論在服務部門適用性的討論。通過對不同的傳統理論觀點在服務部門進行適用性檢驗，越來越多的經濟學家相信，制造業對外直接投資理論經過修正，是可以用來分析服務業對外直接投資行為的。

目前涉及服務業對外直接投資的理論已有了一定的發展，尤其是作為對外直接投資理論的集大成者，鄧寧在服務業對外直接投資方面做了比較系統的論述。他指出，服務業對外直接投資也應同時具備所有權優勢、內部化優勢和區位優勢三個條件：（1）服務業所有權優勢可以理解為企業得以滿足當前或潛在顧客需求的能力，具體來講，服務業跨國公司的所有權優勢主要體現在以下幾個方面：質量、范圍經濟、規模經濟、技術和信息、人力資源和創新等。（2）服務業內部化優勢是指服務業企業為了克服外部市場的不完全性和不確定性，防止外國競爭對手模仿，將其無形資產使用內部化而形成的特定優勢。（3）服務業區位優勢與其他優勢不同，它是東道國所有的特定優勢，企業無法自行支配，只能適應和利用這種優勢。服務業區位優勢主要表現在以下幾個方面：東道國不可移動的要素稟賦所產生的優勢，如自然資源豐富、地理位置方便、人口眾多等；東道國的政治體制和政策法規靈活、優惠而形成的有利條件。

在這三種優勢中，區位優勢是鄧寧特別強調的一個因素。有關研究也表明區位優勢在服務部門和制造業部門的差別較大。由于服務業生產過程包括前臺活動和后臺活動兩部分，因此服務業直接投資可視為對兩部分直接投資的總和。而服務前臺活動直接投資的區位優勢區別于制造業，服務后臺活動直接投資的區位優勢又與制造業相同。據此， 可以把東道國服務業吸引對外直接投資的區位優勢分為一般區位優勢和特殊區位優勢兩大類。一般區位優勢是指對于服務業直接投資和制造業直接投資都具有吸引力的區位條件。特殊區位優勢是指對于服務業直接投資具有特殊吸引力的特定區位條件。

根據上述對服務業直接投資的理論研究，可將影響金融服務業利用直接投資的因素概括為：

（1）東道國的國內市場規模：GDP。

（2）東道國的開放程度：貿易依存度。

（3）貿易成本：基礎設施包括交通和通訊網絡以及對某一行業的基本建設投資。

（4）比較優勢：勞動力的成本。

（5）人力資本：勞動力教育水平。

（6）東道國的政府政策。

二、中國金融業利用FDI影響因素的實證分析

由于金融業利用外資數據統計時間較短，因此，在對中國金融業利用FDI影響因素的實證分析中時，我們運用統計方法和計量方法分別進行研究。 

1．統計分析

由表1的數據我們可以看出，我國的國民生產總值、 金融服務業職工專科及以上學歷的人數

和金融服務業的開放程度是逐年增長和提高的。同時，伴隨著這些要素的增長，我國金融服務業所利用的FDI也在迅速增加。也就是說，我國的市場規模、金融服務業的職工學歷水平和貿易依存度對我國金融服務業利用FDI有著重要影響。

通過表2我們可以知道，我國政府制定了很多促進金融服務業開放和發展的政策措施。這些措施不僅提高了我國金融服務業的開放水平，并且大力推動了金融服務業FDI的流入。2001年，我國金融服務業利用的FDI為35．3百萬美元；入世后，到2002年，這一值達到106．7百萬美元，增長了近2倍；并且隨著我國入世所做的承諾和金融服務業的不斷開放，我國金融業FDI的流入更加迅速，2006年我國金融服務業實際利用的外資額為293．7百萬美元（見表1）。由此我們可以看出，政府的激勵政策和金融業的開放度確實提高了我國金融服務業的引資水平。

以上統計分析的結果與本文的理論分析是一致的，在金融發展的過程中確實存在著一些影響我國金融服務業利用FDI的因素。至于這些因素對我國金融服務業利用FDI產生怎樣的影響，我們將通過下面的計量分析進行進一步的檢驗。

2．計量分析

(1) 變量的選取和模型的建立

因變量（FDI）：中國金融服務業實際利用外商直接投資金額。

自變量：①中國金融服務業的市場規模（MARK）。諸多實證研究表明，外商直接投資與東道國的國內市場規模直接的聯系非常緊密。本文選取國內生產總值作為反映市場規模的指標。②基礎建設狀況（INFRAS）。完善的基礎建設對于吸引外商進行直接投資具有積極的作用。本文用金融業基本建設投資來考察基礎設施對我國金融服務業利用外商直接投資的影響。③勞動力成本（SALARY）。通常認為，發展中國家吸引外資的主要原因在于較低的工資水平，為驗證這一點是否適用于金融服務業外資，我們用金融業職工平均工資水平作為金融服務業勞動力成本的代表性指標。④人力資本（HC）。與制造業相比，服務業對人才的要求更高，尤其是銀行、證券、保險等金融行業，人才的重要性尤為突出。本文選取了金融業職工專科及以上學歷的人數作為研究變量。⑤我國金融服務業的開放程度（OPEN）。衡量一個國家對外開放的指標通常是該國的國際貿易水平。本文用我國金融服務業的貿易依存度來大體反映其開放程度（貿易依存度=進出口貿易額/GDP）。⑥政策變量（D）。Dt為中國的政策變量，取Dt=0，t＜2002；Dt=1，t≥2002。

我們可選取樣本區間為1998—2007年。數據由1998—2007年的《中國統計年鑒》、國際收支平衡表和《中國金融年鑒》整理而得。

研究模型如下：

FDI=f(MARK，INFRAS，SALARY，HC，OPEN，D)

＋＋ ﹣ ＋＋ ＋

（公式下的正負號表示自變量對因變量的預測影響）

在對模型進行擬合時，為了消除回歸方程誤差項的異方差性，自變量和因變量均采用其自然對數形式（政策變量除外）：

lnFDI=α0lnMARK+α1lnINFRAS+α2lnSALARY+α3lnHC+α4lnOPEN+α5D+ζ

（2）模型回歸分析

在進行回歸分析之前，我們首先看一下各變量之間的相關關系。從表3各自變量間的相關系數可知，各自變量之間存在著嚴重的多重共線性的問題。為了消除多重共線性帶來的不良后果，在以下模型擬合過程中采用逐步回歸法對各自變量與因變量之間的關系進行數理分析。

由于時間序列數據可能存在非平穩性，本文用協整檢驗驗證各自變量與因變量FDI的關系。而協整檢驗需要非穩定時間序列同階協整，因此作者先用ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗，對模型中的六個變量原序列與一階差分作單位根檢驗（Unit Root Test）。ADF平穩性檢驗結果見表4，由表4可知變量lnFDI、lnMARK、lnINFRAS、lnSALARY、lnHC、lnOPEN的水平序列都是非平穩的，而它們的一階差分序列都是平穩的，即都是I（1）序列，滿足協整條件。根據自變量與因變量一元回歸擬合優度的高低，我們依次引進各自變量對因變量進行協整分析，順序為：D、OPEN、MARK、SALARY、HC、INFRAS，最后的擬合方程為：

由表6的檢驗結果我們得出：我國金融市場的規模、開放程度、政府的激勵政策和人力資本確實是影響金融服務業利用FDI的重要因素，它們都推動了我國金融服務業的發展以及引資水平的提高。

3．實證結果分析

（1）回歸結果顯示，投入我國金融服務業的FDI與我國幾年來對金融服務業的激勵政策、金融市場的市場規模、開放程度、基礎設施、人力資本呈正的相關關系，與金融業勞動力成本呈負的相關關系，這與我們前面的理論和統計分析是一致的。

（2）中國金融服務業的市場規模對于其引資規模的貢獻很大，市場規模擴大10%，金融服務業FDI將增加37．35%。外資進入中國，更多的是看中了中國巨大的市場和經濟增長的潛力。同時，我國市場規模的提高和金融服務業的發展也會增加我國金融服務業自身對外資的需求。因而，只要中國經濟持續增長，外資就會大量的涌入。但是10多年來，金融服務業在我國國民經濟中的地位變動很小，占GDP的比重一直較低，產業結構亟待升級。

（3） 金融服務業的開放度也是影響外資進入金融領域的重要因素，其開放度提高10%，金融服務業利用FDI就會增加20．75%。回歸結果表明，金融服務領域開放程度低是造成我國金融業利用外資規模偏小的重要原因。今后，隨著入世承諾的具體實施，我國金融服務業的引資規模必然會有很大的提高。另外，我國政府對于金融業發展的激勵措施同樣對其引資產生了重要的正面影響。

（4） 回歸結果表明，金融服務業引資規模與我國的人力資本存在正的相關關系，但是二者的相關性不太強。這說明我國金融業職工的學歷水平對金融服務業FDI的流入有一定的推動作用；同時也說明，中國金融業仍然是粗放式經營，對人才要求不高。

（5）我國金融服務業利用FDI與我國的基礎建設狀況也存在正的相關關系，同樣其相關性也不是很大。這主要是因為，金融業不像制造業那樣對交通等硬件設施的要求較高，反而對網絡等軟件設施更為依賴，而我國金融服務業的軟件建設還不夠完善，還沒有對金融業FDI的流入起到其應有的推動作用。

三、政策建議

通過以上理論和實證分析可知，我國金融服務業利用FDI受到各方面因素的影響，因此，為了進一步擴大我國金融服務業的引資規模，我們建議：

1．擴大金融市場規模，促進金融結構升級

由于我國市場規模對金融業利用FDI有著巨大的吸引力，因此，我國應該繼續發展經濟，擴大金融市場規模。同時為提高金融業在GDP中的比重，我國還應該促進金融產業結構升級。在此過程中，最重要也是最活躍的因素是金融創新。金融創新作為金融市場規模擴大和金融結構提升的主要動力，是金融發展的靈魂和主線。我國應通過規定產業結構的發展方向，鼓勵金融產品、金融機構、金融技術的不斷創新，來提高金融結構轉換的能力、速度與效率，進而實現金融創新和金融產業結構的升級。

2．加強政府對金融服務業的激勵政策，提高金融服務業的開放度

我國應遵循WTO倡導的貿易、服務的全球化和自由化，繼續推動金融服務的開放與發展；應當負責任地遵守加入WTO的基本承諾，在減讓表的范圍內維持對外資金融機構必要的審慎準入限制，在減讓表范圍外的金融領域，對外資金融機構的監管應當與中資機構一樣，體現國民待遇原則。同時由于我國金融服務業還處于比較劣勢的地位，與外資金融機構相比競爭力還不足，現階段還不具備應對金融服務業對外全面開放的能力。因此，政府還應該在WTO允許的范圍內，制定相關的政策保護本國的金融機構以維護金融安全。

3．加大金融科教投入和金融人才培養力度

理論分析表明，國際金融服務領域對就業人員的受教育程度和技能水平要求很高，金融人才將是未來金融服務領域競爭的焦點。但目前我國金融服務行業從業人員素質不高，服務質量較低，服務價格偏高，競爭力弱。因此，有必要繼續推行金融人才戰略，多渠道加強金融人才的培養和建設。加強對金融從業人員的定期培訓，鼓勵和督促員工不斷進行觀念和知識更新，培育結構合理的人才隊伍。加大科技和教育的投入，大力開發人力資源，優化服務質量，降低服務成本，提高服務水平，以使我國金融服務機構在與外資機構競爭時立于不敗之地。

4．完善金融基礎設施

金融業是一個較為特殊的行業，其發展很大程度上取決于軟件設施。發達國家大都有支持金融發展的現代化交通、通信、計算機網絡以及其他配套服務設施，相比之下，我國的金融業基本建設投資還不足，尤其是通訊網絡等軟件方面還很薄弱。因此我國必須為金融服務產業建設一套完善的基礎設施，加大對金融服務業軟件設施方面的建設與投資，為金融產業發展提供一個較為寬松的環境，從而吸引更多的外資進入金融行業。

參考文獻：

［1］ 盧進勇，虞和軍，朱唏顏．國際服務貿易與跨國公司［M］．北京：對外經濟貿易大學出版社，2004．141-152．

［2］ 約翰#8226;鄧寧．對國際生產折中理論的一些實證檢驗［J］．國際商業研究，1980，（11）．

［3］ 楊春妮．承接服務業國際轉移: 中國區位比較優勢的實證［J］．國際貿易問題，2007，（3）．

［4］ 方慧．中印利用FDI的比較分析［J］．山東大學學報，2006，（1）．

［5］ 羅靜．淺析我國金融服務貿易市場的開放［D］．吉林大學碩士學位論文，2006．

［6］ 葉春明，黃滿盈．結構、創新與效率——中國金融服務開放的現狀與趨勢［J］．國際貿易，2006，（7）．

［7］ Allen N．Berger，Robert De YoungGregory F．Udell．Efficiency Barriers to the Consolidation of the European Financial Services Industry［J］．European Financial Management，2002，（7）：117-130．

Analysis of Factors Influencing the Using FDI in China's Financial Service Industry 

FANG Hui，LI Jian-ping；ZHANG Bei-bei 

（Shandong University of Finance，Shandong Jinan，250014，China）

Abstract:

With the coming of post-WTO era and the accelerating of liberalization of financial service trade， the study of FDI in China's financial industry and financial service trade becomes more and more urgent．Through theoretical and empirical analysis， this paper considers that the scale of China's financial service market， trade dependence， the states of infrastructure， human capital and incentive policies of Chinese government are positively correlated with FDI in financial service industry．The labor costs of China's financial service industry and its level of using FDI are negatively correlated．Finally， the paper puts forward some relevant policy and recommendations according to the results of empirical analysis．

Key words:financial service industry;FDI;influencing factors

（責任編輯：孟 耀）

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”