個人股票投資風險的成因與防范分析

摘 要：股票市場是充滿不確定性的要素市場，不確定性導致股票市場價格波動。股票市場劇烈而頻繁的價格波動決定股票市場具有巨大的投資風險。本文從股票市場個人投資者之視角，深入剖析導致個人股票投資者風險的成因，并相應提出了個人股票投資者防范風險的基本方法。

關鍵詞：個人股票投資；風險成因；風險防范

中圖分類號：F830．91文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2009)02-0073-04



數據顯示，至2008年9月，我國個人股票投資者開戶數已達上億戶，占總人口的比重已超過7%，股票市場中機構投資者和非機構投資者(主要是個人投資者)持有的市值比例是4∶6。據調查統計，上證指數自2007年10月的6 124點跌至2008年9月的1 800點，中國股市的個人投資者中，約有95%的人虧損，約4%的人持平，只有約1%的人盈利。可見，中國股市中的個人股票投資者面臨著極大的風險。對個人投資者來說，引起股市高風險的原因很多，有些原因是市場固有的，其影響幾乎遍及所有的股票，這是很難控制的；某些原因是公司或行業內部的，在很大程度上可以控制；有些原因則是個人投資者個人的操作水平所造成的，這是可以采取有效方法規避的。因此，從股票市場中個人投資者的視角，認真分析個人投資股票的風險成因，探求防范股票投資風險的有效方法，這不但對培育成熟的個人投資者、提高個人投資者的投資收益有著重大的意義，而且影響著我國股票市場的規范化發展進程、整體經濟發展和社會和諧。

一、個人股票投資風險的成因分析

1．復雜多變的國際國內經濟環境

當前，我國的股票市場正面臨一個全開放式的復雜國際經濟環境。據美國勞工部公布的數據顯示，美國2008年7月份CPI較2007年同期上升5．6%，創下1991年1月以來的最高水平。通貨膨脹高企。同時美國2008年8月份失業救濟人數已達45萬，仍據歷史高位，就業市場狀況正急劇惡化。次貸危機何時結束仍然遙遙無期，數據顯示美國主要金融機構2007年以來損失約4 500億美元，這個數字還在不斷上升，經濟運行狀況帶有極大的不確定性。與此同時，我國目前經濟奧運后能否繼續保持健康、穩定增長仍存疑問。目前，A股跌幅近70%，股票市場劇烈的波動對股票直接投資者形成巨大的風險。從根本上講，與復雜多變的國際國內宏觀經濟環境、美國的次貸危機、我國的通脹問題無不有著千絲萬縷的聯系。

2．股票市場基礎性制度建設不完善

近幾年來，股權分置改革、提高上市公司質量、證券公司綜合治理、大力發展機構投資者、完善市場法制……一系列的基礎性制度建設，使得資本市場發生了脫胎換骨的變化。但是目前我國資本市場的基本特征仍是“新興加轉軌”，整體發展水平仍處于初級階段。與中國經濟未來發展的要求相比，與成熟市場相比，以及與處于類似經濟發展階段的其他新興資本市場相比，我國股票市場在基礎性制度建設方面仍然存在一定的差距。目前，我國股票IPO制度沒有發揮市場化定價機制作用，最近媒體曝光的寧波立立事件，則凸顯了發行制度透明度的必要性。最令人恐懼的是，按照現有的IPO發行制度，大小非減持永無盡頭，新增大小非沖擊力更強。據中證登記公司統計，至2008年6月底，老的大小非尚存3 000多億股，誰知股改后IPO又形成了新的大小非，新股上市帶來的新增大小非則高達1．1萬億股，比如，在2008年9月份解禁的51．02億股大小非中，股改時產生的解禁股為15．11億股，市值101．69億元，而新老劃斷后首發、增發股份的解禁規模則高達35．91億股，解禁市值達到322．66億元，占9月份解禁規模的76%。僅北京銀行2008年9月19日解禁的7．38億股限售股，就相當于9月份49只股改大小非解禁規模的28．7%。 此外，上市公司的質量和分紅制度、印花稅的征收、政策的穩定性和連續性等股票市場基礎性制度建設有待進一步的完善。筆者認為，上述股票市場基礎性制度建設的缺失正是個人股票投資者風險產生的癥結所在。

3．政策手段干預過多，造成股票市場系統性風險過高

由于我國股票市場還是一新生事物，到目前為止，只有二十幾年的發展歷史，相對于西方股票市場來說，還不成熟、完善，人們無法正確認識其發展規律，單靠證券市場本身的力量沒有辦法按照市場經濟規律要求運行，我們只能“摸著石頭過河”。這就決定了政府會較多的采用政策手段來干預股市。政府既制定政策，又操作政策。在我國，股票市場“政策市”、“消息市”的特征顯著，幾乎每一次股市的大的震蕩，都是由國家政策和重大消息引發的。當股票市場不景氣時，政府便會出臺各種形式的“利好”政策，來讓投資者入市，使股市資金增加，把股價拉上去，使股市看起來一片“繁榮”的景象；當股價一路飄升，泡沫不斷增加時，政府又會出臺各種“利空”政策，人為掃壓股市。如2007年5月30日，經批準，財政部將證券交易印花稅由1‰升為3‰，上證指數對這次政策沖擊當天的反應是股票下跌0．65%，而且連續引起股票市場持續下跌，這種下跌就是國家政策制度引發的系統風險。在這種情況下，一些獲得了經營權和控制權的機構投資者，便利用內幕政策信息的便利，進行股市的投機，進一步加劇了股市的波動。就此意義而言，政府“政策救市”，與其說是保護中小投資者的利益，不如說在客觀上給個人投資者積累了更多的政策性風險。

4．個人股票投資者自身心理因素

股票投資決策是人的主觀行為，客觀因素無論怎樣變化，最終都得由人來評判其是與非。因此，個人投資者在股票投資時，各自不同的心理素質與心理狀態對股票投資決策起著重要的作用，投資同一只股票，對于不同的個人投資者，有的盈利豐厚，有的虧損累累，這種差異很大程度上是由投資者自身心理因素造成的。如果說基本因素是從“質”的方面影響股票價格，市場因素則是從“勢”的方面影響股票價格，那么，心理因素可以說是影響股票市場價格水平的“人氣”。我們可以把引起股票投資風險的心理因素歸為兩類：一類是市場主導心理傾向變化；一類是投資者個人心理傾向變化。所謂市場主導心理傾向，是指一段時期內股市上大多數人對行情的看法，就是通常所說的“行情演變有趨勢”。看法有時悲觀，有時樂觀，但只要一成氣候，單個投資者往往會被卷入其中，即使這種“氣候”是投機因素或謠言攪和起來的虛假現象也在所難免。在我國這樣一個個人投資者素質相對不高的市場，市場一有風吹草動，大批個人投資者就會捕風捉影，聞風而動，大量拋出或購入股票，形成“看淡”或“看好”的市場氣氛。另外，個人投資者的心理因素傾向則比較復雜，比較典型的有貪婪心理、投機心理和賭徒心理等。

5．個人投資者有關證券知識和操作技能水平的限制

據上海證券交易所的調查顯示，我國股市的個人投資者總體受教育程度較低，其中不足中等文化程度的個人投資者占五成，而初中以下的低學歷者有一成多（如圖1），這意味著有數百萬的個人投資者未能接受初中以上的文化教育。絕大多數個人投資者的股票投資知識來自于非正規教育，主要通過親朋好友的介紹、股評專家的講解以及報刊、雜志的文章等（如圖2）；在做具體的投資決策時，投資者依據股評推薦、親友引薦以及小道消息所占的比重達五成以上；兩成以上的個人投資者決策時幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。比如，許多個人投資者不知道K線、分時線、市盈率、市凈率等基本概念，許多個人投資者還有的錯誤認為一塊錢的基金比二塊錢的基金便宜。很少有個人投資者知道上證50ETF為何物，更不用說掌握高效投資的理論和知識，了解收益與風險的基本關系，學會組成正確的股票投資組合，掌握控制風險的技術。

另一方面，個人投資者對我國股票市場可供選擇的投資方式、投資品種也缺乏全面地了解，在股票投資過程中普遍缺乏運用適當的操作技能和投資方法，不能正確理解和運用技術圖表呈現的一些規律來指導股票投資的操作，即使一些個人投資者懂得一些技術分析，卻把技術分析和技術指標看得過于神秘，甚至視為神圣，把它們當作純粹的教條和數學定理來擺弄。由于這些方面的原因，個人投資者在對股票投資品種的選擇、評估、進出股票市場的時機、投資決策以及股票投資風險的控制等方面容易出現失誤，從而引發了內生投資風險。

二、個人股票投資風險的防范

1．完善股票市場基礎性制度建設是防范保險資金股票投資風險之本

夯實基礎才能著眼長遠。監管層應進一步強化股票市場基礎性制度建設，堅持市場化改革方向讓市場擺脫“政策市”實現“制度市”從目前來看，應重點推進IPO股票發行制度、投資者結構、上市公司質量等方面的改革。

首先，在IPO股票發行制度上，應強化發行節奏、發行結構的市場化約束，完善新股詢價制度，進一步發揮市場化定價機制，將定價過程更多地交由市場參與主體決定。同時，對預披露制度進行改革，將預披露時間適當提前，增加社會對擬上市公司的監督。

其次，推動多元化機構投資者隊伍建設，優化投資者結構。研究鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施，努力提供保險資金、社保資金、企業年金等機構資金的入市比例。在提高機構投資者比重的同時，需要培養長期投資理念，因為資金本身沒有短期長期之分，長期資金必須得由長期投資理念的人長期持有。

此外，應提高上市公司質量，完善上市公司分紅制度，增加投資者回報，全力推進建立帳戶管理長效機制，加強市場法制建設，嚴格行政執法，提高執法效率，培育股市誠信文化……

完善基礎性制度建設是貫穿股票市場相當長時期的重要任務，是一個系統工程，非一朝一夕就能完成。市場各方應全力以赴，堅持遠近結合、統籌兼顧。只有這樣，才能從制度上保障股票市場的穩定健康發展，減少股票市場的波動性，使保險資金股票直接投資風險降低到最低限度。

2．提高對大盤預測的準確性，確定全局觀

首先，個人股票投資成功的關鍵就在于股市大盤主要趨勢判斷的準確性。分析和利用大盤走勢的規律，能夠有效地規避投資股票的風險。為此，平時應養成關注國際國內政治、經濟政策新聞的習慣，認真分析上證指數的月K線、周K線、日K線的走勢，根據上證指數K線的位置、陰陽、形狀、缺口及成交量來判斷大盤的走勢：什么時候變盤、什么時候步入下跌通道、什么時候進入上升通道。比如，滬綜指自1997年5月的1 510點下跌后，一直運行在1 100點的相對低位達兩年之久，在1999年1月至4月都是很好的入市機會，再大的風險也就是股指不動而已，而收益方面則是后來牛市帶給投資者頗豐的收益。又如，滬綜指從2001年6月的2 245點下跌到2005年的7月的1 000多點，對中長線的投資者來說，1 000點是很好的入市機會。再有，滬綜指從2005年7月的1 000點上升到2007年的10月的6 124多點，股市已積累了巨大的風險，什么時候出來都是對的。目前，滬綜指盡管經過將近一年的下跌，已至2 200點，但如果你不做中短波段，簡單地根據當前的宏觀經濟形勢、投資者信心及大盤的K線走勢分析，下一個大升浪怎么也要到2011年或2012年啟動。2008年后四個月和明年上半年，有的也是中短線機會，而不是長線機會。 

其次，個人股票投資者要確立全局觀。目前，大多數的個人股票投資者往往比較盲目，沒有全局觀，所謂“一葉障目，不見泰山”。 全局觀首先是要把握住市場的定位，包括判斷現時股票市場是投資價值高還是投資價值低、風險較大還是較小，未來的6個月以至更長時間里股票市場將會在怎樣的點位、怎樣的形式變化，將會出現哪些熱門的板塊，將會有哪些可能的炒作題材。比如，盡管滬綜指從2007年的10月已下跌了60%之多，但個人投資者如能較好地把握奧運概念、創投概念、農業板塊、股指期貨概念，依據大盤的走勢，選擇入市的時間、撤離時間，依然能獲得不菲的收益。當然，對市場的總體把握具有相當大的難度，一般投資者都不容易做到，當然不是要求大家都成為“活神仙”。但確立全局觀的最大好處是避免了盲目，能夠做到進退有度，不至于胡亂追漲殺跌，才會促使投資者不斷地去修正、去思考，也就不容易受短期內的功利誘惑而深套其中。

3．保持良好的心態，學會等待

個人投資者股票投資，僅會看盤、操盤，甚至有準確的判斷力還是不夠的，還要保持良好的心態，學會等待。許多個人投資者自身知識經驗和判斷力都不差，可就是賺不到錢，歸其原因，無非是一些心理誤區造成的。面對股價的大起大落，容易造成種種心理問題，看到別人賺錢就眼紅，紅了眼就盲目跟風；一旦虧損了又怨天尤人，像賭徒一樣總想著翻本，便失去了投資的理性。因此，克服貪多、盲目、急躁和恐懼心理，保持良好心態，是在股市投資中有效規避投資風險的根本。同時要學會等待，包括持幣觀望和持股待漲。每一個有經驗的投資者都知道一年中有價值的行情也就那么一兩次，其余時間里都是風險大于收益，但市場中的誘惑總讓人忍不住要學飛蛾撲火。其實，在下跌、調整行情中，雖然有強勢品種可以逆市飄紅，卻多數只是短線的炒作，空間有限，不是價高就是難以把握，個人投資者在這樣的市場里去操作成功率幾乎為零。同樣地，在強勢中多數品種也都會實現漲升，只不過存在先后順序而已，有很多投資者都曾經選中過黑馬，但很少看見投資者能騎穩黑馬的，大部分投資者在稍有獲利時就早早賣出。還有的投資者在熊市中捂了幾年的股，卻在大盤即將探底時絕望的斬倉，結果是功虧一簣，這些都是由于不善于等待造成的。

4．加強學習，掌握有關證券基本知識和操作技能

個人股票投資者要充分認識到學習和掌握相關證券專業知識對于指導股市投資的重要作用；應當全面、系統地學習經濟理論、投資管理以及相關法律等多方面的知識，掌握股市基本分析技能和技術分析技能。同時，更應當學習高效投資的理論和知識，了解收益與風險的基本關系，學會組成正確的投資組合，掌握控制風險的技術；不斷提高自己投資的技術技能，更多地依靠知識、研究分析和投資技巧去獲取投資收益。

三、結論

股票市場是一個充滿不確定性的市場，“股市有風險，入市須謹慎”，股市的風險是難以避免的。冒一定風險才能帶來一定的收益，這是股市的魅力所在。但是，作為個人投資者應設法弄清股票市場風險的成因，避免去冒不必要的風險，規避可以規避的風險。防范股市風險的基本方法就在于監管層應努力完善股票市場基礎性制度建設，個人投資者應較為準確地判斷大盤趨勢，確定全局觀，保持良好的心態，學會等待，加強學習，掌握有關證券基本知識和操作技能。

參考文獻：

［1］ 夸可#8226;霍．個人理財策劃［M］．北京：中國金融出版社，2003．98-99．

［2］ 王健補．理財學［M］．廣州：暨南大學出版社，2005．318-328．

［3］ 郝云峰．個人金融投資品種及風險的成因和控制［J ］．海南師范學院學報，2004，（6）．

［4］ 王小玲．中國股市系統風險實證研究［D］．武漢科技大學碩士學位論文，2005．

［5］ 張劍鋒．上海股票市場投資風險研究［D］．東北財經大學碩士學位論文，2004．

［6］ 賈長來．淺議股票市場投資風險的識別與防范［J］．中州審計，2005，（1）．

（責任編輯：楊全山）