機會蘊藏于２００９

我們的經濟出現了什么問題?我們的市場究竟怎么了?下一步我們的投資機會在哪里?2008年10月19日，在北京好苑建國酒店，建信基金管理有限公司開始了其全國6城市系列巡講北京之旅，中信證券宏觀經濟首席分析師諸建芳和建信基金管理公司投資管理部副總監汪沛，為到場投資者做了精彩演講。

從國際形勢來看，市場可以用兩個成語描述。一是驚心動魄。美國最大的5家投資銀行，倒掉兩個，另外的3家像高盛、摩根斯坦利和美林證券，又成為商業控股下的公司。歷史如此悠久的機構說倒就倒掉了。二是驚濤駭浪。從證券市場角度來看，近期股指下跌非常劇烈。經濟硬著陸風險在上升，房地產行業搖搖欲墜，交易量萎縮嚴重。另外企業的盈利增速在顯著放緩。這些現象導致了目前對宏觀經濟越來越悲觀的預期。

對于資本市場，中國連續出臺了很多政策，主要來講就是針對市場，一個是印花稅的調整，另外就是大股東開始增持股票，第三個就是融資融券，這是一種交易制度的創新。從市場的基本面來判斷，短期內市場不利因素很難立刻得到緩解，上市公司盈利也在不斷調整，處在長期投資價值和短期市場波動的矛盾之中。外在的經濟環境有可能進一步惡化。從長期來講，按照比較保守盈利增長預期模型，A股公司未來盈利永續增長率為4％，折現率為11％，長期內市場能夠支持的PE估值應不低于14倍，這一水平至少可視為未來長期估值波動的中樞。實際上當經濟危機過去，中國經濟重新開始恢復，那個時候至少對于企業盈利的預期就絕不僅僅是4％。

經歷了市場大幅下跌以后，從動態估值水平來看，成分股大概在15.2倍，在前一段時間接近到1800點，估值水平有12.4倍。另外一方面來講，滬深300指數在9月份跌幅超過了6％，但是分析師對明年企業盈利變化的調整，實際上反映出市場對企業未來盈利下降的預期。如果股價不變，由于盈利預測的調整，PE水平存在上升的可能的。

從投資的角度來看，經濟的一種走勢或季度的增長變動情況，對投資更有價值。這關系到對市場見底的一個判斷，或者對投資機會建倉的一個把握。從某種程度來說，它的走勢非常值得關注。我們認為經濟從2007年開始下調以后，這一類經濟增長的最低點大體上在2009年上半年出現，出現一個增長最低的狀態，然后有一個企穩，然后最后漸漸從底部出現，大體上呈現一個u型的經濟走勢。我們認為低點在2009年上半年，2008年年底之前如果有行情，很大程度上是政策而非基本面的支持，但是到2009年年底做明年策略的話，應該考慮基本面的變化。2009年上半年到年終，市場有一個反映，可能是介入市場比較好的時機。