美國救市計劃效果存疑

2008緊急經濟穩定方案(Emergency Economic Stabilization Act of 2008)，授權美國財政部動用最高7000億美元用于購買在美國的金融機構有問題的資產，特別是按揭貸款支持債券MBS。這是美國歷史上規模最大的一次政府動用納稅人的錢進行拯救市場。面對百年一遇的金融海嘯，美國眾多金融機構難以承受資產負債平衡表的壓力，有的倒閉如貝爾斯登、雷曼兄弟，有的瀕臨倒閉如兩房，該法案將怎樣拯救市場以防止更多的金融機構倒閉呢?

救世方案設計精巧

救市方案其實是一個有風險的投資方案。美國財政部通過發行國債籌集一筆初始資金，用于購買MBS債券。雖然在MBS債券中有一些按揭貸款有信用問題，但是，還有許多按揭貸款是優良的，還能繼續產生現金流支付MBS債券的本金和利息。財政部可以用MBS的利息支付所籌集的國債的利息。由于國債的信用遠高于MBs債券，所以，國債的籌集成本，即利息，遠低于MBS債券。

財政部在支付完國債利息之后，還會有結余。等到MBS市場穩定后，MBS債券恢復到正常價格，財政部再將MBS債券逐步拋出，極有可能會得到一個比購買時更好的價格。用賣掉MBS債券后所得到的現金，買回國債，從而平倉。如果不發生意外，這個方案不僅不會損失納稅人的錢，還會給納稅人帶來投資收益。

由于采用發行國債的方法，而不是動用印鈔機，不會增加通脹負擔。另外，MBS債券本身產生現金流，足以支付國債利息，就不會增加納稅人支付國債利息的負擔。救市方案的要點在于，用信用度高的國債，置換信用度低的MBS債券，從而穩定MBS市場，增加市場的流通性，從而緩解銀行等金融機構的資產負債平衡表壓力，阻止更多均金融機構倒閉，達到救市目的。

利用國債與MBS債券的價差，以及現在又是MBS債券的低點等有利因素，在不增加納稅人負擔以及通脹的情況下實現救市。這真是一個精巧設計的完美的救市方案。

但是為保證救市方案的成功，仍有一些關鍵環節需要打通。

救市資金來源不暢

7000億美元的初始資金籌集，到哪里去找?美國財政部11月5日公布了第四季度打算發行的短期和長期國債的數額為3888億美元。到目前為止，市場上流通的美國國債總額約為52200億美元，其中國外投資者持有約為27400億美元，占比達52％。國外的政府和中央銀行成為美國國債的主要買主。全球經濟明年將進一步放緩，據國際貨幣基金組織估計，2009年全球經濟增長率為3％，而今年為3.9％，2007年為5％。

由于經濟放緩，國外政府會優先考慮支持本國的金融系統，以及對付本國的財政赤字，因此會減少資金輸往美國。已有跡象表明，美國為籌集到足夠的資金，已經開始提高國債的收益率。11月初，美國兩年期的國債的收益率已由10月初的1.32％提高到1.57％，10年期國債由3.4％上升到3.97％。下一任美國總統將會發現，通過發行國債從國外投資者那里借錢會越來越困難，這使得他們不得不加大國債的收益率。支付更多的利息，意味著財政赤字的增加。據Goldman Sachs Group Inc.估計，2009年美國財政赤字會達到2萬億美元。

救助計劃存在風險

首先，準確確定MBS債券的購買價格至關重要。若價格太高，將來出售時可能產生損失，不利于納稅人。而價格過低，對救助對象來說又會損失太大，不利于受救助的金融機構。

MBS債券的價格受多種因素的影響，諸如未來房屋市場的價格、按揭貸款的信用度等，而未來還會有多少人無法支付按揭仍是一個未知數。這些因素都使得MBS債券的公正價格難以確定。由于MBS債券交易量的減少，市場發現價格的辦法有可能偏低而不準確。所以，確定MBS債券的購買價格需要復雜而艱苦的求證工作，以及各方利益的平衡。

救助方案的設計原理是用MBS債券產生的現金流來支付國債的利息。這個現金流是否充足，會不會斷流，以及能否支付得起，與未來的房屋市場價格是否繼續下跌，違約按揭貸款會不會繼續增加，增加的程度如何有關。這些不定因素給MBS債券帶來風險。所以，這一救助方案是個有風險的投資計劃。而MBS債券是房屋按揭貸款的二級市場，對二級市場的救助并沒有深入到控制違約按揭貸款數量的程度。所以，救助方案有治標不治本之嫌。如何能讓還不起按揭貸款的人還得起才是根本的解決方案。

救市前景值得懷疑

據美國證券行業與金融市場協會(SIFMA)統計，美國政府代理機構發行的MBS債券市場規模，在1999年底時為22920億美元，到2008年6月底時為48929億美元，8年時間翻了一番。據美國的住房價格指數(SP/Case-Shiller Home Price Indices)顯示，2000年初時為100，2007年12月底時達到最高200.68，2008年6月底時回落到180.51。8年間美國住房價格也翻了一番。這表明。8年新增的26009億美元MBS債券市場，是在房地產泡沫期間形成的，是最有可能出現問題的MBS債券。

7000億美元只占新增的26009億美元的1/4，僅覆蓋1/4的新增市場，或者是整個MBS市場的1/8，因此，是否能夠穩住MBs市場，是值得懷疑的事情。如果還需要更多資金才能穩住市場，超出部分從何而來?若國債提高了收益率仍然無法吸引足夠的美元，市場又將走向何方?倘若開動印鈔機，用通脹的方法來解決問題，那么，代價是美元的國際地位，美元的信用，以及美國人一生的養老金都付諸東流。這也是擺在美國接任總統奧巴馬面前的挑戰性問題。