豆油要看原油臉色

豆油是國內重要的油脂類產品，原油是國際重要能源產品，一個是能源商品，一個是食用油脂產品，看起來似乎截然不同，然而，在實際市場中，常常看到豆油的價格與原油的價格走勢非常相近，有較高的聯動性。

豆油期價大幅下跌

近兩個月，國內豆油期貨價格持續下跌，尤其在國慶節后，金融危機對國際大宗商品價格產生重大打擊，國內商品期貨價格全線下跌，豆油期貨主力901合約在國慶節后連續出現3個跌停板，10月份國內豆油期貨主力901合約價格按收盤價計算下跌幅度達到21.6％，是該品種2006年1月上市以來出現的最大單月下跌幅度。同時，豆油期貨在10月份最低價格一度跌破6000元／噸，達到5882元／噸，是2006年10月份期間的價格水平。此次豆油期貨價格的大幅下挫，讓很多投資者措手不及，在豆油現貨的供需基本面上并未出現巨大的變化，甚至很多油脂加工企業采取停產措施減少豆油的供給的時候，豆油期貨價格不斷下行，這種形勢反映出市場投資者的極度恐慌心理。

與此同時，紐約原油價格在跌破100美元／桶之后，毫無支撐，連續擊破每桶90美元、80美元和70美元。原油價格與豆油價格到底有什么關系?

兩油價格正相關

需要說明的是，本文著重分析的是從原油和豆油價格的數量關系上人手，探討原油價格對豆油價格變動的影響，對于影響豆油價格的供求等方面的影響因素在此暫不作考慮。

國內豆油期貨在2006年1月上市交易，通過對2006年1月～2008年10月共645個日交易的大連豆油期貨價格和紐約原油期貨價格數據的計量研究后發現，大連豆油與紐約原油具體較高的正相關性，兩者相關系數達到了0.8(相關系數為1時表明兩列數完全正相關)以上。右上圖是原油和豆油價格走勢，可看出豆油與原油價格呈現同向變動趨勢。

通過研究還發現，雖然大連豆油期貨價格與紐約原油價格呈現較高相關性，在走勢上相近，但是兩者之間的同向變動趨勢并不穩定，比如2008年3月初大連豆油期貨價格出現一波大起大落的走勢，而當時紐約原油價格保持了平穩上漲走勢。另外，通過考察，紐約原油價格變動對大連豆油價格的走勢引導作用明顯，而大連豆油價格的變動并未對紐約原油價格形成顯著引導，這個結果意味著當原油價格變動時會帶動豆油價格的波動，而豆油價格的波動則對原油價格的波動影響微小，因此，原油價格漲跌變化較大時，豆油價格會跟隨波動。

原油左右豆油原因有二

通過計量分析得知國際原油價格對大連豆油價格存在影響作用，即顯著的價格波動引導作用。正如市場中所體現的，7月中旬～10月中旬，原油價格大幅調整了50％左右，期間國內豆油價格也出現45％左右的調整幅度。

原油影響豆油價格主要是通過兩方面進行的：一是原油價格影響到豆油的壓榨成本。大豆壓榨出豆油需要消耗油、電等能源，國際原油價格大幅波動，必然對成品油、電等能源價格產生影響從而傳導到豆油價格中。二是原油價格影響到投資者心理預期。當國際原油價格出現持續上漲或下跌時，市場投資者會對未來的商品價格產生樂觀或者悲觀預期，從而推動或打壓商品價格。因此，市場中豆油投資者的心理預期必然會轉化成實際行動而影響豆油價格。這種心理影響在行情劇烈時體現得尤為突出，比如近期原油價格暴跌對豆油價格的影響顯著。

豆油價格后市看好

金融動蕩導致國際對原油需求的預期降低，近期原油價格走勢依然偏弱。但后市國際原油價格大幅下行的概率逐漸減小，國際原油價格下跌走勢開始趨緩并有回升趨勢。這在一定程度上對國內豆油價格形成支撐。同時，筆者認為，當國際原油價格企穩的時候，供求基本面因素將重新對豆油價格產生主要影響。預計大連豆油主力合約期貨價格也將隨原油價格的低位盤整而展開筑底。另外，目前豆油期貨與現貨已經呈現明顯貼水狀態，例如901豆油期貨合約目前收盤價格比黑龍江地區的四級豆油現貨價格還要低接近1000元／噸，基于此，一旦原油價格止住跌勢，國內豆油期現基差趨于縮小的話，則國內豆油期貨價格將有望出現回升走勢。隨著工業化程度的提高，國內豆油加工生產企業受原油價格的影響越來越大，原油的影響通過加工成本、心理預期等方面轉化成豆油價格的波動，豆油這個本來是人們生活中的食用油脂產品，其價格的變動也越來越要看原油價格的臉色。