把脈基金投資風格(附：晨星基金中長期業績排行榜)

國內基金的主要投資品種是股票、債券和現金，并且根據這3種資產的不同配比來決定基金的分類，并進而判斷出基金的風險收益特征。正值基金三季報剛剛披露，投資者可以通過基金的大類資產配置來了解基金經理的投資策略是否發生改變。

用杠桿調久期提收益

從季度末所有基金資產組合情況來看，組合中權益類、固定收益類、金融衍生品投資、買入返售金融資產、銀行存款以及其他資產占基金總資產的比重之和為100％，而單獨一項固定收益類資產占基金凈值的比重卻可以超過100％，說明基金經理在報告期末使用了融資杠桿，放大收益的同時進一步也放大了風險。基金使用融資杠桿的程度是分類中非常關注的一項，而體現基金經理放大程度的指標則可以是(資產凈值-股票-債券)／資產凈值，如果為負的情況比較嚴重，說明基金經理積極使用杠桿策略。

以三季度報告的數據為例，債券基金中建信穩定增利、嘉實超短債、中信穩定雙利、益民多利債券、天弘永利債券等均使用了一定程度的杠桿策略，其債券資產占凈值的比重分別高達152.18％、128.17％、123.63％、119.76％和117.52％，債券投資的市值大幅超過基金資產凈值本身。

在債券市場中，基金經理最常用的辦法是通過質押式回購來借入資金，而其融入的資金余額法規規定通常不能超過基金凈值的40％，其大量使用融資杠桿的目的通常是建立在對未來利率預測的基礎上試圖改變整個組合的久期，實現組合較高的收益。2008年三季度債券市場的資金面得到極大的緩解，以保險和基金為代表的新增資金大量涌入債券市場，同時三季度后期全球進入降息周期使得債券市場做多的人氣暢旺，長債收益率大幅走低，三季度長債指數呈現大幅攀升的局面。

與年初債券基金保持短久期策略不同的是，三季度多數債券基金已悄然加長組合的久期分享長債的上漲。以嘉實超短債為例，基金經理闡述該基金在報告期內抓住市場的上行機遇，充分利用杠桿資源，較為迅速地提升了組合久期，并不斷進行券種的優化。截至2008年9月30日，嘉實超短債三季度凈值上漲1.95％。由于其契約中對久期的規定不超過一年，其收益率比多數普通債券基金偏低，但與投資偏激進的一些債券基金相比，其穩健的收益使它在三季度獲得大量的資金凈流入，基金經理也在報告中坦言，期間規模的波動一定程度上限制了組合收益的提升。如何在提高收益的同時兼顧資金的流動性，是短債基金長期以來面對的問題。

倉位限制左右短期業績

資產配置是年初以來極端市場情況下對業績貢獻較大的因素。基金在產品設計中對股票、債券等主要資產的配置比例決定了基金的風險收益特征。通常，國內股票型基金在契約中對股票倉位的規定是60％～95％，其基金經理自主調整資產配置比例的區間較為寬泛，行情好時基金經理可以大幅提升股票倉位至上限水平，行情不好時及時撤退股票比重至下限水平規避系統性風險。

配置型基金在大類資產配置上則更多體現倉位的靈活性，一些股票倉位靈活性較大，30％～80％甚至還可以達到90％，一些基金則限制較為嚴格，基金經理發揮主動性的空間較小，特別是大幅下跌市場的環境中，基金經理無法通過有效降低倉位控制風險，對基金短期相對業績排名產生一定的影響，也影響到投資者的持有信心。實際中，投資者如果對其投資風格有頗多掌握，則可以不必為短期的業績波動而煩惱。以招商安泰系列基金為例，招商安泰股票的倉位設定為65％～75％，在積極配置型基金中屬于倉位變化狹窄的基金。三季度末期該類型基金的平均股票倉位是48.62％，招商安泰股票則已將倉位降低至接近下限的水平65.06％。招商安泰平衡契約中的規定倉位是45％～55％，與安泰股票類似的是，其相對固定的股票倉位使基金經理在面對這種極端的市場行情時只能以調整組合結構規避風險，希冀通過大類資產配置來改變在同類中的相對排名則比較困難。三季度末招商安泰平衡的股票倉位是36.25％，已經啟動了極端市場行情下的35％的下限倉位，在保守配置型中倉位仍然是最高。由于該傘形基金特殊的倉位規定，其短期業績排名更容易受到市場行情的影響，長期來看，該基金兼具“進可攻、退可守”的特征，其風險收益特征相對固定，便于投資者進行跟蹤。對于極端市場下不斷調低的星級，投資者更應透過業績數據發掘其星級變動的本質原因。