中國(guó)商業(yè)資本的不同路徑選擇

在經(jīng)濟(jì)下行周期，所有的類(lèi)金融企業(yè)患上了同樣的大胃病，它們不能控制自身的規(guī)模，最終害了自己，也害了上下游相關(guān)企業(yè)

在資本時(shí)代，是固守產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)作模式，還是以實(shí)業(yè)運(yùn)作為點(diǎn)綴，拓展資本市場(chǎng)？是一個(gè)艱難的抉擇。

2008年，福布斯中國(guó)富豪榜第一的劉永行與第二的黃光裕，出道之時(shí)都是兄弟帝國(guó)，以實(shí)體運(yùn)作面目示人，但表象之下，呈現(xiàn)出兩種截然不同的實(shí)體運(yùn)作模式。

劉氏兄弟，人們能夠聯(lián)想到的詞匯是鵪鶉、飼料和民生銀行；而黃氏兄弟，人們聯(lián)想到的詞匯是：*ST金泰、中關(guān)村、三聯(lián)、家電連鎖巨頭、房地產(chǎn)。劉氏兄弟總是與吃苦耐勞、賣(mài)8萬(wàn)只小雞的創(chuàng)業(yè)故事聯(lián)系在一起，而黃氏兄弟與并購(gòu)、資本運(yùn)作、賬期等等金融資本家的形象更密切。

實(shí)際上，不論是劉氏兄弟還是黃氏兄弟，都擁有不俗的實(shí)體界的實(shí)力，黃氏兄弟的國(guó)美壟斷了家電銷(xiāo)售，通過(guò)資本市場(chǎng)的運(yùn)作在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)富神話(huà)，而劉氏兄弟，不僅有飼料集團(tuán)，還有鋁業(yè)、化纖、投資公司等，東方希望參股了民生銀行、民生保險(xiǎn)、光大銀行等金融機(jī)構(gòu)。

區(qū)別在于，劉氏兄弟雖然謀求成為銀行家，成為資本市場(chǎng)的大鱷，卻從來(lái)沒(méi)有成為資本玩家，很少操縱ST金泰之類(lèi)的妖股，也沒(méi)有拉長(zhǎng)上下游企業(yè)的賬期，以明顯損害投資者與廠家的方式謀求自身財(cái)富的大躍進(jìn)式的發(fā)展。而黃氏兄弟，卻成為金融與資本市場(chǎng)的可疑操縱者，并且在財(cái)富急劇擴(kuò)張的過(guò)程中，快速進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致現(xiàn)金流繃緊，禁不起經(jīng)濟(jì)周期的任何下行趨勢(shì)。

如果市場(chǎng)激勵(lì)一味偏向資本運(yùn)作，中國(guó)實(shí)業(yè)界將遭受滅頂大災(zāi)，如果實(shí)業(yè)界完全不懂得資本運(yùn)作，逐步降低的利潤(rùn)空間將把企業(yè)家壓得透不過(guò)氣來(lái)。在資本時(shí)代如何恪守實(shí)業(yè)運(yùn)作模式，還能夠不被市場(chǎng)淘汰出局，建立起對(duì)有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)的正確激勵(lì)機(jī)制，考驗(yàn)的是政府與企業(yè)家的智慧。

劉氏兄弟：實(shí)業(yè)運(yùn)作為里

劉永行認(rèn)為自己“普通普通，普普通通，哪有什么傳奇色彩”，在2001年接受經(jīng)濟(jì)半小時(shí)采訪時(shí)說(shuō)，“我們自己的特點(diǎn)是更適合做實(shí)業(yè)，現(xiàn)在大家有點(diǎn)瞧不起實(shí)業(yè)，特別是瞧不起傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。那么大家瞧不起的我來(lái)做，我來(lái)扎扎實(shí)實(shí)地做。需要有人來(lái)扎扎實(shí)實(shí)地做實(shí)業(yè)。”當(dāng)時(shí)東方希望集團(tuán)的布局是“一個(gè)以制造業(yè)為主的，飼料以及我們新的主業(yè)將成為兩個(gè)拳頭產(chǎn)品，同時(shí)做一些投資，它是這樣的投資集團(tuán)”。

來(lái)看看2007年首富劉永行的產(chǎn)業(yè)布局。

2007年，劉永行的東方希望集團(tuán)產(chǎn)值將近300億元。在其主導(dǎo)的東方希望的產(chǎn)業(yè)布局中，第一主業(yè)仍是飼料，劉永行計(jì)劃3至5年內(nèi)在中國(guó)國(guó)內(nèi)和東南亞分別再建50家飼料工廠。第二主業(yè)是重化工，東方希望在山東聊城、內(nèi)蒙古包頭投資了電解鋁和發(fā)電項(xiàng)目，在河南三門(mén)峽投資建設(shè)了年產(chǎn)200萬(wàn)噸的氧化鋁項(xiàng)目，在重慶投資了年產(chǎn)60萬(wàn)噸的PTA化纖項(xiàng)目。第三主業(yè)是投資，東方希望參股了民生銀行、民生保險(xiǎn)、光大銀行、 光明乳業(yè)等企業(yè)。

早在2002年，劉永行就開(kāi)始進(jìn)行第二主業(yè)的布局，當(dāng)年?yáng)|方希望斥資百億，大舉殺入第二主業(yè)鋁電一體化項(xiàng)目。從客觀上說(shuō)，當(dāng)時(shí)飼料行業(yè)利潤(rùn)下降，劉永行不得不打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，以降低成本。這不僅是劉永行，也是所有面臨空前激烈競(jìng)爭(zhēng)的大型企業(yè)的共同選擇——新希望的飼料業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)由1999年高峰時(shí)的18.41%下降到2005年的10%。

在包頭的生產(chǎn)基地，大規(guī)模投資鋁業(yè)，構(gòu)建從氧化鋁生產(chǎn)、火力發(fā)電到電解鋁生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，東方希望向飼料原料之一的賴(lài)氨酸產(chǎn)業(yè)拓展。配套火力發(fā)電廠既可向電解鋁生產(chǎn)項(xiàng)目供電，也可為生產(chǎn)賴(lài)氨酸提供蒸汽和電力。劉永行頭腦中形成的是鋁電復(fù)合－電熱聯(lián)產(chǎn)－賴(lài)氨酸－飼料一氣呵成的產(chǎn)業(yè)鏈。

劉永行的思考方式是實(shí)業(yè)資本家的方式，而不是金融資本家的方式。事實(shí)上，早在1996年，劉永行開(kāi)始暗暗關(guān)注重工業(yè)中的每一個(gè)產(chǎn)業(yè)，汽車(chē)、鋼鐵、石油、輪胎、造紙、化工……他全部考察過(guò)，每次出差去看各地的飼料廠，他都帶著另一重任務(wù)和想法去打聽(tīng)當(dāng)?shù)氐哪茉础a(chǎn)業(yè)狀況，他先避開(kāi)大企業(yè)（他稱(chēng)其“高不可攀”），一般只去地方看當(dāng)?shù)氐男≈毓て髽I(yè)，和技術(shù)人員溝通，從建立概念、建立追蹤體系開(kāi)始。

在山東建鋁廠失敗后，劉永行對(duì)于鋁電廠基地的三大要求，一產(chǎn)煤、二有廣闊土地、三有水（環(huán)保容量大）的地方，在包頭得到了滿(mǎn)足。而此后，與所有民營(yíng)企業(yè)家一樣，跑項(xiàng)目、跑貸款、得到發(fā)改委審批，與我國(guó)國(guó)有鋁業(yè)壟斷巨頭中鋁之間的合縱聯(lián)橫，成為他生活中的頭等大事。劉永行很少負(fù)債經(jīng)營(yíng)，為了進(jìn)入重化工業(yè)，他打破了自己的規(guī)則。

劉永行對(duì)“汽車(chē)瘋子”李書(shū)福表示理解和同情，提出不要認(rèn)為李書(shū)福是“堂吉訶德”。顯然，劉永行本人也是堂吉訶德式的人物，產(chǎn)業(yè)資本做大之后的企業(yè)主如果不能成為堂吉訶德，就意味著固步自封，與企業(yè)家能力與精神的雙重衰落。

最能體現(xiàn)劉永行實(shí)業(yè)資本家特質(zhì)的，是他的出售金融機(jī)構(gòu)股權(quán)為實(shí)業(yè)融資的計(jì)劃。比如變賣(mài)集團(tuán)在民生銀行、光明乳業(yè)等公司的股權(quán)，比如引進(jìn)合資者……在劉氏兄弟分家后，東方希望雖然也參股了民生銀行、民生保險(xiǎn)、光大銀行、光明乳業(yè)、BBQ快餐等企業(yè)，但是都不在其中占主導(dǎo)地位，劉永行從來(lái)不把這些企業(yè)當(dāng)作“自己的”企業(yè)，而把它們籠統(tǒng)地歸入東方希望的“投資板塊”里。

“投資可以多元化，但是主業(yè)不能多元化”，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菫榱诉_(dá)到降低成本的目的。臺(tái)灣經(jīng)營(yíng)之神、剛過(guò)世不久的王永慶是劉永行的榜樣。劉永行在民生銀行的關(guān)聯(lián)貸款方面也受到外界指責(zé)，但無(wú)論如何，嘔心瀝血的實(shí)業(yè)家是本土實(shí)業(yè)界的希望。他的低負(fù)債率使他能夠經(jīng)受住經(jīng)濟(jì)下行周期的嚴(yán)酷考驗(yàn)。

相比而言，劉永好更具資本家色彩——又有上市公司，又有投資公司，又是涉足金融，又是涉足房產(chǎn)，還要整合乳業(yè)企業(yè)，且都重金打造成“自己”的控股公司。未來(lái)的主要利益來(lái)自于資本市場(chǎng)，那么，這家企業(yè)就具有了金融企業(yè)的屬性。

當(dāng)然，身在實(shí)業(yè)界，而其實(shí)是金融資本家的典型，則非黃光裕莫屬。

黃氏兄弟：資本運(yùn)作為里

黃光裕是開(kāi)家電銷(xiāo)售連鎖店的，但他實(shí)際上是個(gè)金融行家，黃光裕的財(cái)富之道，顯示出產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的畸形結(jié)合。類(lèi)金融發(fā)展即以傳統(tǒng)的實(shí)業(yè)模式滲透到金融領(lǐng)域、資本市場(chǎng)。

黃光裕起家靠的是家電連鎖，但稍有產(chǎn)業(yè)常識(shí)的人，絕對(duì)不會(huì)相信家電銷(xiāo)售的贏利能讓他在短期內(nèi)成為中國(guó)首富，利潤(rùn)以每年翻番的速度增長(zhǎng)。黃光裕靠的是類(lèi)金融的發(fā)展模式，即動(dòng)用資本市場(chǎng)的力量獲取超額收益，在市場(chǎng)狂熱期兼并同行成為行為老大，在成為壟斷企業(yè)之后壓企業(yè)賬期，贏得數(shù)月乃至一年的現(xiàn)金流。

從11月19日開(kāi)始，國(guó)美掌門(mén)人黃光裕被警方拘查的消息四處傳播，這對(duì)于國(guó)美而言是致命的傳言，這樣的類(lèi)金融企業(yè)一旦失去供貨，失去，就失去了資本市場(chǎng)翻云覆雨的能力，就失去了銀行的貸款，命運(yùn)可想而知。

雖然傳言尚未證實(shí)，影響已浮出水面，三星電子總部已經(jīng)要求下屬公司停止向國(guó)美電器供貨。而更多的家電企業(yè)已經(jīng)降低國(guó)美電器的信用評(píng)級(jí)，停止與國(guó)美電器的延期支付交易，改為現(xiàn)金交易，即一手交錢(qián)，一手交貨，以防止可能發(fā)生的損失。

據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)23日下午報(bào)道，黃光裕被調(diào)查的起因是涉嫌“操縱市場(chǎng)”，具體系指對(duì)其兄黃俊欽控股的*ST金泰股價(jià)進(jìn)行操縱。這一罪名屬實(shí)的話(huà)，證明了黃光裕操控類(lèi)金融企業(yè)的事實(shí)。事實(shí)上，黃氏兄弟手中掌握有在香港借殼上市的國(guó)美，在A股市場(chǎng)上市的*ST金泰、中關(guān)村，足跡遍布房地產(chǎn)、家電營(yíng)銷(xiāo)、股權(quán)基金等等領(lǐng)域。

*ST金泰是個(gè)大妖股，在2007年連拉42漲停板，讓大股東瘋狂套現(xiàn)贏利，大漲之后是大跌，從8月31日起，*ST金泰一口氣連續(xù)7個(gè)跌停，讓追漲散戶(hù)套在“山頂”，*ST金泰成為黃氏兄弟新恒基集團(tuán)的盤(pán)中餐。

此前，黃氏兄弟在金融市場(chǎng)就有異動(dòng)。2006年黃氏兄弟曾因其早年間一批總額13億元的違法違規(guī)貸款，被公安部正式立案調(diào)查。據(jù)報(bào)道，當(dāng)時(shí)官方的調(diào)查結(jié)果顯示，至少有13億元的問(wèn)題貸款在鵬潤(rùn)和新恒基之間密切流動(dòng)，最終流向境外，形跡可疑。此事不了了之。窺一斑而見(jiàn)全豹，資本與信貸市場(chǎng)，黃氏兄弟一個(gè)也不落。

國(guó)美占用的下游廠商資金不菲。據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，上市公司中報(bào)顯示，在國(guó)美（包括其并購(gòu)的北京大中電器）有大額應(yīng)收賬款的家電類(lèi)上市公司主要有美的、小天鵝、深康佳等。美的與小天鵝在國(guó)美的賬款超過(guò)2億，ST科龍近9000萬(wàn)，深康佳約7500萬(wàn)。一旦國(guó)美出現(xiàn)危機(jī)，這些本就利潤(rùn)菲薄的家電企業(yè)將被拖下水。

金融資本的急劇擴(kuò)大使黃氏兄弟用了超常規(guī)的擴(kuò)張方式，這種擴(kuò)張方式只能在經(jīng)濟(jì)上行周期、資產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)有效，一旦經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)，就會(huì)形成現(xiàn)金流斷裂之后的多米諾骨牌效應(yīng)。

這在黃氏帝國(guó)版圖上體現(xiàn)得非常明顯。黃光裕歷年來(lái)在資本市場(chǎng)上總共套現(xiàn)了135億元的現(xiàn)金，而后以36.5億元現(xiàn)金的高價(jià)收購(gòu)大中電器；為競(jìng)購(gòu)“爛到底”的三聯(lián)商社的股權(quán)，前后兩次共花費(fèi)6.7億元現(xiàn)金獲得19.7%的股權(quán)；黃光裕通過(guò)旗下鵬泰投資收購(gòu)中關(guān)村15%的股權(quán)已輸血9.1億元，加之國(guó)美等股價(jià)下挫三分之二以上，供貸商已被壓榨到極致，導(dǎo)致黃光裕現(xiàn)金緊張。

黃光裕旗下的北京鵬潤(rùn)地產(chǎn)控股有限公司借殼上市計(jì)劃暫告擱淺，10月9日，中銀國(guó)際大幅調(diào)低國(guó)美電器的評(píng)級(jí)，由“優(yōu)于大市”調(diào)低為“落后大市”，目標(biāo)股價(jià)由4.50港元調(diào)低至1.26港元。當(dāng)日國(guó)美電器收于1.18港元，至11月21日又跌至1.12港元，24日停牌。

在中國(guó)的實(shí)業(yè)企業(yè)中，類(lèi)金融企業(yè)絕不止國(guó)美一家，天音控股、雅戈?duì)枺ê枴氫摰榷加蓄?lèi)金融企業(yè)之疑。而黃光裕是玩弄資本的翹楚，黃光裕帝國(guó)搖搖欲墜，顯示在經(jīng)濟(jì)下行周期，所有的類(lèi)金融企業(yè)患上了同樣的大胃病，他們不能控制自身的規(guī)模，最終害了自己，也害了上下游相關(guān)企業(yè)。

尾聲

坐視實(shí)體企業(yè)成為資本市場(chǎng)的玩家，說(shuō)明我國(guó)的市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制出了大問(wèn)題，導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)向非實(shí)體、非金融的四不像企業(yè)蛻變。這樣企業(yè)主早已無(wú)心實(shí)業(yè)，而熱衷于玩弄投資者獲取暴利，資本市場(chǎng)成為權(quán)貴企業(yè)的融資市場(chǎng)。

有關(guān)方面必須改變錯(cuò)誤的激勵(lì)機(jī)制，使中國(guó)的實(shí)體企業(yè)有生存空間，在稅收等方面給予實(shí)體企業(yè)與金融、投資企業(yè)以不同的待遇，使大多數(shù)覬覦金融暴利的企業(yè)回歸實(shí)業(yè)根本。

要知道，中國(guó)的這些類(lèi)金融企業(yè)并不能成為德智體美全面發(fā)展的行家，而是利用內(nèi)部消息與資金優(yōu)勢(shì)擾亂市場(chǎng)。這樣的企業(yè)越少，中國(guó)實(shí)體制造業(yè)越繁榮，讓所有的實(shí)體企業(yè)從類(lèi)金融的壓榨下獲得起碼的利潤(rùn)空間，中國(guó)家電等制造業(yè)才能走上正軌。