有效規避憑證式國債發行波動的策略探析

2007年以來憑證式國債銷售強烈波動，如何采取切實有效措施，進一步提升憑證式國債的吸引力，以規避憑證式國債發行波動風險，成為當前國債發行亟待解決的問題。本文從基層角度對這一問題進行分析。

一、更新觀念，把穩步推進國債發行工作納入各行工作重點

人民銀行和各商業銀行應樹立并增強全局觀念和服務意識，提高對國債發行工作的認識，積極主動地做好國債營銷工作。一方面，各行要加強對國債市場的調查研究和分析預測，及時了解和掌握國債的需求情況、居民的投資需求及相應資金流向流量變化情況，特別是承銷行要根據區域內的經濟狀況、歷年國債發行情況或總量的多少，合理安排國債銷售計劃，精心組織國債營銷工作。對在國債發行中出現的供需矛盾，及時向上級行報告，及時調整國債承銷任務，確保國債發行任務的完成。另一方面，各行要加大對國債發行工作的宣傳力度，大力普及國債及相關金融知識，讓廣大群眾認識和了解憑證式國債。要對國債加大宣傳力度，增加操作透明度，合理引導投資者購買國債，讓國債成為老少皆宜的投資品種，吸引更多的人特別是閑置資金比較多的高收入群體來投資國債，擴大憑證式國債發行的覆蓋面，最大限度地減少憑證式國債的提前兌付量。

二、合理確定國債利率水平，以合理收益提升憑證式國債吸引力

通過認真研究和準確判斷國家宏觀經濟發展形勢，深入研究金融市場利率變化趨勢，逐步形成一個科學、持續、穩定的憑證式國債利率研究和決策機制，使憑證式國債利率符合未來經濟、金融變動規律，最大限度地兼顧國家和投資者的雙方利益。一是在確定憑證式國債利率時，除了參考銀行存款利率外，還要充分考慮利率發展趨勢、資金市場供求狀況、投資者偏好等因素，進行綜合權衡和合理制定，如對短期國債可采用固定利率，對中長期國債可采用浮動利率，給投資者一個可預見的收益，確保投資者利益。二是充分考慮投資者的到期收益率，對憑證式國債實行“保值增值”，切實保護投資者的實際權益。國家在發行債券時，不僅要考慮發行成本，還要考慮推動經濟發展、促進社會公平的問題，特別是在市場利率上升預期較強的時候，更應適當提高憑證式國債利率。

三、放寬發行市場準入，調整國債持有者結構

要發展國債市場，就要不斷擴大投資群體。一方面，在現有許可框架內，積極穩妥地開拓國債銷售市場。穩步擴大憑證式國債農村發行市場，賦予條件具備的農村信用社、農村合作銀行憑證式國債承銷資格，將憑證式國債的銷售網絡延伸到農村。在組建憑證式國債承銷團時，應適當降低憑證式國債承銷門檻，放寬注冊資本、凈資產等條件限制，使部分經濟發達地區具備條件的農村信用社和農村合作銀行具有承銷國債的資格，利用其在農村的網點優勢，使國債的銷售網絡遍布鄉村。另一方面，要逐步取消購買憑證式國債的某些限制。一是允許商業銀行更大規模地直接進入國債市場。因為這不僅有助于擴大國債發行規模，降低國債發行成本，也有利于調節其資產結構，降低商業銀行的信用風險。更為重要的是，商業銀行持有足夠份額的國債是形成規?；墓_市場業務的基礎。二是著力培育國債機構投資者，增加發行面向單位的儲蓄國債，滿足單位投資需求。機構投資者作為以規避風險、追求最大收益為經營目標的專業投資組織機構，它的培育、成長及成熟將帶來國債投資運營技術的不斷提高，并由此促使國債市場發生質的飛躍。三是可考慮允許國外投資者持有一定比例的國債，從而擴充應債主體，豐富應債來源。

四、科學設計國債種類結構，滿足多層次的投資需求

國債的種類設計必須根據客觀經濟環境及市場需求的變化，適時進行調整，力求種類多樣化，使之既能滿足發行者資金使用要求，又能適應市場的需求。在品種設計上，要突出個性化，既要考慮投資者原有的投資習慣，盡可能簡單易懂、便于操作，同時又要兼顧市場的未來，針對不同投資者的資金性質和投資偏好進行個性化設計，以滿足不同投資者的多樣化需求。在期限上，調整憑證式國債的期限結構，適當減少中期國債發行量，增加短期和長期國債的比重，以確保短、中、長期相互搭配、相互彌補。政府可依據宏觀調控需要，靈活掌握發行規模，當經濟緊縮時，為刺激經濟，可擴大短期憑證式國債發行，增強信用擴張能力。反之，當經濟擴張時，可考慮減少短期憑證式國債發行，適當增加長期國債發行，以分散財政償債壓力。

五、疏通國債銷售渠道，健全國債市場化機制

一是要建立形式多樣的銷售模式，進行促銷手段設計，拓寬儲蓄國債購買通道。一方面要繼續發展普通投資者較為習慣的銀行柜臺購買渠道，實現銀行同城聯網發行，投資者可以在承銷機構的任何一個銷售網點提出購買申請，只要同城還有發行額度，就可以方便購買；另一方面要積極開拓網絡銀行、電話銀行、個人薪金自動扣劃計劃等非柜臺銷售渠道，方便各類投資者購買。二是逐步完善我國國債二級市場，推進憑證式國債的轉讓與流通。逐步建立起一個全國統一、多層次、多元化的國債交易市場，在統一全國國債托管和結算的基礎上，依托原有試點繼續推行國債柜臺交易，將憑證式國債的發行品種納入銀行間柜臺交易市場，按照公正化、合理化、市場化原則，為投資者提供一個透明的、高效的轉讓平臺，由柜臺每天報出各類品種交易價格，使投資人在規定時間內能隨時進行買賣，使更多主體參與到銀行間國債交易市場中來。同時，逐步建立憑證式國債同業交易市場，方便承辦銀行靈活買入賣出、調劑存量，以保證柜臺交易的正常進行。

（編輯 代金奎）