救Ａ股應(yīng)“治病”

在內(nèi)外形勢(shì)惡化的情形下，中國(guó)政府的金融、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策，最重要的是要保持靈活性

由于市場(chǎng)預(yù)期各國(guó)政府將傾力救市，2008年9月18日和19日，全球股市大幅反彈。但不難預(yù)見(jiàn)，2008年10月到2009年底，全球經(jīng)濟(jì)很有可能繼續(xù)減速下行，未來(lái)6個(gè)至12個(gè)月，股市還將劇烈震蕩。投資者千萬(wàn)不能輕信熊市終結(jié)、牛市將臨的預(yù)言。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在一輪相當(dāng)慘烈的熊市結(jié)束后，市場(chǎng)往往需要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間（一兩年都不為過(guò)）的調(diào)整，才能穩(wěn)定下來(lái)，重新步入上升通道。

中國(guó)股市的情形亦不會(huì)有太大區(qū)別。除了受國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的負(fù)面影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去數(shù)月中出現(xiàn)了超出預(yù)期的下滑，這是造成A股大幅下跌的主因。過(guò)去幾天中，受外圍股市反彈和匯金公司宣布回購(gòu)主要上市銀行股票的利好消息刺激，A股猛烈反彈。

然而，在筆者看來(lái)，中國(guó)政府的“救市”政策，對(duì)內(nèi)地股市的長(zhǎng)期影響仍十分有限。因?yàn)樽罱K決定A股走向的，是2009年及隨后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和上市公司盈利表現(xiàn)。

首先，中國(guó)整體出口增長(zhǎng)勢(shì)頭雖然不錯(cuò)，但電子和輕工等傳統(tǒng)出口品的增長(zhǎng)仍有較大幅度回落。這對(duì)“長(zhǎng)三角”和“珠三角”等中國(guó)傳統(tǒng)出口基地有非常明顯的影響。由于出口對(duì)這些地區(qū)GDP的貢獻(xiàn)比例遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，因此，出口增長(zhǎng)減緩對(duì)這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響也十分顯著。

其次，今年前七個(gè)月，全國(guó)房地產(chǎn)銷售總額比去年同期下降約7％。在北京、上海、廣州、深圳及其周邊地區(qū)，房地產(chǎn)銷售總額的下跌都超過(guò)了20％。這意味著在此輪房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整中，沿海發(fā)達(dá)城市的下跌是最大的。與出口情況類似，房地產(chǎn)及其相關(guān)的裝修和汽車銷售行業(yè)等，對(duì)這些地區(qū)GDP的貢獻(xiàn)亦高于其他省份，因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響亦更顯著。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)特殊現(xiàn)象：沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)降幅較大，而內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)沒(méi)有明顯回落。但“長(zhǎng)三角”和廣東地區(qū)GDP總量約占中國(guó)GDP總量的三分之一，這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，必然會(huì)對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大影響。

此外，汶川大地震以及奧運(yùn)前后部分城市生產(chǎn)和交通活動(dòng)的特殊安排，更為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增添了變數(shù)。

在這種情況下，2009年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將如何，政府又該如何應(yīng)對(duì)呢？

筆者認(rèn)為，2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相比2008年將有所回落，但中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)1997年至1998年的“硬著陸”。這是因?yàn)椋袊?guó)綜合國(guó)力、外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力和政府財(cái)政實(shí)力都遠(yuǎn)優(yōu)于20世紀(jì)90年代末。另一方面，過(guò)去幾年，民營(yíng)企業(yè)實(shí)力大幅上升，國(guó)有企業(yè)亦得益于當(dāng)年國(guó)企改革而大幅提高了營(yíng)運(yùn)效率。

更重要的是，各主要行業(yè)（除房地產(chǎn)）的負(fù)債率都已大幅回落，相關(guān)企業(yè)的財(cái)力和營(yíng)運(yùn)能力絕對(duì)可以抵抗眼下的經(jīng)濟(jì)“低潮”。

在經(jīng)濟(jì)增速下降、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的情形下，中國(guó)政府在整體金融、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策上，最重要的是保持靈活性。該緊則緊，該松則松，無(wú)需拘泥于政府的政策究竟是該整體從緊還是放松。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都建議中國(guó)政府應(yīng)全面放棄宏觀調(diào)控政策，特別是在房產(chǎn)行業(yè)上。對(duì)此，筆者持保留意見(jiàn)。

以房地產(chǎn)為例，若我們參考發(fā)改委公布的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，2008年前八個(gè)月，除了深圳和廣州等地因跌幅較大致使房?jī)r(jià)回到2006年底的水平，北京、上海等其他城市的房?jī)r(jià)還遠(yuǎn)高于2006年底的水平。

經(jīng)過(guò)2002年至2007年的房?jī)r(jià)大幅攀升后，北京、上海等地的房屋均價(jià)已超過(guò)100萬(wàn)元，而這些城市一般工薪階層的家庭收入每月不過(guò)五六千元，因此，房?jī)r(jià)是他們年收入的10多倍。這種情況下，若房?jī)r(jià)沒(méi)有太大調(diào)整，政府還需調(diào)整現(xiàn)行房產(chǎn)政策嗎？

反之，現(xiàn)行政策若能執(zhí)行較長(zhǎng)的時(shí)間，便可改變民眾幾年來(lái)認(rèn)為房?jī)r(jià)必升的預(yù)期，這將為房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展創(chuàng)造條件。

當(dāng)然，如上文所述，各地情況不一，應(yīng)該采取的措施需要因地制宜。中央政府不妨在一定的框架下予以地方政府較大的發(fā)揮空間，去制定適合自己的房產(chǎn)政策，而非全面籠統(tǒng)地放松或收緊。

同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)疲軟和股市大跌，各種“救市”的聲音不可避免地主宰著輿論。觀察美國(guó)，十多年來(lái)，每一次政府減息刺激經(jīng)濟(jì)，都會(huì)帶來(lái)下一場(chǎng)更大的災(zāi)難。在過(guò)去一年多中，肇始于美國(guó)的次貸危機(jī)帶來(lái)的“蝴蝶效應(yīng)”席卷全球，很多市場(chǎng)人士將矛頭直指美聯(lián)儲(chǔ)，指出這是2001年至2003年間利率過(guò)度寬松的“后遺癥”。以美國(guó)為鑒，中國(guó)政府現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市一方面要“救命”（該不該救自可存疑）；另一方面也要“醫(yī)病”，兼顧標(biāo)本?！?/p>

作者為瑞士信貸大中華區(qū)研究部主管