新一輪金融改革：任務與路徑

在美國金融危機的教訓面前，中國金融發展要解決的迫切問題是什么？

中國金融業改革開放以來取得了巨大的成就，初步建立了適應商品經濟發展的金融宏觀調控體系、金融組織體系和金融市場體系。但與發達的美國金融體系相比，中國金融業的發展還有很大的差距。

盡管美國今天遇到了前所未有的問題，但它仍憑借美元的地位影響著全世界。中國經濟已融入世界經濟，開放的大門無法關閉，也不應關閉。中國金融業的現實是謹慎有余開拓不足，這仍制約著中國金融業的發展，同時也制約了中國經濟資源配置的效率。

在一個國際化的環境中，沒有一個充滿活力的金融體系，就只能成為現有國際金融體系的被動接受者，一個金融風險的被動承擔者。

中國企業的成長，創新型國家的建立，需要新一輪金融改革——解除一些不必要的管制，讓金融業回歸服務實體經濟的本質。

辨析金融創新

未來世界各國的競爭是企業的競爭。中國不乏先進的技術、精明的企業家，中國有廣闊的國內市場，有充分利用國際國內兩個市場配置資源的機會，但如果不解決中國金融壓抑的問題，這一切都難以組合起來。

在市場經濟中，金融是資源配置的龍頭，解除金融業不必要的管制，提高社會資源配置效率，讓有能力的人獲得資金、配置資源，這是對生產力的極大解放。

也許有人擔心放松金融管制會使金融犯罪增加，風險衍生。我們應該看到，金融是一個經營風險的行業，完全消除風險是不可能的，關鍵是要讓適當的人承擔風險，讓承擔風險的人獲取應有的回報。在一個能讓公民自主決策的制度下，公民愿意承擔自己的抉擇后果。

當放松金融管制后，許多合理的金融活動和善意的金融業參與者得到合法的空間，會減少違法的可能，從而孤立那些惡意的金融活動參與者，減少金融犯罪。30年的改革開放，我們的市場參與者已大大成熟，對此我們應有信心。

金融創新會帶來風險，但錯誤和挫折會教育人們，會使市場逐步成熟和完善。美國幾百年的金融發展史經歷了多次危機。尊重市場主體的自由締約權，強化市場紀律，及時正確地總結教訓，使美國成為目前世界上金融市場深度和廣度都位居榜首的國家。

目前以次貸危機為標志的這一輪金融風險，給美國經濟和世界經濟都帶來了負面影響，但這些風險卻由全球分擔了。美國次貸危機的根源不是創新本身，而是創新和監管偏離了基本的經濟學原理，偏離了銀行信貸的基本原則：

——信貸過度介入房地產會釀成泡沫；

——不注重基礎產品的風險而發展信用衍生產品，就是把大廈建在了沙灘上；對信貸產品證券化不能完全移出表外，也應有資本約束；

——任何衍生產品只能分散風險而不可能減少風險，沒有風險承擔者就不會有金融市場，但對投機者要限制杠桿率，這是監管的責任；

——衍生產品違背了讓客戶充分了解金融風險的原則，致使風險無限積累，超出了市場參與者可承受的范圍。

控制貨幣 放活金融

在復雜的國際宏觀經濟形勢下，中國目前與國際價格相比，要素價格偏低同時又面臨世界性通貨膨脹的壓力，此時中國應怎樣抉擇？

在宏觀政策引導下，充分利用價格信號和市場機制配置資源是提高經濟效率的有效方式。中國經濟改革30年的歷程就是要改變過去計劃經濟體制下，生產要素的價格扭曲、靠主觀意志配置資源的經濟運行方式，就是要轉變價格不能反映資源稀缺性的機制下，浪費稀缺資源的增長方式。

當下，需要理順價格形成機制、轉變經濟增長方式，同時控制通貨膨脹。

我認為實現這一目標的宏觀經濟政策，就是適度從緊的貨幣政策、靈活的金融政策和適度寬松的公共財政政策的搭配。實行這個政策組合的思想障礙，是要認清宏觀貨幣政策與微觀金融活動的關系。限制金融活動會使經濟僵化，管制金融放開貨幣更是經濟的災難。

通貨膨脹無論其成因最終都要體現為一種貨幣現象，即要有適量的貨幣供應來實現這種價格上漲。這里的區別在于，如果是需求過度而拉動物價上升，采取的政策可以側重于抑制需求，特別是抑制有支付能力的貨幣需求。如果是輸入型通貨膨脹或成本推動型通貨膨脹，則應側重于結構的調整，輔之以貨幣需求的控制。但無論如何，控制貨幣需求都是必需的。適度從緊的貨幣政策就是要控制貨幣需求的增長。

對通貨膨脹影響最大的是廣義貨幣供應M2，能創造廣義貨幣M2的只有存款、貸款、結算為一體的商業銀行，其他金融機構的金融活動只會轉移貨幣形態和貨幣結構而不會增加貨幣供應總量。貨幣政策傳導的方式是通過調控商業銀行的信貸活動影響全社會的金融活動的成本，從而影響社會融資需求。

同時，靈活的金融政策即是要鼓勵各類非商業銀行的金融活動，如各類社會信托貸款、委托貸款、保單抵押貸款、代客資產管理，股票、債券的發行等等。讓市場利率調節社會的融資需求，讓融資成本的承受力淘汰效益低下的企業，從而實現經濟結構的調整。

要素價格扭曲是中國經濟粗放經營的重要原因，理順價格形成機制過程中即使控制貨幣供給也會有通脹壓力，但通脹壓力會在可控范圍之內。

為保持經濟的平穩增長，即使在控制貨幣的前提下推進要素價格改革，在一段時間內也要承受通脹的壓力，為了減少企業優勝劣汰過程中的社會震蕩、保證低收入困難群體的生活水平不大幅下降，必須實行適度寬松的財政政策，減少企業負擔，增加對中小企業的扶植，增加失業人群的社會保障和低收入困難群體的補貼。

沒有適度從緊的貨幣政策就不能保障穩定的貨幣環境，沒有一個靈活的金融政策就無法發揮市場機制的作用，就難以提高資源配置的效率。

保護公民以本求利的財產權

放活金融，首先要平等保護公民的財產權。這是《憲法》修訂的宗旨。

公民的財產權由擁有、使用、處置、收益四方面組成，其中處置權和收益權是財產擁有人的重要權利。公民的財產處置權可以表現為無償的方式，比如消費和贈予，也可以表現為有償的方式，即以本求利的方式，比如存款、購買有價證券、直接的股權投資和借貸。盡管這些活動也以合同的方式產生了融通資金的功能，但它風險自擔并不涉及公眾的利益，因而我們應該充分尊重這種權利的運用，這也是市場經濟發展的基礎。

金融機構是社會公眾融通資金的中介。比如銀行和保險以存單和保單的形式吸收社會公眾的錢，通過自己的資金運用，把錢融通給需要用錢的人。證券公司（投資銀行）、信托公司（或資產管理公司）則是在籌資人與眾多的投資人之間搭建橋梁，風險由投資人承擔，證券公司和信托公司賺取服務費用。因為涉及社會公眾的利益，各國都對金融中介機構給予一定的監管。但不能因為金融中介機構需要監管，就把公民包括社會法人財產的有償處置權都要管起來。

審視中國目前金融業的狀況，正是因對公民的財產處置權尊重不夠，導致了金融壓抑的現象，特別是對公民以本求利的借貸行為沒有給予充分的尊重，從而使民間金融長期處于灰色地帶。

借貸是一種民事行為，是一種暫時讓渡資金使用權以獲取收益的法律關系。我認為，只要公民或法人是用自己的錢從事借貸活動，就不應受到限制，用《合同法》約束雙方的行為即可。當然，這不包括出于社會公眾利益所做的法律限制。

如果公民或法人通過吸收社會公眾資金進行信貸業務則應受到監管。中國人民銀行近年來呼吁制定《放貸人條例》，推動只貸不存的貸款公司的發展即是出于對公民和法人財產權的尊重。

合理界定監管邊界

放活金融，涉及合理確定金融監管邊界。如果所有的事都由監管部門或國家管起來，成本高昂且無效率，這已被中國改革前30年的實踐所證明。

安德烈施萊弗在《理解監管》（載于《比較》第16期）一文中，描述了社會生活從無序到國家管制的幾種形態。從中可以體會到，為了提高社會經濟活動的效率、降低交易成本，有些經濟活動適于交易雙方自定合同，出現問題自行解決或由大家認可的第三方裁定；有些交易活動出現糾紛可以由法院裁定，用社會公器制止社會成員間無效的紛爭；眾多人的同類合同為節約成本，可由監管部門代為監管合同的內容和執行，比如金融監管；有些問題涉及全民利益和國家利益，可能需要國家權力的介入，比如金融危機時政府采取的一些措施。

從降低社會交易成本的理念出發，對于涉及少數人的事務應由他們自行處理，而涉及眾多人的事則由社會監管部門來管理。國際上，特別是市場經濟國家中金融業較為發達的國家無不遵守這一原則。

一定數量的特定對象（合格投資人）范圍內的金融活動往往排除在監管范圍之外，即在監管豁免條款下生存，比如私募基金；有些則采取稍微寬松的非審慎監管，有些則由行業協會自律監管，比如對一些非銀行的金融機構。中國近年來的金融立法也在不斷進步，界定了200份額以下的非公眾公司和非公開發行證券。

中國社會的財富積累已到了一定程度，代客資產管理已成為金融業綜合經營的交集。銀行業的代客理財產品和私人銀行業務；信托投資公司的集合信托計劃；證券公司的代客資產管理和集合資產管理；保險公司的投資連接產品；基金管理公司的共同基金（證券投資基金）和專戶理財；銀行、證券公司、保險公司的QDII業務等等，其法律關系都是信托關系，即委托人將資金交于受托人經營，委托人承擔風險并收取收益，受托人賺取管理費用的法律關系。為節約社會成本，提高監管的有效性，應該對同一法律關系的產品制定同一的監管標準，對向特定對象募集的也應制定同一的合格投資人的標準。

把有較高風險承受能力的人與風險承受能力低的人區分開來，把涉及少數人的金融活動與涉及社會公眾的金融活動區分開來，是界定監管邊界的重要原則。給有風險承受能力的人金融活動的自主權，有利于增強社會資金的供給能力，增強社會的創新能力。把金融監管的力量集中于涉及面廣的、可能產生社會動蕩和系統風險的金融活動方面，可以降低社會成本，促進金融業的穩定發展。■

作者為全國人大財經委員會副主任委員