金融秩序重構(gòu)

評(píng)之評(píng)

華爾街遭遇了1929年以來最猛烈的金融風(fēng)暴，不僅意味著金融危機(jī)，更意味著一種金融發(fā)展模式的危機(jī)。一方面，比較悲觀的判斷是，華爾街主導(dǎo)的金融格局不再代表金融演進(jìn)的方向。這可能顛覆十年前對(duì)亞洲金融危機(jī)的認(rèn)識(shí)，結(jié)構(gòu)性問題似乎是現(xiàn)代金融市場需要解決的核心問題。另一方面，在金融體系設(shè)計(jì)上，市場主導(dǎo)和銀行主導(dǎo)的爭論顯然仍會(huì)持續(xù)，或許銀行主導(dǎo)型體系在今后一段時(shí)間，會(huì)成為一種至少顯得更為安全的金融制度。

更深層的問題是，本輪危機(jī)將重現(xiàn)1933年以后的金融體系重構(gòu)，凱恩斯主義復(fù)蘇和國際貨幣體系重新組合，將成為危機(jī)的必然結(jié)果。

目前，金融危機(jī)仍然沒有度過最糟糕時(shí)期。國際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格泡沫破裂之日，就是全球金融危機(jī)陷入谷底之時(shí)。當(dāng)前僅僅是初秋的寒意，真正的嚴(yán)冬將在2009年-2010年到來。

滯后的總需求下降是更為致命的打擊。包括中國在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)體也不能幸免。它們無法應(yīng)對(duì)境外需求下降的沖擊。國內(nèi)消費(fèi)需求的提振仍有待時(shí)日，境外需求卻會(huì)迅速萎縮，這就是中國在2009年必須面對(duì)的困境。

金融體系的發(fā)展將出現(xiàn)方向性變化。隨著高盛和摩根士丹利的轉(zhuǎn)型，全球金融體系的發(fā)展方向，將更加不確定。長期以來，包括中國在內(nèi)的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體認(rèn)同的加快發(fā)展直接融資的模式，將受到質(zhì)疑，以銀行中介為代表的間接融資體系，可望在最近五年到十年內(nèi)得以維持。

凱恩斯說過，投資者會(huì)在經(jīng)濟(jì)蕭條和金融市場動(dòng)蕩條件下，具有更強(qiáng)的流動(dòng)性偏好。持有貨幣或存款類金融資產(chǎn)，似乎是更加安全的選擇。政府所能做的就是維持銀行體系的安全，在極端情形下，不排斥要求某些銀行只吸收存款，不發(fā)放貸款。理論上，這意味著實(shí)施100％存款準(zhǔn)備金政策，目的在于維持金融穩(wěn)定。顯而易見，代價(jià)就是經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退。

由于當(dāng)前的信貸緊縮和總需求下降，無法通過市場機(jī)制迅速恢復(fù)，凱恩斯主義的興起，將具有與上世紀(jì)30年代同樣的溫床。財(cái)政政策將在經(jīng)濟(jì)政策中扮演主要角色。政府不僅需要擔(dān)當(dāng)擴(kuò)張總需求的主力，還要擴(kuò)大投資和消費(fèi)。據(jù)此，減稅、加大政府購買、提升公共投資等一系列政策現(xiàn)象都會(huì)出現(xiàn)。

國際貨幣體系也會(huì)重新組合。如果危機(jī)向深度發(fā)展，擴(kuò)張性政策將導(dǎo)致美元持續(xù)貶值，美元體系將會(huì)崩潰。在國際交易中，新的定價(jià)機(jī)制會(huì)自發(fā)培育，多元化貨幣體系格局有望真正形成。為降低交易成本、管理匯率在定價(jià)上的不確定性，以歐元和人民幣為代表的貨幣體系將可能興起，這取決于中國和歐洲在本輪危機(jī)中被傳染的程度?！?/p>

作者為本刊經(jīng)濟(jì)學(xué)家