后泡沫世界的陷阱

世界能否從這次金融震蕩中汲取深刻的教訓？美國和中國可能是其中關鍵，近期的跡象卻并不樂觀

美國此次金融危機的根源在于，從以收入為基礎的儲蓄模式向以資產為基礎的儲蓄模式冒然轉型。美國消費者發現了一種以資產為基礎的新儲蓄策略——20世紀90年代后半期，拿股票質押；本世紀前五年，拿房產質押。

在2006年中期的巔峰時刻，出自住宅房產的凈房產抵押提取現金量飛漲至個人可支配收入的9％，達到五年前此項數據3％的3倍。這使收入本不豐厚的美國消費者，不僅可以揮霍以收入為基礎的儲蓄，還把2007年的消費推高至當年GDP的72％，創下歷史記錄。

在這一結果的背后是兩個巨大泡沫——房產和信貸的共同作用。美國消費者把住宅變成自動取款機，心安理得地透支了他們的住宅財產這一未來儲蓄的主要來源，來為當下的消費埋單。

雖然這種模式看似“美國制造”，但“過度”席卷了全球。美國的消費狂潮，正是世界其他出口導向型經濟體的給養，對發展中的亞洲尤其如此。這種“高能燃料”，令亞洲這個世界上增長最快的地區，比以往更依賴外部需求。而隨著上述外部需求的最大來源——美國消費最終陷入困境，亞洲出口導向型的增長機制也處境危險。

就亞洲對外經濟的脆弱度來看，中國和日本恰居兩個極端。中國擁有巨大的緩沖條件，過去兩年內接近12％的增長率可以抵擋外需震蕩的打擊；相反，日本經濟近幾年來僅維持2％的增長率，缺少中國那樣的緩沖能力?！?br>