春天與知更鳥的叫聲

你能否在中國找到穿越重重迷霧，仍能在下個經濟周期勝出的好公司

2008年10月17日的《紐約時報》刊登了巴菲特的《購買美國，算我一個》，值得傾聽。

巴菲特聲稱，要用個人賬戶購買美國股票?！叭绻蓛r繼續保持吸引力，我個人的除伯克希爾哈撒韋公司的凈值將很快100％地轉變為美國股票?！?/p>

巴菲特的投資思想還是一以貫之，人棄我取，在恐慌的時候用打折的價格買好股票——“一個簡單的法則指導著我的行為：當別人貪婪時，恐懼；當別人恐懼時，貪婪?！?/p>

“非?？隙ǖ氖?，恐懼現在正到處傳播，懾住了哪怕是經驗豐富的投資人。需要明確的是，投資人的確應該對那些高杠桿率的公司和在競爭中處于弱勢的企業保持一份警惕。但是，沒有必要對這個國家中許多穩健公司的長期前景懷有恐懼。就像他們以往經歷的那樣，這些企業肯定會遭受盈利上的波動。但是，5年、10年或20年以后，絕大多數大型公司將創出新的盈利高峰?！?/p>

這就像伯克希爾哈撒韋公司剛剛通過優先股形式買的高盛與通用電器，久經考驗，屬碩果僅存者。投資者也在中國尋找這類企業，但爭議很大。中國的市場經濟歷史太短，大多屬于成長型公司，興也勃，亡也忽。

第二點，巴菲特強調，股市的復蘇早于經濟達到谷底?！白屛页吻逡稽c：我并不能預測股票市場的短期走向。我對股票市場在一個月或一年后會更高還是更低沒有一丁點的想法。但是，很可能基本上會是這樣：在人們的情緒或經濟好轉以前，股市已經走高了。因此，如果你癡等知更鳥的叫聲，那么，春天將會過去?！?/p>

“歷史小片段：在大蕭條時期，道指在1932年7月8日創下了最低點41點。但是，經濟環境持續惡化，直到富蘭克林羅斯福于1933年3月就任總統。不過，那時，股市早已反彈了30％。再回想一下第二次世界大戰的早期，即美國在歐洲和太平洋兩線上諸事不利的時候。市場創出底部的時間是1942年4月，也是在同盟國的命運轉變之前。同樣的，在20世紀80年代初，購買股票的最佳時間就是在通脹肆虐和經濟下滑的時候?！?/p>

第三點，巴菲特認為，未來十年里，好公司的股權收益一定好于現在?！敖裉欤切┦治宅F金等價物的人會感覺很安心。他們不該如此。他們選擇的這個糟糕的長期資產，幾乎沒有任何的回報，其價值也注定會貶值。政府為減緩當前危機實施的政策有可能會引發通脹，并因此導致現金的實際價值加速下滑?！?/p>

西方各國央行為了拯救此次金融危機，現在已出手數以千億的美元、英鎊和歐元，這得多印票子，中長期的通脹恐難以避免。

也許是因為出言謹慎，巴菲特沒說他現在與自己20世紀70年代的境遇何其相似乃爾。

1969年，巴菲特在美國股市高點解散了合伙人基金，又于1973年的跌勢中入市，股市在1974年再次大跌中才見底，然后在1975年和1976年反彈。當時，西方國家都差不多，英國股市波動得更為劇烈，1973年跌了40％左右，只有1920年可以相提并論。接著的1974年和1975年創了英國股市百年的記錄。

如果我們目前和今后的處境與20世紀70年代的西方國家有相似處，看看由倫敦商學院幾位教授長達14年的研究成果《投資收益百年史》中的數據，還是很有意思的。

《投資收益百年史》中，對英國、美國等12個國家的20世紀股票收益率（經通貨膨脹調整）比通常的統計“低估”2個百分點，卻仍跑過長債與短債的收益率，最高的六個國家是瑞典（8.2％）、澳大利亞（7.6％）、美國（6.9％）、加拿大（6.4％）、荷蘭（6.0％）和英國（5.9％）。最低的三個是日本（4.2％）、法國（4％）和意大利（2.7％）。

有了百年的收益率參考坐標，再看看20世紀70年代這十年的實際收益率。美國這一期間的實際收益率是-0.7％，英國的是-1.4％，其他國家也都表現一般，與英美差不離，最差的意大利竟然大跌11.7％。

關鍵是熬過20世紀70年代這十年，后來的20年收益率都比較好。

巴菲特可能是例外，1973年和1974年的絕對收益率只有4.7％和5.5％，但后面的幾年都不錯；即便1977年標普500又下跌7.4％，伯克希爾哈撒韋仍上漲了31.9％。在1973年，巴菲特確實以極低的價格買到了像《華盛頓郵報》這樣的好公司，為他后來的成功打下了飛躍的基礎。

問題是，你能否在中國找到穿越重重迷霧、仍能在下個經濟周期勝出的好公司？■

作者為《科學與財富（Value）》（www.valuegood.com）主編