亂世先求生存

我們難免會(huì)看到一個(gè)較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退；盡管適當(dāng)?shù)摹皳駮r(shí)入場(chǎng)”可有良好的潛在獲利，但市場(chǎng)在2009年維持跌勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)仍相當(dāng)大

隨著全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩和投資者的恐慌離場(chǎng)，我們應(yīng)該針對(duì)2008年余下時(shí)間和2009年，列出一個(gè)最佳的投資推薦。本文將討論“2008年生存的五個(gè)建議”，下個(gè)月我們將隨后推出“2009年獲利的五個(gè)建議”。

——持有現(xiàn)金。

全球股票市場(chǎng)目前看起來(lái)似乎非常便宜，我們也看到部分資金開(kāi)始無(wú)所畏懼地沖入市場(chǎng)，在當(dāng)前的價(jià)位吸納股票。但是，對(duì)于大部分投資者，我們的建議是，不要試圖去接手“燙手的山芋”。2009年，我們難免會(huì)看到一個(gè)較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，盡管適當(dāng)?shù)摹皳駮r(shí)入場(chǎng)”可以有良好的潛在獲利，但市場(chǎng)在2009年維持跌勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)仍相當(dāng)大。

當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的另一個(gè)特征是，全球安全資產(chǎn)所剩無(wú)幾。諸如發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)基金、高品質(zhì)的公司有價(jià)證券、準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)甚至美國(guó)國(guó)債，目前看來(lái)都讓人不放心。甚至傳統(tǒng)的金融避險(xiǎn)工具黃金也無(wú)法在近期商品市場(chǎng)的波動(dòng)中幸免于難。對(duì)中國(guó)的投資者而言，目前最佳的策略很可能就是在大型本土銀行中持有人民幣存款。

——不參與歐元兌美元交易。

在今天的環(huán)境中，很多人認(rèn)為，繼世界其他國(guó)家和地區(qū)追隨美國(guó)步入經(jīng)濟(jì)低迷，尤其是在歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟、歐洲央行被迫降息后，美元將會(huì)反彈。同時(shí)，也有大量的人認(rèn)為，美元將繼續(xù)下挫。原因在于隨著美國(guó)救市成本逐步清晰，政府將被迫發(fā)行更多的債券。

眾說(shuō)紛紜，你應(yīng)該相信誰(shuí)呢？誰(shuí)也別信。雙方觀(guān)點(diǎn)可能都有很好的論據(jù)支持，但沒(méi)有任何一方令人充分信服，這意味著在現(xiàn)階段買(mǎi)入或是賣(mài)出美元不能確保獲利，美元兌歐元會(huì)輕易地向任何一個(gè)方向變動(dòng)。

——買(mǎi)入日元。

事實(shí)上，可以考慮買(mǎi)入日元。當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不是很快，但這是一個(gè)目前沒(méi)有大的結(jié)構(gòu)性減杠桿壓力的全球大型經(jīng)濟(jì)體，它沒(méi)有房地產(chǎn)或是建筑業(yè)泡沫，在過(guò)去的五年中也未曾出現(xiàn)過(guò)量的信貸增長(zhǎng)，因此，在2009年和2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景中，不會(huì)面臨大幅下滑。日本利率已接近于零，在市場(chǎng)已開(kāi)始預(yù)期美歐央行都將進(jìn)一步大幅減息的氣氛中，日元在過(guò)去數(shù)月的表現(xiàn)一直領(lǐng)先于其他貨幣。我們認(rèn)為，隨著美國(guó)和歐洲問(wèn)題的逐步明朗和兩大經(jīng)濟(jì)體步入衰退，日元強(qiáng)勢(shì)將延續(xù)數(shù)個(gè)季度。

——警惕新興市場(chǎng)。

新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)跌幅高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。俄羅斯等部分國(guó)家股指目前處于歷史低點(diǎn)。從估值的角度看，這些市場(chǎng)對(duì)全球投資者非常富有吸引力，問(wèn)題是，你現(xiàn)在會(huì)沖入場(chǎng)中搶購(gòu)嗎？

我們認(rèn)為，時(shí)候未到。

首先，我們尚未看到在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，有任何的好消息能夠有助于扭轉(zhuǎn)現(xiàn)行低廉的估值。每一個(gè)我們關(guān)注的新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都在放緩，繼美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)步入衰退后，它們將在未來(lái)的三至六個(gè)月面臨更大的困境。

第二，公司收益預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀(guān)。英國(guó)權(quán)威預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)英國(guó)共識(shí)公司（Consensus Forecast）預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)2008年和2009年年收入增長(zhǎng)幅度分別為約16％和10％。遠(yuǎn)高于考慮到目前經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)狀后的正常值。事實(shí)上，新興經(jīng)濟(jì)體的收益在2009年很可能為零增長(zhǎng)或是負(fù)增長(zhǎng)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的減速、上升的成本壓力將進(jìn)一步降低盈利增速。

第三，新興市場(chǎng)貨幣在下跌周期中通常表現(xiàn)疲軟，但是，我們上個(gè)月才開(kāi)始看到這一現(xiàn)象。自9月以來(lái)，巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特和其他數(shù)個(gè)國(guó)家的貨幣大幅貶值。目前，大部分新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣仍維持相當(dāng)穩(wěn)定的匯率，但這一狀況在未來(lái)數(shù)月將發(fā)生改變。如果投資者意圖在新興市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)便宜資產(chǎn)，最好靜待這些國(guó)家的貨幣全面貶值后再下手。

——遠(yuǎn)離東歐。

在所有我們關(guān)注的新興市場(chǎng)中，到目前為止，最為脆弱和危險(xiǎn)的是東歐國(guó)家。不論是債務(wù)總量和經(jīng)濟(jì)杠桿、外部赤字規(guī)模，還是對(duì)海外融資的依賴(lài)程度或國(guó)內(nèi)銀行體系的債務(wù)水平，愛(ài)沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、羅馬尼亞、烏克蘭、保加利亞和匈牙利等國(guó)均位居前列。就國(guó)內(nèi)銀行體系杠桿而言，俄羅斯面臨的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。我們可能會(huì)看到1997年亞洲金融危機(jī)再次上演，但這一次，我們將稱(chēng)其為2008年?yáng)|歐危機(jī)。■

作者喬納森·安德森（Jonathan Anderson）為UBS全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家（Global Emerging Markets Economist）

（此文英文原文請(qǐng)見(jiàn)《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》英文版http://english.caijing.com.cn/english/Economist/）