新興的二氧化碳市場

大多數監管問題已經理清，今后幾年二氧化碳排放權交易有望形成更大的流動性

盡管二氧化碳市場是商品投資的新領域，但自2005年以來，它便顯示出強勁的增長勢頭，流動性不斷增加。2005年，二氧化碳市場交易額僅為94億歐元，到2007年，全球二氧化碳交易增至404億歐元。2008年的交易有望達到大約630億歐元。這意味著從2005年到2008年，該市場的復合年增長率達到88％。鑒于大多數監管問題已經理清，今后幾年二氧化碳排放權交易有望形成更大的流動性。

一些地區性的交易計劃也在醞釀或實施。如美國東北部的地區溫室氣體協議（RGGI），澳大利亞新南威爾士州溫室氣體減排證，等等。排放權交易機制將很快被引入美國、日本、新西蘭和加拿大。

通過聯結其他計劃及納入新的產業，歐盟排放配額交易制度可發展成為全球性制度。隨著交易量的不斷增加，二氧化碳正在成為能使投資者以較低的流動風險進行較大規模運作的市場。現在，歐洲氣候交易所（ECX）的日均成交額為2.5億歐元。

前景廣闊的投資產品

長遠來看，氣體排放與經濟活動息息相關，排放量會逐年增加，而減排第二階段（2008年-2012年）內的配額量相對平穩。因此，減排配額的短缺情況就會加重，而對減排的需求則會增加。預計在第三階段（2013年-2020年），二氧化碳價格水平將繼續上漲，因為這一階段排放配額將會收緊，并逐年減少，以便達到歐盟委員會在2020年實現在1990年基礎上減排20％的目標（也可能是30％，這取決于在《京都議定書》后簽訂的國際協議）。

另外，最廉價的減排已經率先實現：用于減少每噸二氧化碳排放的成本將逐年增加。綜合這兩種影響，我們預計到2010年，甚至更早，二氧化碳排放配額價格可望超過30歐元/噸。

現在看來，有足夠的理由促使投資者對二氧化碳進行投資，使其投資組合多樣化。例如，二氧化碳資產與所有其他資產類別都具有低相關性，并且它能防御通貨膨脹的沖擊。分析顯示，二氧化碳回報率與其他主要資產類別回報率的相關性是負相關或是相關性低于10％。

不過，市場上的二氧化碳相關金融產品，尚處于發展階段。

首先，中國國內的大部分投資，均局限在幾家主要銀行金融機構提供的人民幣結構性存款。一小部分是投資以美元計價的產品。另一方面，二氧化碳相關投資，則是通過中期票據形式在零售/高凈值市場進行的，而機構投資者更偏愛掉期和期權。

其次，盡管國際市場可投資標的甚多，但在中國發售最多的還是那些保本型、短期產品（一年至兩年），視期限內二氧化碳配額價格表現獲得回報。各類指數型產品也已發行，同屬保本型，年化收益率為10％左右。在下一個階段，正如在其他領域所看到的，我們希望極為關注二氧化碳市場的風險偏好型投資者，投資于具有更高收益預期的非保本型結構產品。

最后，投資者已經能夠運用各種參考價格來評估二氧化碳市場。與傳統的商品相關結構性產品一樣，歐洲氣候交易所的二氧化碳排放配額期貨合約是主要的參考價格。而許多產品也可以與法興創設的指數——SGI-ORBEO二氧化碳配額指數掛鉤。該指數覆蓋整個二氧化碳市場，包括二氧化碳排放配額（EUA）和核證減排量（CER）。

SGI-ORBEO二氧化碳配額指數旨在對《京都議定書》下發出的二氧化碳排放權的市場表現發揮杠桿作用，其目標是超越單純追蹤二氧化碳排放配額EUA的各類指數。

在實踐中，該指數復制了一個歐洲氣候交易所排放配額期貨合約（ECX EUA）和一個核證減排量期貨合約（ECX CER）。該指數的初設權重（隨時間調整）為50％EUA和50％CER，顯示其目前傾重于核證減排量，旨在抓住核證減排量與排放配額相比估值偏低的獲利機會。

核證減排量對排放配額的折價短期內將繼續縮小，因為對于通用型買家來說，核證減排量與排放配額具有同等的經濟價值，且目前處于短缺狀態。再者，核證減排量將在不同的新興交易計劃中，越來越多地被作為主要的二氧化碳通貨使用。最后，核證減排量已被一再證明，它比排放配額更抗跌。因此，投資與SGI-ORBEO二氧化碳配額指數掛鉤的結構性產品，比投資單純掛鉤二氧化碳排放配額的產品收益更大。

邁向無二氧化碳型經濟

二氧化碳也在吸引重視社會責任投資（SRI）的基金經理的興趣，他們試圖使投資的社會效益和經濟回報都達到最大化。社會責任投資的資產額已增長至約3萬億美元。

資產管理者可以將二氧化碳產品引入許多投資組合，以抵消其中的含二氧化碳部分。二氧化碳也可以引入一些現行的主流商品指數，使持有這類資產達到“二氧化碳中性”，并反映二氧化碳商品的日益重要性。今后，絕大多數上市公司都將完成其二氧化碳排放的計量，它們現在已經開始進行一些諸如“二氧化碳披露項目”這樣的工作。屆時，有可能將基于二氧化碳排放配額的產品加入任一股本投資組合之中，以確保其二氧化碳中性。

這種資產添加配置將首先受到SRI分析師的推動，并會因越來越多的股東和消費者在向企業管理者提出的要求中包含了二氧化碳中性原則而發揚光大。如果其全部潛力得以實現，則正如有人曾預測的一樣，二氧化碳市場將不再是一個被動符合性驅動的市場，而開始成為最大的商品市場之一。

作者為法國興業銀行大宗商品結構性產品主管

二氧化碳減排機制

《京都議定書》于1997年在京都簽署， 簽署的國家，其溫室氣體的排放量會受到限制（至2008月5月，全球簽署的國家為181個）。受管制的國家分為歐盟國家和非歐盟國家， 它們的目標是要于2008年至2012年期間， 把全球二氧化碳的排放量減少至1990年水平的95％。

歐盟國家所采用的是European Union Emission Trading System (EU ETS)。在這個制度下，每個國家的政府會給予當地的工廠特定數量的European Union Allowances（EUAs），任何工廠每排放1噸二氧化碳便要提供1噸EUA。

至于非歐盟國家，采用的是Certified Emissions Reductions（CERs）。取得CER的方法是Clean Development Mechanism（CDM），意指受《京都議定書》管制的國家，在不受京都協議管制的國家投資可以減低二氧化碳權的工程。

另外，Joint Implementation（JI）是指受《京都議定書》管制的國家在另一受《京都議定書》管制的國家投資，可以減低二氧化碳權的工程，工程完成后他們將會獲得Emission Reduction Units（ERUs）。CER和ERU可于2008年到2012年期間用于EU ETS中， 上限為2.92億噸。