誰來解救新興市場

新興市場不能抵擋經濟全球性衰退的狂瀾，IMF作用凸顯但資源有限

金融危機發展至今，已經成為徹頭徹尾的全球風暴。本在遠觀美歐危情的新興市場國家，猛然發現戰火已經蔓延到自己身上；打起精神從速自救之余，難免有幾分沮喪。

一二十年來，拉美、亞洲的新興市場經濟體經歷了不少金融危機，也吸取了好些教訓：有的學會了多攢外匯好擋災；有的學會了量入為出少借債；有的學會了看好國門別讓資本說走就走；有的學會了匯率安排要穩定也要靈活。但是，沒有一個國家能抵擋經濟全球性衰退的狂瀾。

四面楚歌聲

世界經濟中心的美歐日三極全面衰退，所有新興市場都難以幸免，對此已經不容有任何僥幸；出口依賴度越大的國家麻煩越大，甚至不得不面臨一場痛苦的轉型。

能源和原材料的出口國還受另一重打擊，也就是大宗商品價格的急劇下降。經濟放慢導致的需求走弱，加上美元止跌回升打消了投機能源與原材料的動力，兩大因素共同作用下，國際油價已從7月中旬的歷史峰值下跌過半。上半年，俄羅斯、中東產油國、南美的巴西等國還因大宗商品價格節節攀升笑看收入漸豐，如今迎來當頭一棒；不僅出口急劇收縮拉低幣值，這些重要板塊的業績惡化也拖累了各自的國內股市。

但這些影響對于長時間經濟高速增長、收支狀況良好的新興市場國家，或許都是可以承受的，相比之下，資本流動的威力更為可怕。9月中旬雷曼兄弟破產直接導致貨幣市場共同基金跌破面值，又驚又恐的投資者連忙轉向國債“安全港”，貨幣市場交易停滯。而“雷曼都倒了，還有誰沒可能”的懷疑情緒，則是信貸活動的最大“殺手”，各銀行囤儲惜貸，惟恐損失擴大。即使美歐各國政府宣布各種“救市”措施、央行連續發力注入流動性，信貸活動仍未完全解凍。

發達國家本國之內的融資都如此困難，那些頗為依賴外部融資的新興市場，更是有“斷炊”之虞。這包括，經常賬戶有赤字、本國外匯儲備又不足，需從外部融資補充的國家（最為突出的是波羅的海三國）；負有大量外債特別是一年內需要償還的短期外債的國家（如韓國一年內需償外債已接近其外匯儲備）；外資銀行占本國銀行系統重要份額且在本國開展大量外幣業務的國家（典型如匈牙利，已經向國際貨幣基金組織貸款）等。

風險還可能擴大。美歐經濟衰退之勢已成，房價跌勢未穩，金融機構損失仍可能擴大。那些活躍于全球市場的對沖基金，也需要全面進行減杠桿化操作，從各新興市場撤回資金以備客戶贖回要求。這意味著，新興市場國家亟需找到一個資金渠道來彌補這些外資撤出產生的虧空。

國際大救援

外匯儲備較為雄厚的新興市場國家，如韓國、俄羅斯，已經動用本國外匯儲備，來解本國金融系統對外幣流動性的燃眉之急。但還有很多國家，特別是小國，則沒有這種能力。

在這場金融危機中，這些面臨融資困境的新興市場經濟體顯得頗為“無辜”。與以前它們所經歷的危機不同，這次的問題不在于它們本國銀行經營不善或是財政虧空，大部分國家的經濟和金融運行并無明顯問題（雖然可能有不穩定因素潛伏），卻無奈地受制于中心國家的流動性壓力。它們需要外力拉一把， 過這趟“渾水”。

誰有責任來幫助它們？人們很自然會想到國際貨幣基金組織（IMF），那個一度扮演發展中國家金融危機“滅火隊”角色的國際機構。但IMF形象并不佳，亞洲金融危機后它向韓國等亞洲國家提供貸款，附之以苛刻的改革條件，任何一國政府也不愿在這么多金融和貨幣問題上受制于人。而且，一旦申請IMF的貸款，就等于是向世人宣稱本國金融狀況惡化，有可能又嚇走一批外資。正因如此，本次危機中第一個無力支撐的國家冰島，一度對IMF的貸款非常猶豫，甚至曾向俄羅斯政府求援。

為此，IMF在10月29日宣布設立了“短期流動性貸款機制”（SLF），為那些“宏觀政策記錄良好，只是短期流動性出現問題”的國家提供迅速貸款，且不附帶傳統貸款計劃中那些政策改革條件。“特殊時期需要特殊應對”，IMF總裁斯特勞斯-卡恩在聲明中說。

IMF所能提供的貸款總額約為2500億美元。目前，冰島、匈牙利和烏克蘭已分別獲得了21億、157億和164億美元的貸款承諾。此外，巴基斯坦和白俄羅斯的貸款申請也在商談之中。

但2500億美元能夠滿足救助新興市場國家的需要嗎？有分析估計，若危機深化，新興市場可能需要1萬億美元以上的資金。可見，在這場重大危機面前，IMF本身的力量遠不可稱雄厚。

10月30日，美聯儲宣布向韓國、新加坡、墨西哥、巴西四國央行各提供300億美元的“貨幣互換”（currency swap），幫助這些新興市場國家穩定金融信心。這是美聯儲這次危機以來首次向發達國家以外的央行提供這種貨幣互換，選擇了這四個在東亞、東南亞、拉美具有代表意義的新興市場國家，一定程度上也是一種南北協力、共渡難關的宣誓。

而歐盟則無疑對救助那些對西歐國家金融依賴度很大、風險也較突出的中東歐國家負有更大責任。相比之下，幾個歐洲大國的領導人似乎更希望IMF能夠主導這種救助，并呼吁中國、海灣產油國等握有巨額外匯儲備的國家能夠為IMF提供更多的資金來源。11月1日-4日，英國首相布朗出訪沙特阿拉伯、卡塔爾和阿聯酋等海灣產油國進行游說，據稱還與中國總理溫家寶進行了電話交談。有報道稱，卡塔爾和阿聯酋都有接受布朗建議的意向。

歐盟國家領導人對IMF如此倚重，原因也許包括資源有限的歐洲央行在提供流動性資金的能力上遠比不上美聯儲。但很明顯，在這次危機處理中尤為活躍的英法兩國，都很希望借此機會改革現有國際金融貨幣體系，也就包括對1944年建立的、確立了美元世界貨幣地位的布雷頓森林體系，及其框架下的IMF等國際金融機構的改革。

因此，在11月15日20國集團元首前往華盛頓召開金融危機特別峰會之前，布朗和法國總統薩科齊積極行動，要提高這些在世界經濟中地位舉足輕重的新興市場國家在IMF的發言權，其用意昭然。“從亞歐峰會結束以來，薩科齊和胡錦濤幾乎每天都保持通話。”法國駐華大使蘇和曾這樣對記者描述兩國高層近來的密切接觸。

世界看中國

中國，被認為是大經濟體中受沖擊最小、政策應對空間最大的。經濟多年的高速增長、資本管制嚴格、經常賬戶與資本賬戶雙順差、外債水平低等，都是中國能將國際金融動蕩御于門外的有利條件。中國居世界之首的1.9萬億美元外匯儲備，更被視為一筆不可忽視的資源。中國應利用自己的巨額外匯儲備幫助解決這場全球危機，不僅是布朗、薩科齊的觀點，《財經》記者采訪過的一些國外學者和金融界人士也持此看法。

這筆巨額的外匯儲備的含義相當復雜。保有相對較高的外匯儲備對抵御外部沖擊有很大作用，這是中國從多次危機中得到的經驗。但經過多年經常與資本賬戶雙順差的積累，這樣龐大的外匯儲備如何管理成為一個很嚴峻的問題。特別從2005年7月匯改到今年7月期間人民幣保持了相對較快升值，主要以美元資產持有的外匯儲備如何保值成為關注焦點。2007年9月成立的主權財富基金中國投資公司，開場的幾筆投資結果不如人意，也引來不少非議。

自金融危機惡化，不少國際著名金融機構股價跌至罕見低點；它們對于資金的渴求，有如久旱者之于甘霖。國內也有不少關于中國是否應該在這個時候“抄底”的爭論。一個較被認可的看法是，若以主權財富基金的形式注資金融機構，恐怕過于敏感，會遭美國政府拒絕。不過，《財經》記者曾問英國倫敦政治經濟學院院長、英國金融服務管理局（FSA）前主席霍華德·戴維斯，這種時刻，英國政府會不會接受中國資本入股英國銀行？戴維斯很肯定地回答，會的。“就像蘇格蘭皇家銀行購買過中國銀行的股份，也許下一次可以反過來。”他說。

需要注意的是，中國的外匯儲備賬面上雖有1.9萬億美元之巨，但到底有多少比例是屬于流動性高且可以直接動用而不至于影響國際資產市場價格的，目前不得而知。這些外匯儲備很可能絕大部分是美國國債等以外國貨幣計價的資產。由于中國國家外匯管理局未明確公布外匯儲備的具體組成，所以無法確定1.9萬億美元外匯儲備中，現金、有價證券和其他資產各占多大比例，從而難以確知其流動性程度。可以猜測的是，至少每月的增量部分是可以直接動用而無需變現的。從央行公布的貨幣當局資產負債表中可粗略估計每月新增外匯量，如2008年9月比8月“外匯”一項新增3600億元人民幣，約500億美元。

如果說發達國家有能力調動足夠的政府或民間資本來解決危機的話，這對新興市場可能是另外一回事。目前的階段，許多新興市場由于對外部依賴性過大，亟需外幣流動性（當然主要是美元或歐元等儲備貨幣）應急。如果沒有外援，這是他們自己無法做到的。能幫他們的，只有這些儲備貨幣的發行國，和中國這樣的外匯儲備充裕國。

不少人認為，中國作為一個地位正在上升的大國，應該在這樣的時刻有所擔當。著名投資人士索羅斯曾對《財經》記者說，這對中國本身利益攸關，因為如果其他新興市場小國撐不過這場危機，對經濟全球化的打擊，也會是對在經濟全球化中獲得了巨大利益的中國的打擊。

從另一個角度設想，美聯儲已經對四個新興市場國家央行提供了1200億美元貸款。危機爆發以來美聯儲已對金融系統注入了數以萬億計美元的流動性，引發了許多人對美聯儲“大印鈔票”的擔心。另外一種融資方式是發行國債，而美國國債恰恰是中國外匯儲備中一個重要組成部分。因此，從某種意義上說，美聯儲的注資能力，部分也來自于中國和其他購買了美國國債的國家。那么，美聯儲向其他國家央行放出的貸款中也應有中國的部分“貢獻”。

如果是這樣，中國更可以直接以美元向一些新興市場國家提供類似貨幣互換。據韓國聯合通訊社11月4日消息，中韓兩國央行正就一項將雙方貨幣互換額度從現有的40億美元擴大到100億-300億美元的協議進行磋商，且其中不僅有人民幣、韓元，也包括美元的互換。

而在10月24日-25日在北京舉行的第七屆亞歐首腦會議期間，也有消息透露中日韓三國和東盟十國將于2009年建立一個800億美元的外匯儲備庫，作為危機時解決流動性困難之用。

另外，匈牙利發展銀行（MFB）11月4日在其網站上的一份聲明中稱，已經與中國國家開發銀行簽訂了一項合作協議，未來將共同進行一些項目融資及發展信貸安排，但未透露具體金額。

目前，中國政府還未明確表示是否會采取特別措施來援助其他新興市場國家。不過，總理溫家寶在10月25日亞歐首腦會議閉幕后的記者會上曾表示，在世界經濟危機加劇蔓延的情況下，中國經濟保持平穩較快發展就是對世界最大的貢獻。從“中國需求”的角度看，的確，中國經濟增長帶來的能源、原材料、初級產品的需求，對許多出口國意義重大。

但至于歐洲國家領導人提議的注資IMF是否會得到中國政府的認可，可能要到11月15日華盛頓峰會召開時才能明確。不過，不管中國是否會注資IMF并因此擴大配額和投票權，IMF的配額分配過時，不能反映許多新興市場經濟在當今世界經濟中的比重是事實，故改革早已提上日程。目前，中國在IMF中的配額和投票權都不足4％，低于美、英、德、意、日等國。美國占有超過16％的配額和投票權。