影響與機遇

自去年八月美國次貸危機全面爆發至今一年多的時間，華爾街噩耗不斷傳來。“房利美”、“房地美”被美國政府收歸國有、美林證券被美國銀行收購、美國聯邦政府宣布接管美國國際集團（AIG）。尤為令世人矚目的是，今年九月，華爾街非常優秀的投資銀行——擁有一百五十八年悠久歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司轟然倒下，宣布申請破產保護。高盛與摩根士丹利轉型為銀行控股公司，按照商業銀行規范經營，接受聯儲監管。至此，美國乃至全球金融業正遭遇一場自一九二九年“大蕭條”以來規模最大、破壞性最強、波及面最寬、影響最深“百年一遇”的金融危機。國際貨幣基金組織今年四月預測次貸危機在全球造成的損失總額將高達九千四百五十億美元。有分析認為，隨著金融市場動蕩加劇，全球的信貸相關損失會增加到一點五萬億美元。

自從改革開放，我國參與經濟全球化進程以來，美國一直是我國主要的貿易和投資伙伴，美元一直是我國外匯儲備的主要資產。因此，次貸危機對我國經濟產生的影響不可低估。

僅從問題債券的直接影響來看，我國損失并不很大，不至于影響經濟的基本面，不會對我國金融發展造成根本性打擊，也不會對我國的資本市場和金融體系構成根本性影響。盡管我國央行和商業銀行持有部分美國問題債券，但是由于我國銀行業整體上國際化程度較低，中資機構主要的風險在于雷曼兄弟權益類產品的投資。從商業銀行已經公布的規模情況來看，目前已經有工行、中行、建行、交行等九家上市銀行持有雷曼兄弟相關資產，中資銀行與雷曼兄弟相關的風險敞口達到五億美元。

但從間接影響來看，可能在未來一段時期給我國經濟造成壓力和困難，這些間接影響要遠遠超過直接損失。

造成我國出口能力下降。美國一直是我國最大的出口國，目前，美國市場的消費能力下降、人民幣升值壓力增強，以及國際經濟環境惡化等因素都會導致我國出口貿易繼續下滑。今年前八個月，我國出口增速放緩，比去年同期下降，對美國出口低于去年增長率6.1個百分點。從美國占我國出口的份額來看，我國對美國出口額低于去年同期1.9個百分點。美國金融危機以來，建筑業、房地產業、金融業、消費品業等受信用危機影響較為突出。美國家庭債務占GDP比率在二○○七年底已經上升到100%，消費者儲蓄率一直在零的水平。由于美國失業率上升，消費水平下降，對進口商品的需求相應下降，這將抑制我國出口的增長。我國對美國市場的依賴程度較高，必將會削弱出口競爭力，對我國經濟增長和就業產生顯著沖擊。

人民幣升值壓力繼續加大。金融危機將使美元繼續貶值成為必然。目前，美國七千億美元救援計劃雖然有助于緩解金融危機，但同樣使美國國債最高法定限額從十點六萬億美元提高到十一萬億美元，國債在GDP的占比將會增加至接近70%的高水平。政府拯救金融使美國財政赤字增加，美國政府財政赤字明年可能達到超歷史紀錄的四千三百八十億美元。因此，增加美元基礎貨幣發行量，將進一步增加全球經濟滯脹的壓力。按照美國商務部數據，今年經濟第二季度增長3.3%，雖然是美國今年以來最好的表現，但目前美國GDP的增長很大程度都是靠美元貶值和減稅帶來的。因此，金融危機將進一步加大人民幣升值壓力。這將直接帶來我國外匯資產縮水。

對外投資的風險加劇。美國金融危機對我國資產投資和直接投資都將帶來影響。截止今年五月，中國內地持有的美國機構債券已經高達四千三百三十三億美元。中國投資者在美國持有大量證券資產，除官方外匯儲備多數投資于國債和準國債之外，中國金融機構、企業、居民持有的多數是機構和公司債券、股票等，“兩房”、雷曼兄弟等公司的危機都損害了我國海外資產的價值。目前，美國金融市場動蕩已經擴散到整個信用市場，美元組合資產和資產定價面臨重新調整，這會給中資銀行外匯資產運用帶來市場風險。從直接投資來看，美國是我國的主要對外直接投資國，美國金融、政治、經濟環境的動蕩將增加我國企業的境外投資風險，對我國資本市場的間接影響和壓力較大。美國金融危機引起的全球投資者恐慌情緒有著強大的傳染效應，導致世界股市狂跌，使全球投資者信心受到打擊。由于我國銀行機構購買美國問題債券，出口企業效益下滑都直接影響人們的投資信息，銀行股、房地產股等都直接受到影響。

但此次美國金融危機也將帶給我們新的發展機遇。

第一，加強金融監管，增強防范化解金融風險的能力。金融是現代經濟的核心，美國金融危機雖然是由次貸引發的，但實際是美國金融秩序混亂、金融發展失衡、金融監管缺位造成的。一九三三年，美國通過《格拉斯-斯蒂格爾法》，正式通過實行分業經營、分業監管，直到二十世紀末，美國保持了金融穩定繁榮近七十年。到了上世紀八十年代后期，隨著不斷的金融創新的出現，原有分業經營的格局逐漸被突破。一九九八年美國開始重新立法，通過了《格萊姆-林奇法》，一九九九年通過《金融服務現代化法案》，推行金融自由化，放松了金融監管，并結束了銀行、證券、保險分業經營的格局，全面實行混業經營，并維持原有的分業監管格局。由于監管體制不利，出現了許多監管真空，導致了如此慘烈的悲劇。當人們正在把金融作為財富的化身，把那些精英大銀行家作為崇拜的偶像時，華爾街金融危機打破了全球的夢幻，如今華爾街“最缺的是紙箱子”仿佛又締造了另一個新的神話傳奇。

為此，我國要穩步推進金融創新，有效進行金融監管，尤其要高度關注房地產市場信貸風險，進一步優化對外資產結構，分散資產風險。我國是全球名列前茅的對外資產大國，二○○七年對外資產高達兩萬兩千八百八十一億美元，對外資產過多地集中于各類債券，直接投資等所占比重較低，使我們淪為美國“兩房”、“雷曼兄弟”等的主要受害者。

第二，加強對外投資和進口。可利用我國具有較高外匯儲備收購兼并美國金融機構，迅速提高我國金融業國際化水平和國際競爭力。同時，要加強對其他地區的直接投資。尤其是加強對亞非拉地區的能源、資源類投資和邊際產業轉移，加強對歐盟、日本等高技術類產業投資，分散外匯儲備風險，以及由美元造成的資產風險。同時，要積極擴大進口，尤其是能源、資源、高技術類產品的進口。

第三，采取積極財政政策和貨幣政策，刺激經濟增長。應采取放松銀根，降低貸款利率等方式增加市場流動性。政府應采取緊急救市政策，刺激股市投資，以擴大投資者信心。

第四，積極擴大內需。美國人光消費不存錢，中國人光存錢不消費。中國儲蓄達四十五萬億元，其中二十萬億是居民儲蓄。這種巨大差別不僅反映出消費觀念的差別，而且反映出消費能力的巨大差別。因此，除取消利息稅外，應進一步提高所得稅起征點，增加人民工資收入水平，擴大內需。應提高用于醫療、教育等公共事業的財政支出，促使住房價格下降，以減輕人們在養老、看病、上學、購房等用于解決后顧之憂上形成的過高儲蓄壓力，提高消費能力，增加財產性收入。

第五，加快人民幣國際化步伐。此次美國金融風暴將導致未來世界貨幣體系和金融體系的重大變化。由于美元成為世界貨幣，長期以來，全世界的商品換回了美元，保持了美國經濟的繁榮，而美國依仗世界貨幣發行權可以肆無忌憚地花全世界的錢，使美國長期的赤字財政、貿易逆差都得以維系。此次金融危機，雖然美元的霸主地位一時不會有大的變化，但美元地位將受到動搖，全世界將牢記這次嚴重依賴美元貨幣體系帶來的深刻教訓。國際金融體系將從以美元主導的貨幣體系，以美國主導的全球金融體系向多極化發展，歐元等其他國際貨幣地位將得到提升。這將為人民幣國際化提供新的機遇。隨著中國作為世界新興經濟體的崛起，經濟總量名列全球前茅，國際貿易、國際投資在全球越來越占有重要地位，人民幣未來成為世界貨幣也是一種必然趨勢。