Ａ股價值低估１００家

全球經濟動蕩，國內貨幣政策從緊、出口遭遇嚴寒，市場擴容不斷，A股上市公司遭受了前所未有的壓力，原有的估值體系被徹底顛覆，投資者面對一次又一次縮水的市值。

9月下旬，A股絕地反彈。面對金秋十月，如何把握投資機會?本刊特約請中國市值管理研究中心研究員從價值低估的角度選出100家公司，以饗讀者。

傳統估值已無投資意義

伴隨全流通時代的來臨，股東利益趨于一致。對上市公司而言，市值是公司內在價值的市場體現；對普通投資者而言，持倉市值就是實實在在的財富。如何管理好公司的價值，如何提升自己的財富，市值管理逐漸成為市場參與各方的一門必修課。

長期以來，大多數上市公司一直專注于自身盈利能力的發掘，卻忽視了品牌打造，相當多上市公司無法順利向市場傳遞準確的價值信息，致使多數上市公司的市值水平與其自身價值相背離。在傳統估值習慣作用下，上市公司市值受市場情緒和投資偏好驅動，波動較大，這會一定程度上加劇市場風險，無法給理性的投資者帶來參考意義，并阻礙了證券市場的健康發展。這也是管理層為何要不斷加強證券市場基礎建設的根本目的。

隨著新興市場逐步發展前行，價值投資必然會成為市場的主流投資方向，上市公司市值也必然會向公司內在價值靠攏。這就要求每個上市公司股東都應清醒認識到公司的價值所在。投資者可以超前于市場調整預期，發掘投資機會，回避市場風險，而上市公司則應努力提升自己的內在價值，充分實現市場溢價。

弱市下的投資標準

新的制度變革必然催生新的投資理念。中國上市公司市值管理研究中心正是基于全新的市值視角，通過科學、系統的市值管理評價指標體系，去揭示上市公司內在價值與外在市值表現的差異，從而為投資者理性投資帶來明確的指導意義。

為了更為真實地反映出弱市下的市值管理特征，中國上市公司市值管理研究中心在對原有上市公司價值創造及價值實現評價指標基礎上，對多達12項非財務指標的市值效應進行了一元及多元回歸分析，取得了新的成果。本次評測新增了“基金增減倉比例”及“大小非減持比例”兩項非財務性指標，并對原有非財務性指標進行了權重調整，以適應不斷變化的市場環境。

2008年中期A股上市公司價值低估100名，正是通過市值管理評價指標體系科學評測得出，公司市值表現明顯低于其內在價值的一份掘金報告。該報告對上市公司科學進行市值管理，以及投資者理性投資都具有十分現實的意義。

本次共有1598家上市公司準時公布了中期報告，這其中除去ST類公司、未股改公司、上市未滿1個月的新上市公司以及部分數據不全的上市公司，共有1412家上市公司參與評測。全部上市公司的財務數據均采自2008年度中期報告，其對應的A股市值以2008年9月19日收盤市值為準。

低估公司區域分布失衡

價值低估100家上市公司的區域分布呈現出較為明顯的特點。2007年GDP值全國排名前10名和后10名的省市區域均未出現低估上市公司集中的現象，而寧夏、湖北、江西等經濟位居中游的省市低估現象相對突出，這也反映出市場對于上市公司優劣的判斷僅限于極好與極差之間。好的上市公司受到市場追捧，大多數情況下，公司市值能充分反映其內在價值，而差的上市公司自然會受到市場冷遇，市值回落實屬必然。相對來看，多數投資者對處于市場價值中樞附近的中游上市公司卻并不敏感，估值標準較為模糊，無法理性區分較好與較差上市公司之間的市值定位。這恰恰正是市場的投資盲區。

低估100家上市公司的行業分布相對集中。黑色金屬行業處于最為低估的水平，全市場共有31家黑色金屬行業上市公司，其中有1/4的公司市值與其內在價值嚴重背離。此外，家電、交運設備、交通運輸、商業等行業也多存在此類現象。分析其原因，傳統估值標準模糊不清，制約著公司的市值表現。以黑色金屬業為例，全行業盈利能力在23個行業中排名第3位，上市公司盈利水平及其成長性均有不俗表現，但價值實現能力卻排名倒數第3位，其中托賓Q排名列倒數第一位。

長期以來，市場形成了追逐爆炸性增長的投機思維，認為市盈率水平越高成長性越好，而對于部分穩定增長的上市公司卻一直未能重視。從理性投資角度分析，投資回報源于上市公司的利潤返還和操作價差。高市盈率上市公司創造的平均利潤回報低于市場平均水平，極小部分高市盈率上市公司雖然能創造出較高的利潤回報，但極不穩定。該類上市公司股價波動較大，往往伴隨著巨大的市場風險，并不適合理性投資者參與。相反，部分具有高于市場平均水平，且穩定回報的低市盈率股票價值則具備了極強的抗風險能力，價值魅力進一步顯現。

從市值規模來看，十億至百億間的上市公司在低估100家上市公司中比重較大。大市值上市公司具有明顯的規模溢價，估值適中；小市值上市公司則逐漸淡出了投資者視野；惟有處于兩者之間的上市公司處于較為尷尬的境地，價值定位較為模糊。

從所有制結構來看，國有企業被低估的機會多于民營上市公司，而央企及其控股上市公司被低估的機會更大。相對于民營上市公司來說，國有控股上市公司擁有更多的隱性資源以及大股東的支持。全流通時代，做大作強上市公司市值已成為全體股東的利益所在，而具備更多資源的國有資本將擁有更多的市場溢價空間。