雪茄煙蒂與價值投資

“你滿地找雪茄煙蒂，終于找到一個濕透了的，令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費的。你把它撿起來，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個。這聽上去一點都不優雅，但是如果你找的是一口免費的雪茄煙，這方法還值得做。”這是巴菲特在一次演講中介紹“雪茄煙蒂式投資”的原話。

“雪茄煙蒂式投資”是“價值投資之父”——本杰明·格雷厄姆的學術精華，即“尋找那些股票價格遠低于流動資本的公司，非常便宜但又有一點素質的公司”。

格雷厄姆9歲喪父，一家人依靠堅強的母親相依為命。1907年初，格雷厄姆的母親多娜在找不到投資方向的情況下，把大部分的積蓄拿到股市上去碰碰運氣。然而，就在年底，股市狂跌了49％，格雷厄姆一家那可憐的財產在股災中被無情吞噬。1914年夏天，格雷厄姆以榮譽畢業生的成績畢業于哥倫比亞大學，迫于生活壓力，他毅然選擇了華爾街而放棄了留校任教的機會。

格雷厄姆從最底層開始打拼，1929年，他聯合賬戶的資金已達250萬美元，但大危機接踵而來。盡管格雷厄姆非常小心謹慎，但在1930年還是損失了20％。他以為最糟糕的時候已經過去，又貸款來投資股票，但底部一再跌破。1932年，聯合賬戶跌掉了70％之多，格雷厄姆瀕臨破產。在反思大蕭條的背景下，他寫成了《有價證券分析》一書。

格雷厄姆堅定不移地認為投資是一門科學，他選擇的公司(以及它們用以集資的股票和債券)都具有某種內在價值。問題的關鍵是發現這些價值，而這又只能以事實為依據，在分析過程中不能有半點偏見。

格雷厄姆注重量化分析，喜歡購買廉價且有利可圖的證券。他提出的核心理念是“安全邊際”——“價值遠超過價格的安全保障”。簡而言之，就是“以40美分的價格買進一美元的紙鈔”。

經歷了大蕭條后，美國證券市場的“雪茄煙蒂”比比皆是。以至于格雷厄姆忍不住要在《福布斯》雜志上發表文章，廣而告之。許多奉行“雪茄煙蒂”理論的、格雷厄姆的追隨者，都獲得了成功。“股神”巴菲特就是其中之一。他說，“這個秘密已經流傳了50年，在我奉行這項投資理論的35年中，我不曾目睹價值投資法蔚然成風”。

“雪茄煙蒂”理論看起來簡單之極，沒有任何秘密可言。然而，現實中卻鮮有人能遵循之。有人說，是因為“雪茄煙蒂”在當代股票市場越來越難找了；也有人說，是因為給企業估價并非易事；還有人感嘆，是因為人們太缺乏耐性……

事實上，對任何市場的任何人來說，“雪茄煙蒂”都常常近在眼前。中國人亦不缺乏類似的機會。

“步步高”創始人段永平就是“雪茄煙蒂”理論的受益者。他于2001年底斥資200萬美元(其中包括一些融資)，以0.8美元至1美元的價格，在納斯達克市場買進約200多萬股網易股票。這只股票后來給段永平帶來的回報差不多有1億美元。

“網易的股票每股含2美元多的現金，才賣不到1美元”，這就是段永平買入的理由。這是不折不扣的“雪茄煙蒂式投資”。

段永平說，他是從介紹巴菲特的書中獲得靈感的。為此，他于2006年，以62.01萬美元的代價，參加由巴菲特本人發起的網上慈善競拍，標的是“與巴菲特共進午餐”。許多參加該項競拍的人都聲稱：只是為了當面向巴菲特致謝。

或許，每個投資人都應該感謝“雪茄煙蒂”理論的創造者，并把它當做一種信仰，用智慧和靈感去尋找那個遠在天邊、近在眼前的“雪茄煙蒂”。