估值新政暴露“偽牛基”

也許你沒有想到，幾只排名一直不錯(cuò)的牛基竟然是“偽牛基”。原來是當(dāng)市場(chǎng)大跌之時(shí)，這幾只基金重倉股的估值卻依然按照停牌前計(jì)算，導(dǎo)致凈值虛高。被認(rèn)為是今年“第一牛基”的東吳價(jià)值成長雙動(dòng)力，新政實(shí)施之后一日間凈值大挫12.59％。

停牌股的隱形風(fēng)險(xiǎn)

重倉股停牌了，市場(chǎng)大跌之后估值還是按照停牌前計(jì)算，一些基金在停牌股未復(fù)牌前其凈值水分很大，使一些“偽牛基”長期占據(jù)排行榜前列。證監(jiān)會(huì)于9月12日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，要求從9月16日起，基金根據(jù)新的估值政策調(diào)整基金凈值估算，此舉意味著基金重倉停牌股風(fēng)險(xiǎn)一次性釋放。

目前，基金重倉的長期停牌股已剩下不多了，但仍然有4只股票會(huì)對(duì)基金凈值產(chǎn)生較大的影響，它們分別是鹽湖鉀肥、云天化、長江電力和云南鹽化。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，共有194只各類基金持有這4只股票。銀河證券基金研究報(bào)告顯示，截至2008年6月30日，有131只基金持有鹽湖鉀肥，125只基金持有長江電力，80只基金持有云天化。200多只基金總計(jì)持有18億股因重大事項(xiàng)而長期停牌的股票，市值高達(dá)508億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，這些基金重倉股停牌已久，期間市場(chǎng)出現(xiàn)了巨幅下跌，股票復(fù)牌后基本都是連續(xù)跌停補(bǔ)跌，如宏達(dá)股份、豫園商城等個(gè)股。好買基金研究中心的統(tǒng)計(jì)顯示，從8月18日至9月3日兩周左右的時(shí)間里，上證綜指下跌7.1％，深證成指下跌9.96％，滬深300下跌8.24％，而基金持股占流通市值比例最大的前50個(gè)股票(扣除了長期停牌的)平均下跌了17.05％。

按照基金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，基金凈值按照持有證券的公允價(jià)值計(jì)算，持有股票的公允價(jià)值以估值日的交易收盤價(jià)格確定。在新規(guī)定出臺(tái)前，基金凈值按照持有股票價(jià)值停牌前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)估算。目前部分基金重倉股因股改或重組原因長期停牌，因此持股市值在基金凈值估算中一直按停牌前市值計(jì)算。但在停牌期間全市場(chǎng)大幅下跌，一旦這些停牌個(gè)股復(fù)牌，可以想象將會(huì)有大幅補(bǔ)跌，對(duì)基金凈值造成瞬間沖擊。

一位不涉及風(fēng)波的基金經(jīng)理告訴記者，按老規(guī)定計(jì)算，在停牌股未復(fù)牌前，重倉持有的基金凈值虛高，導(dǎo)致一些“偽牛基”誤導(dǎo)投資人。如果只看排名，就會(huì)被誤導(dǎo)，投資人買進(jìn)的基金價(jià)值實(shí)際上被高估了。

新政糾正估值

得知真相后，不少投資者因擔(dān)心復(fù)牌后潛在基金凈值下跌而贖回。在原有估值方法下，對(duì)基金持有人帶來利益分配不公的問題：復(fù)牌前贖回的基金持有人能夠以較高價(jià)格贖回，而對(duì)持有至復(fù)牌后的持有人帶來利益損失。《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的核心意見就是重新估算基金的價(jià)值。

意見指出，對(duì)存在活躍市場(chǎng)的投資品種，如估值日有市價(jià)的，應(yīng)采用市價(jià)確定公允價(jià)值；估值日無市價(jià)，但最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境未發(fā)生重大變化且證券發(fā)行機(jī)構(gòu)未發(fā)生影響證券價(jià)格的重大事件的，應(yīng)采用最近交易市價(jià)確定公允價(jià)值。如估值日無市價(jià)，且最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大變化或證券發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)生了影響證券價(jià)格的重大事件，使?jié)撛诠乐嫡{(diào)整對(duì)前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25％以上的，應(yīng)參考類似投資品種的現(xiàn)行市價(jià)及重大變化等因素，調(diào)整最近交易市價(jià)，確定公允價(jià)值。

當(dāng)投資品種不再存在活躍市場(chǎng)，且其潛在估值調(diào)整對(duì)前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25％以上的，應(yīng)采用市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)同，且被以往市場(chǎng)實(shí)際交易價(jià)格驗(yàn)證具有可靠性的估值技術(shù)，確定投資品種的公允價(jià)值。

由于長江電力、鹽湖鉀肥、云天化和云南鹽化這4只股票停牌日期均在6月30日之前，因此半年報(bào)公布的持有量也就是目前基金的實(shí)際持有量。申銀萬國證券基金研究員指出，按照各股票所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)指數(shù)從其停牌之日起至9月16日收盤表現(xiàn)看，各行業(yè)指數(shù)跌幅均在30％以上，因此基金持有這些股票的市值也將相應(yīng)大幅縮水，從而導(dǎo)致基金凈資產(chǎn)會(huì)大幅下降。按指數(shù)收益法測(cè)算，發(fā)現(xiàn)截至2008年9月16日，基金因持有這4只停牌股票，市值調(diào)整將會(huì)使得基金凈資產(chǎn)縮水193億元，近200億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)新規(guī)將使基金凈值“失真”現(xiàn)象得到解決，但短期內(nèi)難以避免會(huì)造成基金以及投資者的“陣痛”。長期來看，新規(guī)的發(fā)布體現(xiàn)了保護(hù)基金投資人合法權(quán)益的宗旨，將有效防止估值虛高等情況發(fā)生，有利于保護(hù)中長期持有人的利益，防止機(jī)構(gòu)利用信息不對(duì)稱進(jìn)行套利。

基金排名大變動(dòng)

新政9月16日實(shí)施后，部分基金的排名出現(xiàn)大幅變化。

銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，9月16日，參與統(tǒng)計(jì)的202只股票方向的基金(指數(shù)基金除外)平均凈值下跌2.86％，凈值跌幅在4％以上的基金達(dá)48只，18只基金跌幅在5％以上。更值得關(guān)注的是，有10只基金凈值跌幅在6％以上，這10只基金分別是東吳價(jià)值成長雙動(dòng)力-12.59％、華商領(lǐng)先企業(yè)-12.13％、富蘭克林國海彈性市值-9.03％、光大保德信紅利8.12％、博時(shí)價(jià)值增長貳號(hào)-8.09％、嘉實(shí)主題精選7.51％、摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)-6.78％、申萬巴黎盛利精選-6.71％、長城品牌優(yōu)選-6.37％和申萬巴黎新動(dòng)力-6.33％。這個(gè)數(shù)據(jù)排名與好買基金研究中心預(yù)測(cè)的凈值損失前十名基本吻合。

東吳價(jià)值成長雙動(dòng)力今年以來一直被認(rèn)為是牛基中的牛基，長期占據(jù)業(yè)績排行榜首位。截至9月12日，股票型基金今年以來的平均損失是47.76％，東吳價(jià)值成長雙動(dòng)力的損失僅為30.63％，將其他基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。新政實(shí)施之后，東吳價(jià)值成長雙動(dòng)力9月16日一天時(shí)間凈值大挫12.59％，下滑至第四名。按照好買基金研究中心的預(yù)測(cè)，其在幾只停牌股上的損失甚至達(dá)到-12.98％。業(yè)內(nèi)人士指出，東吳價(jià)值成長雙動(dòng)力半年報(bào)顯示，該基金持有云天化、云南鹽化、鹽湖鉀肥3只股票市值5.53億元，停牌股票的市值占該基金總資產(chǎn)的比例為16.86％。

華商領(lǐng)先企業(yè)基金凈值下跌12.13％，影響僅次于東吳價(jià)值成長雙動(dòng)力，今年以來在偏股型基金中的排名由第44名下滑至第57名，大跌13位。該基金同樣持有云天化、云南鹽化和鹽湖鉀肥3只股票，市值12.63億元。按照好買基金研究中心的預(yù)測(cè)，它在幾只停牌股上的實(shí)際損失也超過10％。

數(shù)據(jù)顯示，按照新政計(jì)算之后，有多只基金在同類基金中排名變動(dòng)都在10個(gè)位次以上，如果將所有基金都統(tǒng)計(jì)在一起，那排位的下跌將更加讓人震驚。富蘭克林國海彈性市值9月16日凈值下跌9.03％，其排名從股票型基金的第5位下滑至第16位，申萬巴黎盛利精選凈值下跌6.71％，排名從股票型基金的第11位下滑至第23位。博時(shí)價(jià)值增長貳號(hào)凈值下跌8.09％，其排名從偏股型基金的第14位下滑至第25位。嘉實(shí)主題精選凈值下跌7.51％，其排名在偏股型基金中由第38位下跌至第47位。

光大證券基金分析師江建軍認(rèn)為，估值新政使基金凈值的公允價(jià)值更加合理，也更有利于投資者對(duì)基金的投資業(yè)績做出合理判斷。對(duì)基金來講，新的估值方法將有利于平滑基金收益波動(dòng)，將有效消減由于業(yè)績大幅波動(dòng)而導(dǎo)致的巨額申購贖回等因素，使得基金減少對(duì)其它股票的被動(dòng)投資。