取舍之間

一直被亞洲企業模仿的通用電氣產融結合模式，又到了要重新反省的時刻

在將塑料業務賣給沙特基礎公司一年以后，通用電氣CEO杰夫·伊梅爾特(Jeffrey Immelt)決定再次為公

司瘦身——5月中旬，通用電氣正式開始為其擁有100多年歷史的電器業務尋找買家。

然而與上次不同，消息傳出后，公司的股價并未應聲而漲。或許對于投資者來說，他們仍然在為此前公布的第一財季收益耿耿于懷——凈利潤下降6％，明顯低于分析師的預期，這是通用電氣自2003年以來首次出現季度盈利下降，對于這家業績表現一貫能夠達到或者超過華爾街預期的公司來說，這種情況并不多見。

這直接導致了外界對通用電氣多元化模式利弊的又一輪爭議。不少投資人認為眼下通用電氣不如人意的主要原因是，公司的金融業務在最近發生的次貸危機中表現糟糕而拖累了整體表現，因此，有理由再一次考慮將通用電氣的工業部門和金融部門分離——在他們眼中，剝離電器部門的行動還應該加快，盡管擁有百年歷史，生產電冰箱、洗衣機、烤箱和空調等家電產品的電器部門曾經是通用電氣在美國消費者心中的標志之一。

而對伊梅爾特和管理層來說，進行更大規模的剝離行動卻并不是最佳選擇。盡管在不久前的年度股東大會上，伊梅爾特承認，在過去五年公司收入增長了一倍，但市盈率卻下降了50％，公司也將繼續從金融服務業最不穩定的領域撤出，其中包括正待出售的自有品牌信用卡業務。但是他并不打算讓通用電氣完全退出金融服務業，“畢竟它給我們帶來了高額的回報”，他說。

換言之，伊梅爾特仍然堅持的底線是，繼續保持工業部門和金融部門結合的模式來抵抗各種市場風險。在這個前提下，為了保持利潤和市值，通用電氣將盡可能地賣掉一些低利潤的業務，比如電器，同時削減成本來應對——通用電氣今年將削減大約30億美元的成本，原來的估計為削減20億美元。

這意味，在某種程度上，伊梅爾特未來的任務清單已經明確，即同投資者要求分拆通用電氣、改變產融結合模式這種越來越大壓力“周旋”，確定通用電氣在全球通脹時代的新商業模式。

難舍金融

多年來，作為世界上最著名的多元化企業，通用電氣的產融結合模式始終風靡世界。它幾乎從不對自己的業務發展擴張加以限制，當其大型機械業務面臨反壟斷官司，它就開拓家用電器市場以換取民間親和力；當蕭條與戰爭來臨，它加大軍工產業在公司總收入的比重；而當制造業發展漸趨平緩，它轉而進入利潤更高的媒體娛樂業及金融服務業。這種模式也引來不少模仿者，如三星、LG、海爾等亞洲企業——它們都希望自己業務多元化，同時金融業務能給自己帶來豐厚利潤。

自從1980年代后，依靠工業部門的“AAA”評級，通用電氣的金融業務能夠享受到比競爭對手低得多的的貸款利率，并成為公司的主要利潤來源。在前任杰克·韋爾奇退休之前，通用電氣來自于金融業務的利潤幾乎貢獻了總利潤的50％。

然而，伊梅爾特上任后，一切都不同了。“9·11”事件、安然、世通等事件徹底改變了商業環境和投資者的價值判斷，同許多公司一樣，通用電氣遭到了越來越多的質疑，其股票價格始終沒有恢復到韋爾奇時代大幅增長的狀況。自從接過權杖以來，伊梅爾特便在通用電氣內部進行了一系列變革——重新劃定業務線，制定更符合業務需要的行政制度，提倡以研發為中心的自生性增長，并推出全新的“綠色創想”計劃等——但這些依然沒能打動投資者。不過值得一提的是，盡管有頗多不順，但金融業務在伊梅爾特時代依然是通用電氣的核心，在今年第一季度，金融服務業務對通用電氣的利潤貢獻率已經超過了60％。

這反過來卻加劇了投資者對通用電氣的多元化模式的質疑。近兩年，隨著其股價的長期低迷，要求伊梅爾特拆分公司的呼聲也越來越大。2007年4月，花旗集團的一位分析師甚至大膽地認為：“伊梅爾特如果足夠英明，就應該將NBC環球、消費金融以及房地產等子公司盡快拋售，哪怕是賤價出售也在所不惜。”

這種意見代表了投資者這樣的思路：通用電氣因為包括工業和金融業務，在2001年之前，由于制造業的發展較為緩慢，而金融服務業能夠迅速為公司帶來大筆資金，并支撐了股價的上升，通用電氣通過金融來提升業績無可厚非。但如今，在制造業大幅回暖后，投資者們更為看重的是這家公司堅如磐石的工業業務，與聯合技術公司和霍尼韋爾這樣的大型工業公司相比，通用電氣的股價明顯偏低。因此為了符合公司價值，最好的辦法就是將金融和工業分開。

事實上，出售電器業務的計劃也正是為了安撫那些要求這家有著120年歷史的公司進行更大規模重組的批評人士。此前，通用電氣已經縮減了公司在全球范圍的消費金融業務。一方面，通用電氣向西班牙的BancoSantander SA出售了其歐洲的消費者借貸業務，用以換取Santander旗下的意大利商業銀行Interbanca；而另一方面，通用電氣將自己的公司信用卡業務以11億美元的現金出售。

接踵而至的出售行為多少贏回了投資者們的部分信心。但是對于相當數量的投資者來說，這些還遠遠不夠，他們希望看到更大規模的重組。畢竟在大多數分析人士的眼中，即使沒有美國次貸危機的影響，絕大部分購買通用電氣股票的投資者也并不是因為通用電氣的金融業務而出手的。

不過在伊梅爾特的清單上，除了電器業務外，還有一系列增長緩慢或者是不夠穩定的業務將繼續被拋棄，但他也并不打算讓通用電氣完全退出金融服務業，因為公司的金融服務部門仍然能夠帶來高回報。

而且將金融業務剝離出去又會產生其他問題，而且還未必能夠使通用電氣獲得股東們夢寐以求的估價。金融業務的成功部分應歸因于通用電氣高達AAA的信用評級，這一評級使金融業務享受到的貸款利率要低于其許多競爭對手。如果脫離通用電氣，金融業務的貸款成本將會上升，利潤因而下降。此外金融業務作為通用電氣最大的業務增長點之一，特別是在印度等新興市場上，該子公司在幫助通用電氣打入印度市場方面扮演著重要角色。

“擺在伊梅爾特面前的路只有兩個，要么再造一個偉大的通用電氣，要么失敗。”花旗集團的一位分析師說。