金融史上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

市場自我監(jiān)管的時代，已經(jīng)因?yàn)檫@一次罕見的危機(jī)而走進(jìn)了歷史教科書

驚心動魄，目瞪口呆，大起大落，疲憊不堪，瀕于崩潰……這些脫口而出的陳詞濫調(diào)，在形容9月中旬華爾街所經(jīng)受的震蕩時，重新獲得了它們真實(shí)的含義。9月14日以來的幾周，美國金融界經(jīng)歷了1929年以來最為痛苦的行業(yè)大整合，有的公司隕星墜落，有的公司盡管起死回生，卻依然前程未卜，全球金融隨之震動。

沒有人說得清楚，這一切對于美國乃至世界經(jīng)濟(jì)的長期影響究竟如何，但毫無疑義，世界金融史都將因此而改寫。然而，最為荒誕的是，美國股市從9月15日到9月19日，上上下下，轉(zhuǎn)了一圈兒，星期五又回到周一的起點(diǎn)。有個交易員開玩笑，說你這周休假，回來后會發(fā)現(xiàn)你什么也沒錯過。玩笑雖是這么說，我想，身在其中的每一個人，誰也忘不了這段經(jīng)歷，那可比看科幻電影還超現(xiàn)實(shí)。

驚險第一周

9月14日，周日，下午4點(diǎn)，無人搭救雷曼兄弟（Lehman Brothers）的傳聞開始從媒體播出。債券市場頓時緊張起來，擔(dān)心雷曼倒閉將帶來一系列災(zāi)難性的連鎖反應(yīng)。不少債券交易員和推銷員紛紛回公司上班，信貸違約掉期（Credit Default Swap，CDS）在彭博（Bloomberg）上頻繁交易。市場經(jīng)過貝爾斯登（Bear Stearns）一場驚嚇，吃一塹長一智，提早準(zhǔn)備雷曼的倒閉，以減少對搖搖欲墜的信貸違約掉期市場的沖擊。

當(dāng)晚，我不斷接到在雷曼工作的朋友的告別電子郵件，讀起來不免讓人傷感。他們擔(dān)心明天一關(guān)門，也許連告別的機(jī)會都沒有了。華爾街本不是什么溫情脈脈的場所，可是不要忘了，這些雇員也有家眷甚至攜老帶幼，多少人的命運(yùn)和財(cái)富就在這晝夜間發(fā)生了巨變，實(shí)在讓人齒寒。中秋月圓，華爾街上卻是一片慘淡凄涼。

星期一天不亮，華爾街已經(jīng)燈火通明，債券市場從凌晨2點(diǎn)起就開始交易CDS合同了。美國第四大投資銀行的雷曼公司果如所料宣布破產(chǎn)，158年的漫長歷史，瞬息之間就化為烏有。另一個也有著百年歷史的老牌公司美林，知道自己挺不過去了，在周末把自己閃電般地賣給美國銀行（Bank of America）。殘酷的現(xiàn)實(shí)讓人不寒而栗。股市債市全盤暴跌，全球最大的保險公司美國國際集團(tuán)（AIG）險情加劇，四處求援，市場一片恐慌。周二晚間，政府擔(dān)心AIG破產(chǎn)，其連鎖反應(yīng)將波及全球，毅然出手接管AIG。

雷曼和AIG的失敗，當(dāng)然是多種因素造成的，但是CDS絕對是重要原因之一。CDS近來成為金融界的關(guān)注熱點(diǎn)。我以前專門討論了CDS問題（見《金融實(shí)務(wù)》2008年8月4日號“CDS：潘多拉的盒子”），這里不多提了。一個簡單數(shù)字就足以讓人警醒——次貸的規(guī)模只有1.3萬億美元，而CDS的總和高達(dá)62萬億美元。

市場更關(guān)注高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）的命運(yùn)，因?yàn)閮杉叶际荂DS的大玩家，他們的成敗，無疑影響到這些CDS合同的對家（counter party）。通用電氣公司（General Electric，GE）一度被認(rèn)為是亂世中的“避風(fēng)港”，可是GE和AIG一樣是CDS的主要發(fā)行商，因此，“避風(fēng)港”也成了暴風(fēng)雨的中心，投資者不得不三思GE的前景。現(xiàn)在投資像是過雷區(qū)，一不小心，就會傷亡慘重。

現(xiàn)在國內(nèi)不少人出來發(fā)表意見，認(rèn)為次貸危機(jī)，華爾街血流成河，正是中國進(jìn)軍美國千載難逢的大好機(jī)遇。雷曼倒閉前夕，也流傳中國加入了廉價購買的“尋寶”之列，不禁為他們捏把汗。連美國這些公司自己都不知道他們的問題有多少，災(zāi)難有多深，更別提怎么去評估他們的股票了，毫不知情的投資人又憑什么來斷言“價廉”的股票就一定“物美”呢？勇氣雖然可嘉，但是似乎漆黑的深淵還沒見底兒，在此風(fēng)云變幻之際，還是謹(jǐn)慎為妙，否則，一不小心，又一次變成了人家的冤大頭。

我們特意邀請著名的紐約大學(xué)教授魯比尼（Roubini）來座談，想聽聽他的看法。這位美籍土耳其學(xué)者，幾年前就預(yù)料到今天的危機(jī)。在金融界的全盛之日，只有他在那里不斷敲“喪鐘”，結(jié)果成了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和華爾街的笑料，被認(rèn)為是喪氣鬼，還有些神經(jīng)失常。現(xiàn)在好了，美國經(jīng)濟(jì)大地震，尸橫遍野，他卻在一夜之間成了曠世英雄，四處有請，講演不斷，日程排得滿滿的。魯比尼名不虛傳，真是悲觀到了極點(diǎn)，大家想盡力反駁，但是他數(shù)據(jù)成山，口若懸河，極有說服力，弄得聽眾垂頭喪氣。

魯比尼認(rèn)為，當(dāng)今的危機(jī)是美國繼經(jīng)濟(jì)大蕭條之后最嚴(yán)重的一次，毫無疑問美國將進(jìn)入近幾十年來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。也許是為了給我們鼓氣，他居然樂觀地預(yù)測美國不會像日本那樣，危機(jī)后經(jīng)濟(jì)完全停滯不前，恢復(fù)期成可怕的L狀。他覺得美國不是L狀，是U狀，也就是說他還是相信經(jīng)濟(jì)最終會恢復(fù)的。不過，他又加了一句，說這次的恢復(fù)將非常緩慢，U狀淺淺的，讓你感覺和L差不多。他斷定美國房市還要繼續(xù)下滑，股市也還得跌20％，聽得我們倒吸涼氣。最后，魯比尼預(yù)言此次金融危機(jī)標(biāo)志著美帝國的衰落。

9月17日，星期三，市場沒有因?yàn)锳IG被救而雀躍，反倒一片恐慌。一早就傳言僅剩下來的兩家投資銀行，高盛和摩根士丹利資金不足，將是下一個犧牲品，兩家的股票和自身的CDS都鮮明地顯示出市場的擔(dān)心。我很難想象高盛倒閉，它是精英中的精英，但是又怎么樣呢，雷曼和美林不都是轉(zhuǎn)瞬即逝了么？高盛要是倒了，那它貸款的公司會怎么樣呢？這么想，讓所有的人都驚恐萬狀。如果銀行缺少資本，那企業(yè)到哪里貸款，又如何生存下去？

周三市場信心大概降達(dá)到了最低點(diǎn)，而且蔓延全球。俄羅斯股市動蕩不安，不得不停盤兩天。英國最大的抵押貸款銀行哈利法克斯銀行（HBOS）股票幾天內(nèi)減值一半，為了防止北巖銀行的一幕重演，政府促成英國勞埃德銀行（Lloyds）收購HBOS。有個朋友寄給我巴基斯坦股市圖表，又嚇我一跳。世界各國經(jīng)濟(jì)越來越交織在一起，美國的劇烈顫動，波及全球每個角落。

星期五市場4點(diǎn)收盤，大家都提前回家了，經(jīng)過這樣的一周，誰不需要喝一杯定神酒，然后倒頭大睡？還好，周末沒有新的險情，大家靜等美國聯(lián)邦政府的救助方案出籠。

世人固然可以隨意點(diǎn)評伯南克（Bernanke）和保爾森（Paulson）的每個決策。不過，美國這一次還算幸運(yùn)，伯南克是研究1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條的專家，他的博士論文的結(jié)論是，當(dāng)時的政策不得力，政府反應(yīng)過于緩慢，結(jié)果加劇了大蕭條的程度。因此，伯南克每一個行動都極為果決，因?yàn)樗钪涎拥暮蠊麑⒉豢霸O(shè)想。

保爾森在大學(xué)足球隊(duì)的綽號是“鐵錘”，曾是華爾街上的交易老手，當(dāng)今的危機(jī)還真是需要這樣的“鐵錘”才鎮(zhèn)得住場面。否則，一旦造成全社會的恐慌，所有的公司和個人都像1929年那樣在銀行門前徹夜排隊(duì)撤錢，金融界有可能在幾天之間全面崩盤。

“連續(xù)劇”之二

接連下來的兩周，美國金融界的“驚險片”續(xù)集比頭一周更加離奇，其震撼效果已經(jīng)不亞于恐怖片了。

9月21日，高盛和摩根士丹利這兩家華爾街上最后的投資銀行晝夜間改頭換面成了商業(yè)銀行。金融業(yè)務(wù)，信譽(yù)為上，一旦市場對金融公司的信心有了動搖，客戶撤賬戶，交易伙伴停止交易，這些公司會以迅雷不及掩耳之勢倒閉，雷曼和美林就是前車之鑒。所以，顯赫一時的高盛和摩根士丹利盡管以往對商業(yè)銀行不屑一顧，可在生死關(guān)頭，也只好咽下以往的驕傲，求生要緊。

至此，美國全部的投資銀行已蕩然無存了。投行不像商業(yè)銀行那樣受到政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)密監(jiān)督，有不少牟取暴利的特權(quán)。

隨著投行的消失，它們所代表的那個幾乎不受監(jiān)管的商業(yè)模式宣告破產(chǎn)，金融史上的一個時代也從此畫上了句號。

可是，危機(jī)并沒就此停止， 美國最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）存款被大量提取，流動資金周轉(zhuǎn)不過來，被美國聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接手，存款業(yè)務(wù)出售給了摩根大通銀行(JP Morgan Chase)，成為美國歷史上規(guī)模最大的銀行倒閉案，也是次貸的又一犧牲品。

1987年10月19日美國股市大跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅達(dá)到20％，這一天被稱為“黑色星期一”。

9月29日美國又經(jīng)歷了這樣的一個“黑色星期一”。美國眾議院否決了政府的救助方案，消息一傳出，眼見著大盤飛速下滑，幾分鐘之內(nèi)道瓊斯指數(shù)下跌已超過500點(diǎn)，收盤跌了777.68點(diǎn)，創(chuàng)下有史以來的最大點(diǎn)數(shù)跌幅。

否決拯救計(jì)劃震驚了整個華爾街，多少人盯著電視屏幕，以為自己聽錯了，看見大盤飛速下跌，才緩過神兒來。

美國媒體的偏激片面和驚人的無知，讓人嘆為觀止。他們一直把這場危機(jī)狹隘地定義成“華爾街”的危機(jī)，因?yàn)槲C(jī)是起因于華爾街。但是事到如今，并不是僅僅幾家投行、銀行的問題了，而是變成了能及整個金融和經(jīng)濟(jì)體系的危難。沖動而無知的選民受媒體愚弄，瘋狂地反對救助計(jì)劃，決意懲罰華爾街，紛紛給自己選區(qū)的兩院議員加壓。極端的共和黨人批評政府的拯救方案是國家收編市場，是在推行社會主義，打壓崇尚自由市場的資本主義。這種政治正確的大話無濟(jì)于事，因?yàn)椴徽撃切┲形鞑抗埠忘h的草根選民如何仇視政府，碰到如此規(guī)模的金融危機(jī)，除了政府，有誰愿意并且有能力來收購銀行的那些呆賬死賬呢？所以，他們在批判政府之余，拿不出任何一個可行的方案來。

美國政客在這次危機(jī)中的表現(xiàn)，讓全世界人民都大開眼界——他們要是真的以為這場災(zāi)難只波及華爾街，美國經(jīng)濟(jì)會安然無恙，那他們是罕見的一群蠢蛋；可悲的是明知大難當(dāng)頭，他們卻漠然于心，堅(jiān)持以否決提案來取悅選民，為幾周后的競選拉選票。民主政治一時間變成了大眾專制。整個華爾街籠罩在令人窒息的一種悲哀和絕望中。

事態(tài)繼續(xù)惡化，“信任”已經(jīng)變成了一個陌生的詞語。銀行相互之間的借貸急劇下降，銀行緊縮對企業(yè)的信貸，經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)近于崩潰。

此后的一星期，媒體宣傳轉(zhuǎn)了調(diào)子，開始正視美國金融業(yè)的危機(jī)并不只是華爾街的問題，它關(guān)系到整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、每個公司企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)、每個人的工作保證和每個家庭的退休儲蓄。這正是資本主義“成功”之處：一榮未必俱榮，但是，一損必定俱損。

上周剛給議員打電話發(fā)電子郵件抗議救助一案的激情選民突然發(fā)現(xiàn)，他要買車，可能沒有人給他貸款，他的信用卡有可能被取消，他的公司也許資金周轉(zhuǎn)不開，他也許明天就沒了工作。“黑色星期一”讓1.3萬億美元的財(cái)富轉(zhuǎn)眼化成云煙，充滿道德義憤的選民這才發(fā)現(xiàn)，存了一輩子的退休金已經(jīng)丟了25％。

可想而知，議員們的電話鈴聲不斷，選民們開始譴責(zé)他們?yōu)^職，把國家推向深淵。議員們被民意變化的“晴雨表”弄得瞻前顧后，左右為難。在日益強(qiáng)化的輿論壓力面前，只得表示要行動起來，議會復(fù)會時，將再一次對救助方案投票。

下一個風(fēng)險何在？

9月中，英國金融服務(wù)局（FSA）率先頒發(fā)股票交易賣空禁令，隨后美國也相繼宣布禁止對799只金融股施行賣空操作。這次賣空禁令到10月2日結(jié)束，此后又延長了30天。德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局也做出了類似決定，今年內(nèi)禁止賣空11只德國金融、地產(chǎn)類股票。

投機(jī)者的賣空操作確實(shí)加劇了市場的動蕩，但是，賣空操作絕不僅僅是用來投機(jī)的，它已成為投資基礎(chǔ)的一部分，也是控制風(fēng)險的基本工具。所以，賣空禁令雖然目的是抑制市場投機(jī)行為，增強(qiáng)市場穩(wěn)定，但它不可避免地將干擾正常交易的進(jìn)行，并且將會造成對對沖基金的巨大損害。現(xiàn)在還不能斷定此項(xiàng)禁令是否將帶來新的一輪對沖基金的倒閉，并因此而觸發(fā)市場的新動蕩。

保險商是這周最新的攻擊目標(biāo)。大都會保險（MetLife）、保德信金融集團(tuán)（Prudential Financial）都出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，前景堪憂。

美國的一些品牌企業(yè)也不看好。通用電氣是美國經(jīng)濟(jì)的縮影，通用的股票當(dāng)然在劫難逃。它旗下的金融子公司收益大減，迫使GE也加入籌資行列，以增加資本，并確保資金的流動。

10月2日，眾議院終于通過了救助方案，大盤上升300點(diǎn)但最終以下跌157點(diǎn)收盤， 成為自 “9·11事件”以來，美國股市表現(xiàn)最為糟糕的一周。市場明白政府救助只是“止血”，并不能真正治愈美國的經(jīng)濟(jì)蕭條，人們對市場前景憂心忡忡。摩根大通銀行的交易員開玩笑，宣告為了節(jié)約用電，漆黑隧道盡頭的“希望之燈”已經(jīng)熄滅。

信貸危機(jī)每天都在加劇。加州州長宣布，他們需要聯(lián)邦政府70億美元的緊急貸款才能渡過信貸危機(jī)。佛羅里達(dá)州議員也報(bào)告，他們州已有三個星期借不到錢了。紐約市長彭博宣告，經(jīng)濟(jì)已到了崩潰邊緣。

與此同時，房市狀況繼續(xù)惡化，9月的新房銷量又創(chuàng)新低。經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)都不妙，失業(yè)率上升、制造業(yè)衰退、消費(fèi)者縮減支出，經(jīng)濟(jì)已毫無疑問進(jìn)入大蕭條。

而這場衰退要持續(xù)多久，專家們說法不一。但有一點(diǎn)大家都非常清楚，市場需要完善的政府監(jiān)管。市場自我監(jiān)管的時代，已經(jīng)因?yàn)檫@一次罕見的危機(jī)而走進(jìn)了歷史教科書。■

作者為美國Omega對沖基金基金經(jīng)理