數(shù)字解讀

控制GDP，增長(zhǎng)速度和熱錢的流入將成為下半年最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)清楚地表明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在減速。一些人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速意味著政府應(yīng)該在下半年放松貨幣政策，但實(shí)際上這并不明智。為了減少大量進(jìn)入中國(guó)的投機(jī)資本造成的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增速需要進(jìn)一步下降至9％左右。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是通貨膨脹或者過慢的增速，而是熱錢的流入，如果這些錢持續(xù)增多至失控狀態(tài)，中國(guó)只能被迫使人民幣大幅升值，那將會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重打擊。最可能的結(jié)果是全年的GDP增速將會(huì)略低于10％。

GDP、工業(yè)生產(chǎn)，以及固定資產(chǎn)投資的增速全部下降。上半年以美元計(jì)貿(mào)易順差下降12％，以人民幣計(jì)則下降29％。六月當(dāng)月，信貸方面的增速也有明顯下降。只有兩個(gè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。一是房地產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售額，這釋放了通貨膨脹壓力。另一個(gè)是外匯儲(chǔ)備——上半年增長(zhǎng)2820億美元，幾乎相當(dāng)于每月增長(zhǎng)500億美元。但這其中可能有100至200億美元代表了渴望通過人民幣升值而獲利的投機(jī)資本的流入，在未來一年中，宏觀經(jīng)濟(jì)管理層的一個(gè)最重要任務(wù)就是要減少這些熱錢流入。

在與熱錢進(jìn)行斗爭(zhēng)的過程中，政策制定者們特別應(yīng)該注意不要被這種觀點(diǎn)左右：必須要不惜一切代價(jià)保持過去五年反常的高速增長(zhǎng)。我在以前的專欄曾經(jīng)提到過，1998到2006年間長(zhǎng)時(shí)間高增長(zhǎng)和低通脹并存的反常狀態(tài)將逐漸遠(yuǎn)離。

適當(dāng)減速的一個(gè)重要方面是要更多依靠消費(fèi)并減少對(duì)投資的依賴。隨著貿(mào)易順差減少，很大程度上消費(fèi)比投資更多地支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前為止我們可以說來自個(gè)人和政府的消費(fèi)增速是相等的，兩者上半年的名義增長(zhǎng)率均為21％。然而明顯的趨勢(shì)是政府逐漸擁有更多的錢，只是不知道要用來做什么。最近兩年的預(yù)算顯示出政府正在加速醫(yī)療、教育以及重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域的投入，但是相對(duì)于政府財(cái)力的增加，這些投入依舊比較少。

然而只有通過加快消費(fèi)增長(zhǎng)以及GDP增速的全面下降，外匯儲(chǔ)備流入問題才能不通過人民幣大幅升值得以解決。上半年外匯儲(chǔ)備增加2820億美元很明顯包括了相當(dāng)一部分會(huì)計(jì)計(jì)量的因素，諸如非美元儲(chǔ)備的價(jià)值重估以及央行和其他商業(yè)銀行之間的貨幣互換交易。這些項(xiàng)目都會(huì)推高外匯儲(chǔ)備，但是無需要求央行凍結(jié)資金。即使我們無法精確測(cè)算真實(shí)的資本流入，但很清楚的一點(diǎn)是資本正在飛速增加，而且中國(guó)目前的利率高于美國(guó)，在兩個(gè)方面使得控制熱錢流入變得異常困難。首先，對(duì)于那些有辦法這樣做的人來說，取出美元換成人民幣有著巨大的誘惑力，人民幣定期存款4％的年收益率，加上無論多少的貨幣升值空間，都創(chuàng)造了比目前世界上任何資產(chǎn)都更高的回報(bào)率。

其次，凍結(jié)資金成本越來越高，因?yàn)槿嗣胥y行需要為凍結(jié)資金支付比其獲得的美元資產(chǎn)更多的錢。不斷上升的銀行存款準(zhǔn)備金率(目前為17.5％，年底之前有可能達(dá)到近20％)也因?yàn)榻档豌y行的盈利水平而成為日益突出的問題。因此，唯一解決問題的途徑是繼續(xù)推動(dòng)消費(fèi)，嚴(yán)格控制投資不再加速，以及使貿(mào)易順差不斷降低。如果經(jīng)常項(xiàng)目下降，至少能有機(jī)會(huì)讓資本流入逐漸減少或停止。如果繼續(xù)貨幣政策，GDP9％的增速則可能在2009年實(shí)現(xiàn)。減速大部分要?dú)w功于貿(mào)易順差的減少，但是也有可能會(huì)出現(xiàn)投資增速的略微降低。這應(yīng)該被視為健康的發(fā)展，而并非是什么問題。大多數(shù)投資的減少會(huì)通過工業(yè)方面體現(xiàn)，投資也會(huì)在生產(chǎn)力更高以及更適合國(guó)內(nèi)需求的部門實(shí)現(xiàn)重新配置。諸如廣東、福建、浙江等出口導(dǎo)向的省份將面臨一些問題，但是有著健全經(jīng)營(yíng)模式的強(qiáng)大出口企業(yè)將會(huì)生存下來。那些成本控制能力較差以及過分依賴廉價(jià)勞動(dòng)力的企業(yè)將會(huì)出局。

需要注意的一點(diǎn)是沿海省份的出口型企業(yè)在生產(chǎn)和投資當(dāng)中的減速并不需要轉(zhuǎn)化成像其他集中于國(guó)內(nèi)需求企業(yè)的類似減速。同樣，房地產(chǎn)開發(fā)商當(dāng)中的大部分人也面臨資本流入問題，但是那些推動(dòng)投機(jī)泡沫的小規(guī)模開發(fā)商的破產(chǎn)對(duì)于中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是件好事。沒有什么證據(jù)表明建筑業(yè)總體上在衰退到危險(xiǎn)的地步，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)正是去年政府意識(shí)到房?jī)r(jià)快速上漲之后所希望實(shí)現(xiàn)的狀態(tài)：高檔住宅開發(fā)商受到嚴(yán)格限制但是大多數(shù)人可負(fù)擔(dān)的住宅大量增加，價(jià)格壓力將會(huì)逐漸消除。

概括來說，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求保持穩(wěn)定，政府貨幣政策應(yīng)該基本保持不變——在各個(gè)部門可能需要偶爾調(diào)整——直到2009年初GDP增長(zhǎng)9％以及CP增長(zhǎng)5％的新平衡實(shí)現(xiàn)。過早的放松政策都可能造成通貨膨脹再次抬頭以及投機(jī)資本如洪水般失控帶來嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

(作者為北京經(jīng)濟(jì)咨詢公司龍洲經(jīng)訊執(zhí)行董事)

反饋：guanjian1999@163．com