危墻之下

持有大筆美元外匯儲備和美元資產(chǎn)的國家可能不得不為美國次貸危機的加深買單。

2007年底，全球包括中國在內(nèi)的主權(quán)財富基金紛紛向因次貸危機陷入困境的美國金融機構(gòu)注資時，對抄底的做法憂心忡忡的分析師杰夫·哈特就指出，“預(yù)測市場何時到了最低點簡直太難了，經(jīng)驗告訴我們，總是有些投資者過早地跳進來。”

不幸而言中。今年三月，當(dāng)貝爾斯登崩潰時，一些人曾經(jīng)認為這已經(jīng)是黎明前最黑暗的時刻，他們預(yù)測次貸危機會在三季度達到頂點，之后情況會一天天好起來，美國經(jīng)濟將在年底開始反彈，伴隨著美元走強，高起的石油價格也會回落。

現(xiàn)在看起來這過于樂觀了，7月份，美國房利美(美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會，F(xiàn)annie Mae)和房貸美(美國住宅貸款抵押公司，F(xiàn)reddie Mac)爆發(fā)的危機暗示災(zāi)難遠未結(jié)束。

7月7日，雷曼公布的一份分析報告指出，美國一項會計準則的更改可能使房利美和房貸美不得不募集數(shù)百億美元以滿足資本充足率的要求，已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳的市場擔(dān)心這兩家公司資不抵債，恐慌的投資者瘋狂拋售他們的股票。別有用心的投機者更是大舉唱空房利美和房貸美，一時間，這兩家公司幾乎瀕臨貝爾斯登曾經(jīng)面對的艱難處境。

房利美和房貸美雖然是上市公司，卻是由美國國會通過法案設(shè)立。它們一方面通過購買各種房貸機構(gòu)的“優(yōu)質(zhì)”房貸資產(chǎn)，向房貸機構(gòu)提供資金，另一方面將買到的房貸資產(chǎn)以資產(chǎn)支持債券的形式出售給全球投資者。這樣，房利美和房貸美在美國的房地產(chǎn)金融中處于核心地位，有人將其形容為“第二個美聯(lián)儲”。次貸危機爆發(fā)后，在全球投資者眼里，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和美國政府背景的房利美和房貸美發(fā)行的債券成為不多的投資選擇。

一直以來，這兩家機構(gòu)的債券中有30％－40％為亞洲投資者持有，高于歐洲投資者的持有水平。美國財政部最近一次公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年6月，美國政府機構(gòu)發(fā)放的長期債券中，外國機構(gòu)擁有21.4％，或者1.3萬億美元。其中，中國和日本是這些債券中最大的投資者，分別持有3760億美元和2290億美元。雖然，兩國的債券結(jié)構(gòu)中房利美和房貸美所占比例并未公開，但外界深信中國央行和金融機構(gòu)持有大量房利美和房貸美債券。

中國社科院研究員張明在一份研究報告中指出，雖然中國從未披露外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但是根據(jù)其他已披露外匯儲備資產(chǎn)組合的國家的相關(guān)數(shù)據(jù)來推斷，可能有一部分中國外匯儲備投資于房利美和房貸美發(fā)行的機構(gòu)債。

“很難推算到底給東亞的央行帶來多大損失，(但是)東亞央行持有美國機構(gòu)債的價格會因這些機構(gòu)債信用評級的調(diào)降而遭受很大損失”，張明對《環(huán)球企業(yè)家》表示。

另外，里昂證券也在報告中估計，中國銀行持有200億美元房利美和房貸美債券，占該行總資產(chǎn)的2.6％，股本的34.62％，是中資銀行中持有該類債券最多的一家。建設(shè)銀行持有70億美元房利美和房貸美債券，占其總資產(chǎn)的0.83％，而中信銀行和中國工商銀行分別持有14億和10億美元。

不過，中行和建行已出面澄清，中行行長李禮輝沒有透露中行持有債券的金額，但表示中行投資美國房地美和房利美債券的風(fēng)險是完全可以控制的。建行新聞發(fā)言人則稱“建行持有70億美元的房利美和房地美發(fā)行的債券”與事實嚴重不符，并稱雖然近期房利美和房地美股票價格下跌較多，但其債券價格卻因兩大機構(gòu)可能得到政府救助而沒有出現(xiàn)明顯波動，因此，目前債券持有者尚未面臨市值重估的壓力與信用違約的風(fēng)險。

關(guān)于房利美和房地美可以得到美國政府救助，風(fēng)險可控的說法有部分事實依據(jù)。鑒于這兩家公司一旦倒閉對金融安全的毀滅性影響，美國政府出手“救市”，美國財政部長鮑爾森敦促國會通過對這兩家公司的援救計劃，美聯(lián)儲向房利美和房地美開放貼現(xiàn)窗口，防止其出現(xiàn)流動性危機，美國證監(jiān)會更宣布將采取緊急行動，遏制針對大型金融企業(yè)的“不當(dāng)做空”行為。大部分分析都承認，由于美國政府事實上對房利美和房地美債券進行了擔(dān)保，兩家公司的危機暫時被遏制。

但是房利美和房地美的前車之鑒卻不能不讓中國相關(guān)部分警覺，銀監(jiān)會主席劉明康敦促國有銀行對房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險保持清醒認識，責(zé)令其收緊貸款審批程序。經(jīng)濟學(xué)家易憲容認為資產(chǎn)質(zhì)量良好的房利美和房地美都落入困境，而中國沒有出現(xiàn)類似問題，唯一的原因是房地產(chǎn)價格在快速上漲。而最近幾個月來，中國一線城市樓市低迷，成交量大幅萎縮，很多人已經(jīng)在擔(dān)心房價會大幅下跌。

此外，房利美和房地美債券所標(biāo)志的次貸危機的加深將在更大范圍內(nèi)影響中國經(jīng)濟。美國需求減弱已經(jīng)使中國出口增速明顯放緩，而次貸危機的加深和持續(xù)意味著外部經(jīng)濟環(huán)境的負面因素還會放大。同時，美國為提振衰退中的經(jīng)濟，將避免加息，并容許美元疲弱的走勢，這會進一步推高石油在內(nèi)的商品價格。

面對國內(nèi)的通貨膨脹和國際高油價，中國經(jīng)濟決策部門卻遲遲不愿加息和放開國內(nèi)油價，主要就是等待美元加息和國際油價回落。但現(xiàn)在這樣時機出現(xiàn)的概率又減少了。

房利美和房地美危機甚至可能意味著全球存量財富的重新分配，經(jīng)濟學(xué)家謝國忠認為，美國通過向房利美和房地美注入流動性解決它們的危機，其結(jié)果是美元貶值。由于全球投資者持有總計16萬億的美元資產(chǎn)，通過美元貶值讓全球投資者分擔(dān)損失是美國的優(yōu)先選擇。最后，以持有的美元外匯儲備和美元債券縮水的形式，其他國家來為美國的次貸危機買單。