會計信息與股票價格相關性的實證研究

　　摘要：會計信息是股票市場信息的主要來源，是影響股票價格的直接因素。本文通過對股票價格與會計信息的關系研究，分析了不同會計信息對股票價格的影響作用及其程度，證明了會計信息在中國股票市場中的作用，從而為投資者在投資時使用財務數據提供理論依據。
　　關鍵詞：股票價格；會計信息；實證研究
　　
　　一、引言
　　會計信息與股票價格關系研究是指對會計信息披露與證券的價格之間是否具有統計意義的顯著相關性研究，也就是說該會計數據向證券市場是否傳遞了新的有用信息。西方學者Ball和Brown 1968年的“會計收益的經驗研究”標志著會計與資本市場關系經驗研究時代的到來。該文研究了非預期會計盈余與股票價格或股票回報率之間的關系，結果表明：如果非預期的會計盈余為正，則股票異常報酬率將為正；如果非預期的會計盈余為負，則股票異常報酬率將為負。這表明了會計數據向證券市場傳遞了新的有用信息。關于會計信息與股票價格關系的研究，到目前為止，主要形成了兩大基本理論：信息觀和計價模型觀。
　　20世紀60 年代后期，由于資本市場的發展，會計學家、經濟學家們開始關注會計與資本市場的關系研究。信息觀主要研究會計盈余信息與證券價格之間的關系。在信息觀產生之后的數十年中，該理論在證券市場研究中一直占據主導地位。直到20世紀80年代末90年代初，人們發現會計盈余與股票收益的相關性非常弱，會計收益信息對股票價格的影響不像想象的那樣有用。同時信息觀下的股票價格不僅反映了信息，還反映了噪音交易者的噪音，出現了股票市場過度反應等異?，F象，從而認為股票市場可能并沒有人們所假設的那樣有效。對有效市場假說的懷疑，使得人們開始重視股票的內在價值研究（利用模型說明財務信息對股票價格的影響），于是計價模型觀應運而生。奧爾森和費爾薩姆兩位西方會計學者開創了計價模型觀的先河，即從凈剩余關系(the clean surplus relation，簡稱CSR)出發，來推導財務報表的重要屬性。根據權益的期末賬面價值一定等于期初的賬面價值加上會計盈余減股利的關系，費爾薩姆與奧爾森據此推導了把權益的市場價值與會計盈余的賬面價值聯系起來的表達式。
　　在信息觀和計價模型觀兩大基本理論的指導下，西方眾多學者對于會計信息與股票價格之間的關系進行了大量的經驗驗證。我國的證券市場發展較晚，關于會計信息與股價相關關系的研究，我國學者主要進行了信息觀的經驗研究，研究發現我國的會計信息向證券市場傳遞了新信息，亦即我國的會計信息在證券市場上是有用的。具有代表性的有：趙宇龍博士（1998）采用事項研究法對上海證券市場中上市公司的會計盈余的信息含量進行了考察，結果發現未預期會計盈余的符號與股票非正常報酬率的符號之間存在統計意義的顯著相關[1]。學者陳曉、陳小悅、劉釗（1999）在交易量分析的基礎上，運用回歸分析方法，以中國深、滬兩地的A股公司為對象，對會計盈余信息的有用性進行了大樣本檢驗，結果顯示股市對盈余公告有顯著的反應[2]，并因而發現會計信息與股票價格之間存在著一定的函數關系。2003年，會計學博士郭菁對1999～2001年的中期報告的信息含量進行了研究，得出了中期盈余披露具有信息含量的結論[3]。
　　整體而言，無論是信息觀下的研究，還是基于計價模型觀的研究，以前學者考察會計信息與股票價格相關關系時，運用的會計數據較少，忽略了大量有價值的會計信息。我們有必要更充分地利用已有的會計資料，揭示財務報表中更多的財務指標與股票價格之間的相關關系。
　　二、研究設計
　　1.基本假設。規范的會計理論認為會計信息是要滿足投資者決策有用的會計目標，而投資者在接受信息后作出的決策必然會影響到上市公司的股票價格，因此，我們假定股票價格與會計信息是相關的。根據奧森推斷，股票價格與會計信息之間存在線性關系，因此本文假設會計信息與股票價格為線性相關關系。
　　2.基本模型。根據以上假設，可以得出股票價格和會計信息之間的一般關系式為：
　?。?β0+β1ⅹ1+β2ⅹ2+…+βnⅹn+ε
　　 其中，ⅹ1、ⅹ2、…ⅹn表示會計信息數量指標，β0表示非會計信息，ε表示誤差。
　　3.變量的選擇。上市公司公布的財務報表有若干個指標，本文選取得了5個財務指標：反映股東權益指標的每股收益ⅹ1、每股凈資產ⅹ2；反映公司經營能力的應收賬款周轉率ⅹ3、總資產周轉率ⅹ4；反映公司盈利能力的銷售毛利率ⅹ5。
　　4.樣本的選擇。本研究以上證50指數的樣本公司為研究對象，其中可獲得06年年報數據的相關財務指標的有44家。本文所涉及的樣本股來源于上海證券交易所于2007年7月2日發布的成份股列表，數據來源于巨潮資訊網站、錢龍證券投資分析系統，以4月30日到6月30日之間的收盤價的平均值為分析股價，用Eviews統計軟件進行參數估計和檢驗，借此來觀察優質上市公司年報財務指標與股票價格之間的相關關系。
　　三、參數估計和檢驗結果
　　本文利用Eviews軟件對符合條件的44家上市公司的股票樣本數據進行參數估計和檢驗，結果為：β0=-15.74，β1=18.50，β2=3.68，β3=-0.0008，β4=4.76，β5=0.33；x1、x2、x3、x4、x5 的T統計檢驗量分別為：2.83、2.11、-0.37、1.13、2.78；F-statistic＝12.38，R2是0.619547，Adj-R2是0.569488，說明所選取的財務指標對股價有較強的解釋力；在顯著性水平ａ=5%下，F（5，38）=2.45，我們可以看出F =12.38>2.35，所以在這個水平上模型整體擬合性較好；在顯著性水平ａ=5%，臨界值t0.025，38 =2.02，x1、x2、x5的T統計檢驗量均大于2.02，對模型的影響顯著，相比之下，x3、x4對模型的影響不顯著。
　　四、實證結果分析
　　通過上述股票價格與會計信息相關性的研究，我們認為會計信息的披露向證券市場傳遞了新的有用信息。本文所選取的5個財務指標對股價Y的解釋能力為R-squared=62%，即5個財務指標解釋了滬市50板塊上市公司股價變動的62%。由此可見，優質上市公司財務指標對股票價格的聯合解釋能力很強，會計信息對股價有明顯的影響作用。從相關性來看，股價對每股收益反映最為敏感，每股收益每提高0.1元，股票價格平均提高1.85元；每股凈資產與股票價格也呈現了較好的相關性，銷售毛利率次之。
　　總的來說，目前我國證券市場還很不規范，上市公司的整體素質仍有待提高，同時處于牛市的中國股民由于缺乏足夠的投資知識，盲目地追漲殺跌，這一切都使得股票價格的變動和會計信息有一些偏差。因此作為證券監管機構來講，必須加強對上市公司會計信息質量方面的監管和懲罰力度，廣大投資者也應將投資的眼光放在上市公司的業績上，在進行投資決策時應著重考慮每股收益、每股凈資產、銷售毛利率等影響效果顯著的會計信息。
　　作者單位：西安石油大學經濟管理學院
　　參考文獻：
　　[1]趙宇龍.會計盈余披露的信息含量——來自上海股市的經驗證據[J]．經濟研究，1998，7：41-49.
　　[2]陳曉，陳小悅，劉釗．A股盈余報告的有用性研究——來自上海、深圳股市的實證研究[J]．經濟研究，1999，6：35-40.
　　[3]郭菁．上市公司中期報告研究[M]．大連：東北財經大學出版社，2003.136.