公司債“破發(fā)”　蘊含良機

破發(fā)，即跌破發(fā)行價。數(shù)據(jù)顯示，截至到2008年7月26日，滬深兩市共發(fā)行了13家公司債，其中已上市交易的11個公司債中有6個曾一度跌破100元的發(fā)行價，08中聯(lián)債最低價為94.88元，且上市后幾乎一直在發(fā)行價下方運行，弱于其他券種。這些跌破發(fā)行價的公司債蘊含著投資良機，投資者如適時介入可獲得穩(wěn)健收益。

“破發(fā)”提升收益率

公司債一般都是網(wǎng)上認購發(fā)行的，按照“時間優(yōu)先”的原則，先行網(wǎng)上申報的投資者將優(yōu)先得到滿足。今年發(fā)行的11個公司債幾乎都是在極短的時間內(nèi)被投資者一搶而空。不過與投資者踴躍認購形成鮮明對比的是，這些債券上市交易后屢遭跌破100元發(fā)行價的厄運。從表面上看，引發(fā)這一怪現(xiàn)象的原因是公司債的收益率較低，上市后只能通過跌破發(fā)行價來提高收益率。

從深層次來看，債券的價格受市場供求關系的制約。目前監(jiān)管部門對很多機構(gòu)投資者投資公司債有一定的限制，特別是資金實力雄厚的銀行只能投資銀行間市場，無法在交易所市場上投資公司債；公司債市場中個人投資者的比重較大，因此公司債市場需求有限。去年末股市大幅下跌，使融資越來越困難，急需資金的上市公司不得不改變?nèi)谫Y方式，改發(fā)公司債。于是，一方面對公司債的需求有限，另一方面發(fā)債大幅增長，供求關系的變化導致了公司債市場難以在短時間內(nèi)走強。

不過市場也有傳聞，部分公司債的破發(fā)可能還存在一些其他的原因，可能與機構(gòu)投資者之間的利益輸送有關。

定價偏低收益率高

遭遇破發(fā)的公司債一般都具有較好的投資機會，債券的定價偏低，收益率較高。以08中聯(lián)債為例，發(fā)行時票面利率為6.5％，稅后僅5.2％，低于市場上同期限檔次其他券種的收益率。因此，該券上市后即破發(fā)，可以說是價值回歸的表現(xiàn)；在經(jīng)歷了2個多月的整理后，該券的稅后收益率已經(jīng)超過了6％。有些券種可能會出現(xiàn)跌過頭的情況，這對投資者來說是一個絕佳的建倉機會。

跌破發(fā)行價的公司債具有折價、稅收和久期的優(yōu)勢。隨著債券價格的下跌，其收益率會不斷提高，稅后收益率也相應提高。收益率的提高一部分是由債券的折價引起的，投資者可以用低于100元的價格購買100元面值的債券，而折價的“缺口”是遲早會被填補掉的。收益率提高還來自于債券的折價部分是不需要繳納20％利息稅的。還有，破發(fā)的公司債與分離交易可轉(zhuǎn)債的純債相比，久期更小。如果投資者分別將100萬元投資破發(fā)的公司債A和投資分離交易可轉(zhuǎn)債純債B，假如二者的稅后收益率都是7％，期限都是5年。從理論上計算，不計復利，投資破發(fā)公司債A，每年票面收益率是5％，而投資B債每年的票面收益率僅為1％。盡管5年后二者的總收益是相同的，但由于久期不同，A債在前4年到賬的利息收入多于B債，投資A債要明顯優(yōu)于B債。值得一提的是，去二級市場購買破發(fā)的公司債，不用擔心買不到，投資時既方便又靈活。

投資把握買入時機

投資者在選擇公司債時，首先要把握好買入時機，其中收益率是關鍵。在遇到公司債破發(fā)時，投資者可根據(jù)債券的期限、票面利率、市場利率等計算出該券的合理估值區(qū)間，在該券跌入合理估值區(qū)間時擇機買入。

在目前市場上，公司債可分為有擔保和無擔保兩種，在一般情況下無擔保公司債的收益率要高于有擔保公司債1％左右。在我國，公司債的違約概率不大，投資者完全可以選擇高利率的無擔保公司債。與國外不同的是，我國公司債在發(fā)行的前幾年風險一般不大，即使違約也是發(fā)生在到期日附近（與銀行貸款違約的情況類似），對厭惡風險的保守投資者來說，可以在公司債到期日前半年或1年時拋出債券，規(guī)避違約風險。

公司債不宜短炒，在股市走弱的情況下，更要注意對公司債進行長期投資。目前公司債的收益率超過銀行定期儲蓄存款利率，如果未來宏觀經(jīng)濟政策一旦有所改變，甚至進入降息周期，投資者將很難再買到高收益率的公司債了。

許一覽 復旦大學經(jīng)濟學院