AMC盤活大型債務違約企業的投資投行對策探析

王元凱

摘 要：近年來，部分大型企業出現債務兌付危機，涉及到央企、地方國企、民企集團等。對此，金融資產管理公司（簡稱AMC）要積極發揮獨特的金融功能，以投資、投行手段處置盤活一批大型債務違約企業，化解區域性、行業性金融風險，主動維護國家金融安全，促進供給側結構性改革穩步推進。

關鍵詞：公司債；AMC；金融資產管理公司；債務違約

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2017（7）-0028-03

一、當前大型債務違約企業的趨勢及特點

所謂“大型債務違約企業”，主要是指存在重大債務到期無法兌付的大型企業，其債務形式包括但不限于銀行貸款、企業債、公司債、非金融企業融資工具，以及固定收益性質的信托計劃、資管計劃、基金份額等SPV。目前，在國際國內經濟下行壓力因素綜合影響下，我國大型債務違約企業的規模和數量在總體趨于增加。與上世紀九十年代不同，我國現在發生違約債務的大型企業不僅包括國有獨資、國有控股等國有性質企業，也包括大型的股份制、民營、外資等企業，主要呈現出以下特點。

一是債務關系復雜。從爆發債務違約的實際案例看，我國大型債務違約企業往往都是過度負債，其債務非常復雜。首先，債務融資工具復雜。大型企業的負債工具多樣，包括銀行貸款、信托貸款、委托貸款、公開發行的債券、固收類投資、夾層投資、應收賬款等。同時，大型企業與外部企業之間，以及大型企業內部各子公司之間、母子公司之間也存在應收賬款、相互擔保、循環擔保等復雜的債務關系。其次，債權人復雜。大型企業很多是以集團公司形式存在，母公司及子公司的債權人往往也是分布廣泛，包括銀行、信托、券商、基金、金融租賃、金融資產管理公司等各類金融機構，也包括實體企業、個人等。部分子公司、孫公司可能還存在民間借貸。在資不抵債、陷入破產情況下，很多大型企業的潛在債務人又顯現出來。最后，債務合同約定復雜。在眾多債務工具和債權人情況下，陷入債務違約困境的大型企業基本也面臨著復雜的債務合同約定，包括各類復雜的債務期限、到期償債規模、擔保種類等。

二是資產關系復雜。大型債務違約企業常常以公司集團形式存在，形成了錯綜復雜的資產關系網絡。以資產大類劃分，主要可以分為股權、債權及實物資產三大門類。在股權方面，持有可流通及非流動的境內外股票，新三板及區域性股權交易所的股權投資，對集團內外的子公司、孫子公司的控股權、參股權，以及可能包括以股權為基礎的收益憑證等具有期權性質的資產。在債權方面，存在大量的應收賬款等商業債權，也包括投資的各類債券、銀行理財、資管計劃、信托計劃等，以及委托貸款、商業借款等債權類資產。在實物資產方面，包括各類性質土地，廠房、住宅、商業房產，專用、通用等設備，以及技術專利等無形資產。

三是涉及關系廣泛。大型債務違約企業因為具有復雜的債務、資產關系，涉及到的社會主體多而廣，牽涉到的社會關系異常復雜。一方面，如果大型企業陷入債務危機，必將牽涉到地方政府、金融機構、關聯企業、人員等眾多社會主體，并很快會成為社會媒體的關注焦點，社會影響大、關注度高。另一方面，大型債務違約企業涉及到的銀行等債權金融機構、政府主管部門、相關企業、職工人員等利益主體眾多，并且利益也不完全一致，增加了盤活難度。

二、AMC盤活大型債務違約企業的內在動力

AMC主動盤活大型債務違約企業，運用投資、投行手段發揮獨特金融功能，既是開拓新的業務領域，更是維護國家金融安全的政治責任。

（一）作為中央企業，AMC有責任處置盤活大型債務企業，主動維護國家金融安全。我國四家AMC都屬于財政部控股。截止2016年末，財政部持有華融公司股本63%以上、信達公司股本67%以上，控股長城公司股本97%、東方公司股本98%。同時，與我國三大政策性銀行、五大國有銀行類似，華融、長城、東方、信達四家AMC也都屬于在名單內的中央金融企業。因此，四家AMC需要從政治責任高度，主動化解金融風險，主動維護國家金融安全。從大局看，作為中央金融企業，四家金融資產管理公司，要主動貫徹落實習近平總書記提出的“維護金融安全，是關系我國經濟社會發展全局的一件帶有戰略性、根本性的大事”等講話精神。從國家發展看，作為財政部控股的金融企業，四家金融資產管理公司也要主動盤活陷入債務困境中的國有實體企業。同時，從社會責任看，為應對大型債務違約企業帶來的社會沖擊，AMC也應主動化解金融風險，維護金融安全和社會穩定。例如，中國長城資產在早期通過債轉股處置國企債務，在近期對“超日債”實行債務重組和并購重組，發揮了維護金融安全和維護社會穩定的獨特功能。

（二）作為金融集團，AMC有能力處置盤活大型債務違約企業，發揮獨特金融功能。我國四家AMC都已經發展為開展多元化業務的金融控股集團。目前，華融、長城、東方、信達四家AMC分別控股了10家左右具有專業金融牌照的平臺公司。在母公司層面，四家AMC擁有金融不良資產收購、非金融不良資產收購、股權投資、固定收益投資、債轉股等金融資質。在子公司層面，四家AMC均控股了銀行、證券、信托、置業、私募基金、金融租賃等專業平臺公司。其中，華融公司、信達公司還擁有期貨公司，長城公司、東方公司和信達公司則控股了保險公司，信達公司還控股了一家公募基金公司。由此可見，四家AMC已經具有了豐富完善的金融資質和金融功能，有能力為大型債務違約企業提供融資、投資、投行等全方位金融服務。此外，在硬實力方面，截止2016年末我國四大AMC總資產在4萬億元左右，擁有遍布國內各省的分支機構，也包括在自貿區、香港等地區的國際性機構，積累了成立以來近18年的成功經驗、專業金融技術、大批專業人員等，完全有實力通過投資、投行等手段盤活或處置大型債務違約企業。

（三）作為市場主體，AMC有激勵處置盤活大型債務違約企業，保持國有資本保值增值。我國四家AMC都已經完成了股份制改革，發展為獨立核算、自負盈虧的市場主體。在1999年成立之初，四家AMC只開展政策性不良資產收購處置業務，經過十多年的改革發展，現在已經轉變為具有強大競爭力的市場主體。信達公司、華融公司分別于2010年、2012年完成了股份制改革，東方公司和長城公司在2016年都改制為股份有限公司。完成股份制改革之后，四家AMC開拓業務的積極性更高，也更加有動力處置盤活陷入債務違約中的大型企業。從國有資本考核看，四家AMC都需要保持國有資本保值增值，增強企業經營凈利潤，完成股東核定的考核目標，有動力挖掘債務違約企業的新業務。從市場競爭看，我國五大國有銀行已經獲批成立資產管理公司，部分股份制銀行也在建設資產管理公司，地方資產管理公司在不斷擴容，國內同業競爭不斷加大，推動這四家AMC主動挖掘債務違約、債務困境等企業，主動開拓非金業務、金融救助等新領域。endprint

三、AMC盤活大型債務違約企業的投資投行對策

（一）從戰略認識上，始終保持政治正確，高度重視大型債務違約企業的重大問題。作為中央金融企業，AMC要主動落實中央提出的維護金融安全、支持實體經濟、調整經濟結構等精神，要主動處置盤活涉及面廣、影響重大的大型債務違約企業。在管理層面，AMC要提高政治站位，增強維護金融安全的政治責任，加強發揮化解金融風險的獨特功能。在業務層面，要抓住債務違約企業的業務機會，發揮投資、投行等綜合金融業務優勢。在人員認識方面，要打破過去處置壞賬的畏難情緒，要善于運用投資、基金、收購、投行等新手段盤活債務問題企業，切實化解金融風險，維護金融安全和社會穩定。

（二）從市場競爭上，提高核心競爭力意識，牢牢把握大型債務違約企業的業務機會。一方面，要認識到大型債務違約企業是不良資產市場中最具有投資價值的標的之一。從金融不良資產看，各類銀行的真實不良貸款及潛在不良資產規模巨大，總量要高于公開披露的不良貸款數據。另外，信托計劃、資管計劃等非銀行金融機構以SPV形式持有的債權性不良資產規模也不小，實體企業的應收賬款類等非金融不良資產規模也在日益增加。在各類不良資產中，大型債務違約企業最為復雜，也最具有投資價值。另一方面，要關注特定領域的大型債務違約企業。在產能過剩領域，由于國內外需求疲軟，煤炭、鋼鐵、水泥、化工等產能過剩行業不斷出現大型債務違約企業，而且潛在的債務違約大型企業也為數不少。在民營企業集團中，近期一批過度負債、相互擔保嚴重、發生重大經營問題的多元化大型民營企業集團不同程度地陷入了債務困境。針對上市公司及其關聯企業，需要重點關注那些負債率高并具有專利制造技術、優質土地房產資源的大型企業。

（三）從內部管理上，積極組織投資投行資源，有效處置盤活大型債務違約企業。首先，以投資投行工具發現提升并實現大型債務違約企業的內在價值。圍繞大型債務違約企業，以投資投行為切入點，綜合運用債務重組、資產重組、并購重組、破產清算等一系列投資投行工具，深入發行并提升債務違約企業的潛在價值。包括股權、債權、專利技術、專業設備、不動產等各類資產，管理、市場、技術等企業再生價值等。其次，打造投資投行的專業機構和專業團隊。在集團系統內，AMC發揮券商、基金、投資、資本等各類平臺公司的綜合優勢，形成上下聯動的業務合力，打造一個或者幾個專門盤活大型債務違約企業的處置平臺機構。然后，在指定的處置平臺公司或相關機構、部門中，打造一支或多支具有投行、投資、法律、工業技術、不良資產處置等專業技能的專業團隊，推廣并落地大型債務違約企業項目，與分公司的客戶營銷形成互補。最后，以投資、投行業務為核心，帶動集團協同業務。處置盤活大型債務違約企業的投資投行業務，涵蓋了不良資產、信貸、債券、股票、資金、不動產、工業技術等各個市場，涉及到分公司、銀行、證券、信托、基金等各類平臺公司，具有帶動效應強、投資收益高、社會效應好等特點。

（四）從風險控制上，切實管控項目風險，維護國家金融安全，保障社會穩定。在市場風險方面，需要防控股票定增、未上市股權投資、債轉股等股權資產的退出風險，需要關注分類、分區、分層調控帶來的房地產市場風險，需要關注資金市場的利率波動風險。在信用風險方面，加強固定收益類投資項下的抵質押品管理、融資主體評級、債權項目評級等，加強管理資產銷售、債權轉讓等變現風險，加強防范債務重組、資產重組及并購重組導致的不確定性。最后，由于大型企業的債務處置活動涉及面廣、涉及職工多，存在一定的社會穩定風險，為此AMC要管控自身的法律風險和聲譽風險，堅定地維護金融安全和社會穩定。

參考文獻

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The Analysis on AMCs Investment Policies on Revitalizing

Large-sized Debt Default Enterprises

WANG Yuankai

（China Great Wall Asset Management Co.， LTD.， Beijing 100045）

Abstract： In recent years， some large enterprises such as China iron， Bohai steel， Huishan dairy and Qixing group have defaulted on their debts， involving central enterprises， local state-owned enterprises and private enterprises. To this， the financial asset management company （AMC） should actively play a unique financial function by means of disposal of investment and investment banking to revitalize a batch of large debt default enterprises， resolve regional and industrial financial risk， take the initiative measures to safeguard the national financial security， and promote the steadily advance of the supply-side structural reform.

Keywords：corporate bonds；AMC；debt defaultendprint