長三角：脆弱的擴張

總體來看，外部環境改善仍需要比較長的過程，長三角地區面臨的困局有進一步加深的可能，繼續發展下去將挑戰地方政府的救助能力

長三角地區是中國經濟增長的主要引擎之一，也是市場經濟發展的前沿。在1997年- 2007年間，包括上海、江蘇和浙江在內的長江三角洲地區，GDP占全國的比重從18.6％快速提高到22.7％。2006年這一地區私營企業數量和就業人數均占全國的30％左右。

長三角地區還是中國外向型經濟的重要基地，并且其地位在過去的十年中大幅躍升。實際利用外資占全國的比重從1997年的24.7％迅速上升到了2007 年的47.8％，同期出口占全國的比重也從21.9％增加到了39.6％。2007年該地區的出口總額，相當于韓國同期出口總額的1.3倍和臺灣地區出口總額的近2倍。

這一地區是中國加入WTO之后外向型經濟發展的最大受益者，也是最近外部市場和經濟動蕩的直接受害者，需求放慢對企業的沖擊已經從中小企業倒閉上升為大中型私營企業的危機。該趨勢有待更多的資料證實，不過我們可以從個案中管窺長三角地區私營企業發展面臨的窘境，及其潛在的經濟困局。

前幾年在長三角地區調研，通常會聽到許多成功的“財富故事”，以及對前景樂觀的預測。長期經濟景氣助長了繁榮思維，鋼材價格、房地產價格、化纖原料價格等飆漲，能源等大宗商品短缺，吸引很多企業進入了這些行業并走上了快速擴張的道路。而最近的案例中，幾乎無一例外地提到，過度擴張是企業陷入財務困難甚至破產危機的肇因之一。

美國耶魯大學教授席勒在其最近出版的書中說，當投資者認為他（她）可以預測某一類資產價格走向時，很容易出現信心錯配，而市場信心錯配是泡沫產生的主要原因。通常，繁榮思維是有感染力的，這對于在經濟景氣中成長起來，從未經歷過經濟衰退的中國企業而言更是如此，在盛夏中沒有準備過冬的棉衣。

對長三角地區很多私營企業而言，表面的困難是需求放慢或信貸收縮，是由于經濟基本面和宏觀政策的變化造成的。但是，更深層次的原因則是企業過度擴張導致的產能過剩，是企業在追求“行業龍頭”地位時忽視擴張質量和流動性管理的結果。同時，在競爭性行業中，行業擴張沒有行業整合與之相配合，企業“做大”猶如沙灘起高樓，結果最先被淘汰的反而是所謂的“行業龍頭”。

如果私營企業“做大”的沖動是個案，沖動者理應受到市場的懲罰。需要指出的是，長三角地區私營企業“做大”并不是偶然的，與這些企業所處的政策環境相關，特別是與地方政府追求經濟增長和商業銀行“壘大戶”的結果。這不是新問題。所不同的是，對象由原來的國有企業換成了私營企業，但問題的實質沒有發生變化。

受近幾年宏觀調控的壓力，特別是土地控制的壓力，長三角地區的地方政府吸引投資的重點轉向了大中型私營企業，希望通過“大企業、大投資”的方式克服土地供給的瓶頸，為此出臺了面向大中型企業的優惠政策，刺激了企業“做大”的積極性。

由于地方政府掌握了土地資源和部分信貸、稅收資源，私營企業要做大，就不得不從靠市場轉為靠政府，大中型私營企業出現了事實上的“準國有化”傾向。這些私營企業在向地方政府靠攏的同時，也獲得了地方政府的隱形擔保，地方政府積極救助瀕于倒閉的大中型私營企業就是最好的證明。

商業銀行的股份制改革，改善了金融機構的風險管理和激勵，一些商業銀行貸款審批權上收，并提高了信貸標準，實際上鼓勵信貸向大中型企業集中。限于嚴苛的信貸政策，銀行更傾向于利用抵押或擔保等硬指標發放貸款，而疏于對企業信用風險和市場風險等軟指標的管理。

為了迎合銀行信貸政策的調整，企業通常利用自有資金或股權融資的方式打造一個“大企業”框架，并以此“釣”得銀行貸款，作為未來擴張的資金來源，所撬動的銀行貸款動輒數十億。或者，在抵押品普遍不足的情況下，企業采取企業間變相互保的方式獲取銀行貸款。企業互保，在一定程度上成了大中型企業與銀行之間的 “潛規則”。

上述企業、地方政府和銀行的游戲，使三方各得其利。企業獲得了超常擴張所需的資金，地方政府增加了稅收和就業，銀行也獲得了穩定的利息收入。只要經濟持續保持較快增長，銀行能夠繼續向大中型企業發放貸款，企業可以在高負債中快速擴張。

但是，這樣的擴張是脆弱的。對很多企業而言，市場動蕩不僅意味著擴張的終結，甚至可能意味著企業的終結。

面臨企業倒閉潮，救助企業是地方政府理所當然的選擇。一方面，企業的穩定事關投資者的信心，以及當地投資和財政收入的增長；另一方面，大中型企業的倒閉不利于就業和社會穩定。

地方政府救助企業能否成功，關鍵在于能否解決產能與需求之間的矛盾以及資金供求之間的矛盾。如果政府強勢救助大中型私營企業，對私營企業的投資者而言， 不能倒閉就少了一個退出“止損”的選擇。如果大中型企業的產能得以維持，產能過剩的壓力將向中小企業傳遞，加速中小企業倒閉。地方政府的強勢介入，也使得已經“深套”的銀行不但難以保全資產和收回困難企業的貸款，而且不得不再次發放“安定貸款”。

總體來看，在外部環境總體向壞的大趨勢下，長三角地區面臨的困局有進一步加深的可能，繼續發展下去將挑戰地方政府的救助能力。不過，困局有可能加快宏觀政策調整的步伐，為企業生存和轉型帶來契機。

宏觀政策繼續調整應避免鼓勵增加新的產能，將重點放在解決需求不足上，同時為企業提供應對風險的工具。首先，貨幣政策繼續放松是必要的。減息可以減輕高負債企業的財務負擔，降低存款準備金率也有助于緩解企業的流動性壓力，但在前景明朗之前，放松貨幣政策的效果受制于銀行的“惜貸”行為。

其次，適時出臺積極的財政政策，加快開放服務業和資源類產品市場，應該成為刺激內需特別是國內消費的主要內容。

第三，為私營企業提供更多的中長期融資工具。長三角地區企業面臨的資金困難，在一定程度上反映了企業長期資金使用與短期融資之間的矛盾，“短貸長投”削弱了企業應對風險的能力，也增加了銀行的信用風險。

第四，著手解決私營企業下崗職工的再就業和社會保障，降低地方政府救助企業的壓力。

（摘自《財經》雜志）