Ｇ－３匯率波動對不同類型國家影響的比較分析

摘要：美元、歐元和日元是世界貨幣體系中的主要貨幣，近幾年來，G-3匯率波動加劇，美元對歐元、日元及世界各國貨幣持續貶值，G-3匯率波動對美國、日本和歐元區國家及新興市場國家和地區的國際貿易、經濟增長、國際投資、債務負擔和金融風險等都帶來了不同程度的影響。從G-3國家自身來講，其影響利弊皆有但利大于弊；對新興市場國家和地區則利弊皆有但弊大于利。G-3匯率穩定有利于世界經濟的長遠發展，G-3國家應采取負責任的貨幣政策和匯率政策。

關鍵詞：G-3匯率波動； 國際貿易； 經濟增長； 資本流動； 國際債務

中圖分類號：F83 文獻標志碼：Ａ

美元在布雷頓森林體系崩潰之后仍然具有作為國際主導貨幣的地位，20世紀90年代以來，隨著美國經濟金融實力的增強，美元甚至還出現了強化趨勢。美元在全球外匯儲備、外匯交易及貿易結算中所占比重，分別由1997年的56%、54%、58%提高到2005年的65%、62%、65%，形成了實際上的美元本位制。1999年歐元啟動后產生了明顯的國際金融效應，對美元形成了挑戰，國際貨幣格局也隨之發生重大變化。雖然日元在國際貨幣體系中的地位相對較低，但由于日本經濟是世界經濟中重要的經濟體，日元匯率的變動也是分析國際貨幣體系穩定性問題中不可忽視的重要方面。20世紀90年代以來，從總體上看，美元對歐元（1999年前為德國馬克）、日元不斷貶值，G-3匯率一直處在頻繁的波動之中，特別是近兩年來，美元對歐元、日元和世界各國貨幣持續貶值，對世界經濟產生了深刻的影響。

一、G-3匯率波動對G-3國家自身的影響

（一）G-3匯率波動對美國經濟的影響

G-3匯率波動美元貶值對美國國際貿易的影響。美元對歐元、日元及世界各國貨幣的大幅度貶值，有利于美國解決“雙赤字”問題。這也是布什政府放任美元貶值的主要動因之一，正如美聯儲前主席格林斯潘所說：“美國目前有巨額的經常帳赤字，美元因此不得不貶值?！?/p>

根據傳統的國際貿易理論，一個國家匯率的長期大幅度升值，會提高本商品在國際市場上的價格，導致對本國商品的需求減少，出口增長將會下降，還會導致外國商品在國內市場的價格下降，進口將相應增加。反之，一個國家匯率的長期大幅度貶值，會降低本國商品在國際市場上的價格，導致對本國商品的需求增加，從而有利于出口得增長，同時還會導致外國商品在國內市場的價格升高，進口將會相應減少。根據以上傳統國際貿易理論分析，美元貶值會增強美國產品的國際競爭力，從而減少其貿易逆差，提高跨國企業以美元衡量的利潤水平。

但是在美國金融和宏觀經濟環境中，近幾年有個值得深思的反?，F象，即美元的持續貶值和貿易赤字不斷擴大相伴。從2000年到2004年，美元對歐元、英鎊、日元分別貶值62.1%，34.2%和6.9%，特別是在2004年末以來，美元出現了加速下跌的走勢。在美元大幅走弱的時候，美國的貿易赤字卻不斷創出令人驚異的歷史新高。2003年美國貿易赤字5307億美元，2004年美國貿易赤字達到6659億美元，2005年美國貿易赤字達到7265億美元，2006年美國貿易赤字7585億美元，2007年美國貿易赤字7116億美元，2008年1、2月份美國貿易赤字仍分別達到590億美元和623億美元。同時，自從進入2000年以后，美國各年度的貿易赤字與GDP的比率均大大高于美國在20世紀80年代中期的水平，而即使是當時的這種比率，那時的經濟學家和政策制定者也認為是“不可持續的”。也就是說，在美元持續貶值的背景下，美國貿易赤字反而不斷走向失衡，這種現象，完全出乎經濟學家的意料。按照經典理論，美元匯率貶值，應該有助于美國貿易赤字恢復平衡而不是相反。這種的反常現象，和美國貿易赤字的成因比較復雜有關，單靠美元的持續貶值能否有利解決美國的“雙赤字”問題還有待于觀察。但也必須看到，在近兩年美元持續貶值的情況下，美國的貿易赤字占GDP比例已從2006年的7%下降到2007年的5.5%，其作用已開始顯現。

G-3匯率波動美元貶值對美國經濟增長的影響。美元貶值還可以刺激美國經濟增長。因為美元貶值與降息相似，都屬于擴張性政策，對經濟增長有促進作用。美聯儲的經濟模型顯示，美元匯率的貿易加權值每降低5％，對經濟的刺激作用差不多相當于降息半個百分點。但目前美國因次債危機的影響，經濟出現衰退趨勢，美元貶值對其經濟增長的影響尚不明顯。

G-3匯率波動美元貶值對美國國民財富的影響。一般而言，一國貨幣的貶值，往往會對國民財富的價值產生不利的影響，但是，美元對歐元、日元和世界各國貨幣的貶值，卻并沒有對美國國民實際財富產生不利影響。因為，美國的國際收支理論與其他國家比較是不同的，其他國家進行國際貿易所需的世界貨幣需要用實體資源換得，進而其逆差的彌補也是需要用實體資源換取世界貨幣來彌補。而對于美國而言，美元就是世界貨幣，美國可以用自己的信用貨幣進行世界支付，也就是使用“印刷機”在支付，在這一過程中幾乎沒有貨幣成本或貨幣成本十分低廉。在目前國際經濟的實際運行中，一方面，美國政府利用美元的基礎貨幣地位，用美元從其它國家進口大量的原材料和商品從而導致巨額的貿易逆差； 另一方面，那些獲得貿易順差的國家，為了維持本國貨幣對美元匯率的穩定，不得不將從對美出口中賺來的美元回流至美國用于購買美國的國債。也就是說這些國家不得不用賺來的美元購買美元資產，以防止美元貶值和維護美元的購買力，從而實現美元在國際流通中的平衡。美元的貶值，使得各國用實體資源換取的美元在不斷地貶值。在這種世界經濟格局下，美元的貶值還相當于美國外債的國際分攤，將極大減輕美國的對外債務。若美元貶值25％，則其所欠境外投資者的3萬多億美元債務就將蒸發掉7500億美元。

G-3匯率波動美元貶值對美國經濟也將產生不利影響。美元貶值使進口商品價格因此上升，會導致美國國內物價上漲，降低美國普通居民的購買力，對普通居民的生活水平提高帶來不利影響。美元貶值還會導致投資者信心下降，大量減持甚至拋售美國債券和股票，使得外資流入大幅減少，從而影響美國經濟復蘇進程。另外，美元持續貶值會進一步削弱美元的國際地位，對美元的國際儲備貨幣功能帶來消極影響。美聯儲前主席格林斯潘（Alan Greenspan）指出：“我認為美元貶值既非對美國經濟有利也非不利?！泵涝H值對美國經濟的影響呈中性。但綜合分析，美元下跌對美國經濟的影響利弊互見，總體利大于弊。

（二）G-3匯率波動對日本經濟的影響

日元對美元的升值對日本的經濟和國民實際財富產生了不利影響。1985年日元的急劇升值造成日本泡沫經濟加速形成而又迅速破滅，日本經濟此后一直不景氣，以致整個90年代被稱為“失去的10年”。由于當時日本經濟是一種典型的外向型經濟，出口企業的產值占比很大，隨著當時日元急劇升值，出口減少，私人經濟的部門的資產平均收益率大幅降低，大量國內生產外移，產業“空殼化”現象開始逐步顯現。流動性不斷提高和資產收益率的不斷降低對于日本資產市場的破壞是災難性的，日本資產市場逐漸開始呈現出價格泡沫化的跡象。此后，由于通貨膨脹的持續走高，日本央行從1989年開始逐漸上調再貸款利率，這使得日本央行的基礎貨幣發行從1990年起大幅萎縮。由于流動性的大量減少，日本資產市場的價格泡沫最終于1991年破裂，從而使日本走上了長達10年的通貨緊縮和經濟蕭條時期。根據世界銀行發表的《2002年世界發展報告》提供的數字，從1990年到2000年，日本國內生產總值（GDP）年均增長率為1.3%，大大低于美國的年均3.4%。

2008年3月19日，美元兌日元匯率跌至1比99，達到2000年來的最低點。與上一次1996年6月日元堅挺時創造的最高點比起來，美元兌日元貶值了20%。野村證券（Nomura Securities Co.）預計，在2007年4月開始的這一財政年度中，如果美元兌日元保持在95、原油在110美元/桶，日本企業盈利會下滑7.9%。世界第二大汽車生產商豐田汽車集團（Toyota Motor Corp.）表示，由于美元兌日元貶值，已經讓公司年度營運利潤減少了350億日元。索尼集團（Sony Corp.）也面臨類似情況，美元貶值使其營運利潤損失了60億日元。日本三一證券的研究認為，如果日元兌換美元的比價升值到95比1的水平，日本347家主要出口廠商的稅前利潤就將下降到1.4%。日本政府的研究報告認為，日元兌換美元的比價只有保持在106比1的水平上，日本356家主要出口廠商的才能勉強維持贏利。

但是，美元對日元的貶值對日本經濟的影響并沒有人們想象的那么嚴重。對日本來說，盡管日元不斷升值，但從1973年至今，日本的對外貿易尤其是出口貿易仍然維持了較高的增長速度，進口增長卻不像出口增長得那樣快。在1985-1990年美元貶值的這一時期，據美國商務部統計，美國對日本貿易逆差在美國對外貿易逆差中所占比重1980年為37.8%，1985年仍為34.5%，與此同時，日本對歐共體的貿易順差也在增加。1986年日本對外貿易盈余從1985年的13.1415萬億日元增加到15.3143萬億日元，這兩年美國對日本貿易逆差從498億美元也增加到585億美元，占美國外貿逆差的1/3。日本同歐洲和亞洲多數國家和地區的貿易盈余也都大幅度增加。自2000年以來，美元兌日元再次出現不斷貶值，但日本的國際貿易仍保持較大的順差，2004年日本的貿易順差為11.4萬億日元，2005年為7.9萬億日元，2006年為9.05萬億日元，2007年為10.825萬億日元。據日本公平貿易委員會估算，2008年日本貿易順差可能將達到16.1萬億日元以上。

這一現象看起來不符合國際貿易理論所闡明的本幣升值抑制出口、增加進口的基本原理。這主要是因為：一方面是日本對外貿易結構的特殊性。就進口結構來看，日本的進口需求主要取決于生產領域而非消費領域，日本因為資源貧乏而人口眾多，只好選擇了加工貿易立國的發展道路，而且確立了所有的工業品實行國產，進口只限于生產過程中必不可少的中間投入品和資本品的基本方針。這種滿足生產需要的進口體系與美國那種滿足最終消費需要的進口體系截然不同，前者主要取決于生產領域的技術構成，而對國內外產品價格的差異缺乏敏感的反應。所以經濟的發展和收入水平的提高并未導致進口規模相應擴大。從出口結構看，日本的出口以工業制成品為主，以穩定的質量和節約能源、環保等非價格因素為主要競爭手段，出口品在國外市場的需求價格彈性不大。另一方面則是來自外部的原因。日元升值后日本依然保持了對外貿易順差和出口貿易的較快增長，尤其是廣場協議以來日本持續保持高額貿易順差，這與美國整個二十世紀90年代期間的經濟繁榮，與自上世紀90年代以來俄羅斯經濟的復蘇和中國及東亞經濟的快速增長有關。在美國“新經濟”期間，需求、投資旺盛，對進口品的需求不斷增加，客觀上為日本維持出口穩定增長有利。同時，中國、東亞和東南亞國家的經濟快速起飛，對進口資本品需求以較快速度增加，這在客觀上也有利于日本產品的出口。

（三）G-3匯率波動對歐元區經濟的影響

美元貶值，歐元對美元、日元大幅度走強，將削弱歐元區商品的國際競爭能力，阻礙歐元區經濟的復蘇。歐元區出口占到歐元區經濟總量近20％，美元貶值降低了美國商品的價格從而有利于增加美國對歐洲的出口，同時又抬高了歐洲出口產品的價格，降低了其在美國和其他國際市場上的競爭力，這將使歐元區出口受到比較大的不利影響，為經濟復蘇增加困難，進而遲滯歐元區經濟復蘇的步伐。根據世界經濟合作組織的統計，如果歐元升值10%，那么歐元區第一年的經濟增長率將減少0.8個百分點，第二年將減少0.1個百分點。歐元的升值對德國經濟的打擊最大，因為德國的經濟占歐元區經濟的三分之一。從總體來看，歐元的升值將對歐元區國家的出口造成不利影響。

但另一方面，因歐元區間的貿易比重較大，歐元升值對其出口的影響可能也不如想象的那么嚴重。而且歐元升值還使進口商品成本下降，特別是目前石油價格不斷上升，歐元的升值有利于降低進口的石油和原材料的成本，減輕銀行提息的壓力，有利于抑制通貨膨脹。同時，歐元升值還有利于對外投資的發展，刺激其投資和消費的增加，有利于其經濟的增長。特別是歐元升值增強人們對這種誕生不久的貨幣的信心，有利于提高歐元在世界貨幣體系中的地位，擴大在世界貿易結算中的比重，促使擁有美元外匯儲備的國家和地區把美元儲備轉換為歐元儲備，據估算，歐元在世界外匯儲備中的比重目前已升至25％左右?！秶H經濟》雜志（The International Economy）載文說，當問及10年后哪種貨幣可能成為國際首席貨幣時，美國哈佛大學教授，國際著名經濟學家杰弗里.弗蘭克爾（Jeffrey Frankel）表示，歐元可能會替代美元登上該寶座。他甚至預測說：“歐元將在10年內替代美元成為國際首席貨幣?！彼治龅溃鲜兰o90年代人們曾熱論日元和德國馬克會取代美元。但由于使用日元和馬克的國家的經濟規模小于美國，且其金融市場及市場流動性也不及紐約發達，因此這兩種貨幣永不可能挑戰美元。然而，歐元卻是一種可靠的挑戰貨幣。因為歐元區經濟規模同美國大致相當，歐元自身也體現出比美元更有儲存價值的一面。對于歐洲中央銀行來說，正是基于方方面面的分析，認為目前歐元的升值還處于可以接受的范圍，沒有必要對外匯市場進行過度干預。

二、G-3匯率波動對新興市場國家、發展中國家和地區的影響

對各個新興市場和發展中國家和地區而言，國際貿易和外國直接投資在其外向型經濟增長中具有至關重要的地位。在日益開放的世界經濟體系中，影響上述兩者的因素很多，不僅有國內的生產和環境等因素，還有來自國際的因素影響，特別是對經濟實力薄弱的發展中國家和地區而言，更易對外來的沖擊產生反應。從理論上講，G-3匯率波動可能會對新興市場國家和廣大的發展中國家和地區的國際貿易、國際直接投資、金融風險、債務負擔等各方面都會產生較大的影響。

1．國際貿易流量發生不確定性變化，國際貿易環境惡化。

從理論上分析，在國際貿易中考慮到風險規避，國際主要貨幣間的匯率波動會對國際貿易流量產生直接影響。G-3貨幣作為國際主要貨幣，其相互間的匯率波動會對釘住某一種貨幣的新興市場國家的國際貿易流量產生重大影響。因為，如果G-3貨幣中某種貨幣升值，則釘住這種貨幣的新興市場國家會同時對其它貨幣升值，產品競爭力下降，出口減少。但是，釘住其它貨幣的國家卻有可能因本幣對所釘住貨幣和所有釘住該貨幣的國家貨幣貶值而獲益。因此，從間接角度分析匯率波動對新興國家和地區國際貿易量影響，結果并不明確。但從總體上看，在對新興市場國家和地區國際貿易量與G-3實際匯率波動相關性的經驗研究中，研究結果顯示，G-3國家實際匯率波動增加一個百分點，這些新興市場和發展中國家的出口就會減少兩個百分點（Esquivel和Larrain，2002）。

對于采取出口導向型戰略的新興市場國家而言，出口是其國內總需求的重要組成部分，出口減少將導致總需求水平降低。因此，由于新興市場國家的出口大都面臨著向下傾斜的出口需求曲線，G-3匯率的波動所引起的G-3國家自身收入的變化也會直接導致新興市場國家的出口減少。與發達國家的貿易往來越密切的新興市場國家受G-3收入波動的影響就越嚴重。

根據巴西中央銀行公布的數據，2002年底巴西貨幣雷亞爾兌美元的平均匯率為3.533，到2008年3月雷亞爾兌美元的匯率已升至1.7，5年來雷亞爾兌美元累計升值99.5%。美元一再貶值對巴西經濟造成的負面影響日益顯露，巴西大部分出口產品是礦產品和初級產品，在目前國際市場需求高漲的情況下，出口仍明顯下降。根據印度中央銀行公布的數據，自2006年8月至現在一年半時間，印度盧比兌美元從1比47升值到1比40，升值幅度達12%。美元的持續貶值給蓬勃發展的印度經濟帶來負面影響，其中受沖擊最大的是出口外向型產業，如紡織業和軟件外包也。據印度商務部估計，在即將結束的本財政年度（2007年4月1日至2008年3月31日），引導紡織業因盧比升值損失130多億美元。根據中國中央銀行公布的數據，自2005年6月至現在，人民幣對美元已升值14%，目前中國對美國出口占中國出口總量的20%，美元下跌造成中國出口商品在美國市場價格上揚，對中國出口競爭力造成打擊。歐元的升值從理論上講有利于新型市場國家向歐元區國家的出口，但同時又加劇了同歐元區國家的貿易摩擦。從以上三個主要新興經濟體國家的分析可見，G-3匯率的波動使其國際貿易環境惡化。

2．國際直接投資的不確定性增大，低成本競爭優勢弱化。

由于G-3國家是國際直接投資的主體，因此G-3國家對外直接投資規模變化能夠直接影響新興市場國家的投資規模，近而影響其經濟增長。資本回報率下降和財富效應的共同結果使得新興市場國家吸收的外國直接投資的方向發生改變。但由于匯率波動對G-3國家相對財富和資本回報率影響的兩面性，它們對新興市場國家的綜合影響并不確定。據Davis（2002）的研究發現，在過去27年內，當G-3匯率不穩定時，流向新興市場國家的外國直接投資反而較高。因為當G-3匯率波動增大時，商品的相對價格也會發生較大波動，跨國公司若在本國進行生產，然后再出口到新興市場國家，必然得承受大量的風險，所以跨國公司趨于對外直接投資，將匯率波動的風險消化在新興市場國家內部。

G-3匯率波動影響FDI流入的渠道主要有兩個：其一，G-3匯率的波動增加了特定投資回報的不確定性，在此情況下潛在投資者將一般投資在國內，除非預期回報高到可以彌補貨幣風險。因此，FDI在高匯率波動幅度下將減少。其二，主要貨幣雙邊匯率的變化將影響G-3國家價值，G-3國家是FDI的主要來源，雙邊真實匯率的變化影響真實價值，對FDI的數量和方向都有直接的影響，但是，這個作用是模糊的。FDI增加或減少依靠那一種貨幣是高估或低估，最終影響也依靠東道國與FDI來源國家的關聯程度和不同來源國家間FDI真實資產的彈性。此外，新興市場國家和廣大發展中國家和地區都普遍傾向于釘住某個G-3貨幣，G-3匯率的長期單向變動將極大地影響新興市場國家的區位優勢?？偟膩碇v，資本回報率下降和財富效應的共同結果是新興市場國家吸收的外國直接投資的方向和規模會有所變化。但由于匯率波動對G-3國家間資本回報率和財富影響的兩面性，它們對新興市場國家的綜合影響并不確定。

但新興市場國家貨幣對美元的升值和美元的持續貶值，使以美元標價的石油、糧食、原材料等商品價格不斷提升，新型市場國家的較高的經濟增長需要大量的進口能源和原材料，必然造成商品生產成本的提高，加之國內勞動力成本的逐步提高，新興市場國家的低成本競爭優勢逐漸被削弱。

3．金融危機的可能性增大，通貨膨脹的控制更加困難。

G-3匯率波動增加了新興市場國家和地區發生貨幣危機的可能性。新興市場國家和地區為維持釘住匯率制必須付出更高的代價，而且國際投機資金也利用G-3匯率的大幅波動對新興市場國家和地區匯率制度進行沖擊。上世紀末，G-3匯率波動導致1997年亞洲金融危機。在危機之前的幾個月的數據資料顯示，美元對馬克和日元都有大幅度升值。由此導致釘住美元的所有貨幣相對馬克和日元都升值，使得那些國家相對價格競爭優勢惡化，外部帳戶惡化，加之國際投機資金的沖擊，最終導致了亞洲貨幣危機。Esquivel和Larrain（2002）通過研究發現：G-3匯率的波動增加發展中國家匯率危機發生的概率，這個影響是絕對和明顯的，但是巨大的關聯系數表明，即使G-3匯率自身的較大變動也不足以使一個發展中國家進入貨幣危機。只能說G-3匯率的波動對新型市場國家和地區較為脆弱的金融體系會產生極大的沖擊，如果這些國家和地區的政府不能積極正確的予以應對，則有可能引發貨幣危機。

G-3匯率波動美元貶值會造成國際資本流動波動性增強，特別是新興市場國家貨幣的快速升值，會造成更多的熱錢涌入中國等新興市場國家，從而加速新興市場國家資產市場泡沫的膨脹。美元的持續貶值，對新興市場國家的宏觀調控產生負面沖擊，其對抗通貨膨脹最有力的貨幣政策的加息手段，有可能反而成為制造通脹的工具。

4．債務負擔風險加大，外匯儲備大幅縮水。

由于新興市場和廣大發展中國家和地區的債務大都以一種G-3貨幣計值，因此G-3匯率波動會影響到他們以G-3貨幣計價的實際外債負擔成本。比如，歐元的強烈升值導致以歐元計價的外債成本急劇上升。但是同時另一方面的問題是以美元計價的外債可能會因為美元的貶值而減少。因此，我們可以得出結論：G-3匯率波動對新興市場國家和地區外債負擔影響是不確定的。另外，許多發展中國家可能會在穩定的G-3匯率關系下盲目借貸，最終導致在G-3匯率波動條件下更大的債務風險。G-3匯率波動對發展中國家造成的重要影響之一是外部債務負擔的不可控制的大幅度的變動。

據統計，目前各國中央銀行的外匯儲備有60％以上是美元資產，亞洲國家和地區的外匯儲備尤多。截止到2008年3月，日本外匯儲備為1.01559萬億美元，中國大陸為1.68萬億美元，香港地區為1607億美元，臺灣省為2868.6億美元，韓國為2642.5億美元，印度為3064.88億美元。亞洲人擁有全部外國持有美國國債的一半，成為美國證券最大的海外投資者。因此，亞洲國家和地區特別是中國將因美元的持續貶值使其巨額外匯儲備遭受較大損失，直接成為美元貶值的買單人，是美元貶值的最大的受害者。

三、結論

綜上所述，我們可以看到G-3匯率的波動對美國、日本和歐元區國家的經濟增長都帶來了不同程度的影響，這種影響具有兩重性，但總體看利弊皆有、利大于弊。美國、歐盟及日本面對美元的持續貶值，均采取袖手旁觀的態度，其深層次內在原因正在于此。2008年4月在美國華盛頓召開的G-7各國財政部長和央行行長會議，及國際貨幣基金組織與世界銀行的春季會議，關于美元對歐元等其他西方主要貨幣持續貶值問題，會議聲明說：七國集團成員國對外匯市場劇烈波動及其對經濟和金融市場穩定產生的影響感到擔憂，將繼續密切關注外匯市場動向，并以適當方式進行合作。面對美元的持續貶值僅僅表示了“擔憂”，并沒有提出任何有效的措施。

G-3匯率波動美元貶值，對于G-3之外的大多數國家，特別是對新興市場國家以及發展中國家和地區的國際貿易、國際投資、金融風險、債務負擔等方面都產生了較大的影響。由于G-3貨幣是國際商品市場和資本市場上主要的計價貨幣，G-3匯率穩定可以減少其它國家在進出口貿易中的暴露的外匯風險，以及不確定的債務負擔成本，能夠擴大G-3國家對他們的直接投資，有利對抗國際投機資金的沖擊，防范金融風險，享受G-3國家關系穩定下的政治紅利。

在經濟全球化的背景下，G-3國家應從世界經濟的整體利益和長遠利益出發，采取負責任的貨幣政策和匯率政策，保持G-3匯率之間的穩定，防止美元持續貶值導致全球性經濟危機。

參考文獻：

[1] 日本時報（The Japan Times） 2008年3月20日。

[2] 《參考消息》報.2008年3月24日。

[3] 楊冬寧.日元升值對日本經濟的影響及其對人民幣匯率改革的借鑒意義.浙江金融.2007年第7期.第18－19頁。

[4] 李石凱.廣場協議后的美元/日元匯率與美日雙邊貿易失衡.現代日本經濟.2007年第4期.第27－32頁。

[5] 內海誠.美元、歐元、日元及亞洲貨幣——建立一個更穩定的國際貨幣體系.外交評論.2007年第3期.第17－19頁。

[6] 薛敬孝，張曉東.日元對美元匯率的變化及其原因分析.南開學報（哲學社會科學版）.2003年第6期.第76－83頁。

[7] 趙陵.2004 年美元、歐元、日元走勢分析.《世界經濟》2004年第3期，第52－58頁。

[8] 劉興華.近年來日元匯率的走勢及成因探析.日本學刊.2004年第4期，第53－63頁。

[9] 王一萱.日元匯率變動與日美匯率政策.國際金融研究.1998年第7期，第9－13頁。

[10] 方顯倉，孫麗，羅忠洲.元匯率變動對中國經濟影響分析.上海財經大學學報.2005年第5期，第10－17頁。

[11] 方明.美元的強勢—美國經濟復蘇與強勢美元政策.國際貿易.2001年第8期，第53－55頁。

[12] 羅忠洲. 匯率波動與對外直接投資：1971～2002年的日本.世界經濟研究.2006年第4期。

[13] Reinhart，Carmen M.and Vincent R.Reinhart，“What Hurts Most：G-3 Exchange Rate or Interest Rate Volatility?”Working Paper，University of Maryland，January 2001.

[14] Richard H.Clarida，“G-3 Exchange Rate Relationships：Review of Record and of Proposals for Change，”Essays in International Economics，No.219，September 2000.

[15] Kaminsky， Graciela L.and Sergio Schmukler，Emerging Market Instability：Does Sovereign Ratings Affect Country Risk and Stock Return?”Mimeograph，The World Bank，March 2001.

[16] Froot，Kenneth A.and Jeremy C.Stein：Exchange Rates and Foreign Direct Investment：An Imperfect Capital Markets Approach[J]，Quarterly Journal of Economics，106，1191-1217，1991.

[15] Raymond MacDermott：Evidence Linking Exchange Rates and Foreign Direct Investment，2004，www.wiu.edu.

[17] Bayoumi，Tamim.Exchange Rate Volatility and Intervention：Implications of the Theory of Optimum Currency AreasCEPR Discussion Papers 1982，C.E.P.R. Discussion Papers.1998.

[18] Yoshimura and Kiyota. Exchange Rate Volatility and Foreign Direct Investment. The World Economy 27 （10）， 1501 1536.2003.

（責任編輯王剛）