首單車貸ABS成行

銀行類金融機(jī)構(gòu)支撐著整個資產(chǎn)證券化交易市場，凸顯市場主體缺乏之困境

1月15日至17日，國內(nèi)首單汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場完成發(fā)行，定名通元。

這一產(chǎn)品由上汽通用汽車金融有限公司（下稱上汽通用金融）發(fā)起，華寶信托為受托人。2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托產(chǎn)品（下稱通元一期），資產(chǎn)池由上汽通用金融發(fā)放的32947筆個人汽車貸款組成，總金額為19.93億元。

通元一期產(chǎn)品分為優(yōu)先級19.01億元和次級0.92億元，次級部分由上汽通用金融全額持有。而優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券亦分兩個等級，規(guī)模分別為A級16.66億元和B級2.35億元，預(yù)期加權(quán)平均期限分別為0.84年、2.14年，經(jīng)大公國際資信評估有限公司評估，信用評級分別為AAA級和A級。

截至2007年末，銀監(jiān)會共批準(zhǔn)成立九家汽車金融公司，資產(chǎn)證券化將為其提供新的融資渠道。中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙亦表示，通元一期的成功發(fā)行，標(biāo)志著國內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正向縱深發(fā)展：信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，從住房抵押貸款和一般信貸資產(chǎn)擴(kuò)展到個人汽車抵押貸款，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)也從銀行類金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到非銀行金融機(jī)構(gòu)。

但是，各種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍面臨市場狹窄的局限。根據(jù)目前監(jiān)管政策，證券類、保險類及社保類資金尚無法購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士指出，銀行本應(yīng)是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要賣方，但此前多單銀行類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品普遍存在自買自賣、彼此捧場的情形，不符資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展的初衷，無法達(dá)到風(fēng)險分散的目的。

「融資瓶頸」

作為首單汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起人，上汽通用金融也是銀監(jiān)會核準(zhǔn)開業(yè)的第一家汽車金融公司。公司成立于2004年8月18日，由通用汽車金融服務(wù)公司、上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、上海通用汽車有限公司發(fā)起設(shè)立，分別持股40％、40％、20％。

上汽通用金融初始注冊資本為5億元，后增資到15億元。其主要業(yè)務(wù)包括為個人及公司客戶提供購車貸款、為汽車經(jīng)銷商提供采購車輛貸款和營運(yùn)設(shè)備貸款等。借鑒外方股東國外相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，上汽通用金融的汽車抵押貸款業(yè)務(wù)有嚴(yán)格的貸前征信檢查和審批，貸后亦對資產(chǎn)實(shí)施五級分類管理。

截至2006年12月31日，上汽通用金融資產(chǎn)總額68.63億元，資本充足率16.91％，不良貸款率0.06％。截至2007年末，銀監(jiān)會共批準(zhǔn)成立九家汽車金融公司。已開業(yè)的八家公司資產(chǎn)總額為285億元，其貸款余額255億元，不良貸款率0.26％。

有關(guān)人士介紹，截至2007年11月底，上汽通用金融已與547家汽車經(jīng)銷商展開合作，并在國內(nèi)143個城市開展個人汽車抵押貸款業(yè)務(wù)。2007年11月底，上汽通用金融發(fā)放在外的個人汽車抵押貸款的未償本金余額超過65億元，累計(jì)發(fā)放個人汽車抵押貸款94672筆。

雖然發(fā)展前景頗為樂觀，公司亦早在2005年就實(shí)現(xiàn)盈利，但資金來源受限始終是公司的一大困擾。

“注冊資本金只有15億元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足上汽通用的汽車貸款需求。”中信證券一位人士介紹。按監(jiān)管要求，中國的汽車金融公司此前的資金來源僅包括：境內(nèi)股東單位３個月以上期限的存款、轉(zhuǎn)讓和出售汽車貸款應(yīng)收款業(yè)務(wù)和向金融機(jī)構(gòu)借款。

2007年下半年，在銀行收緊信貸的背景下，汽車金融公司開始尋找對策。上汽通用金融則希望借ABS獲得資金，增強(qiáng)流動性，繼續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)。

2007年底，通元一期的發(fā)行獲得相關(guān)監(jiān)管部門許可。此次發(fā)行融得的19億元緩解了公司的資金緊張，亦為更多汽車金融公司開辟了新的融資渠道。

「三級信用結(jié)構(gòu)」

《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者獲得的資料顯示，通元一期近20億元資產(chǎn)池中，資產(chǎn)分別來自深圳、上海、北京、廣州、青島、沈陽、東莞、成都、蘇州等26個城市，涵蓋了通用汽車下屬的別克、雪佛蘭、凱迪拉克和薩博四款車型。

申銀萬國證券研究所對通元一期ABS 的定價分析顯示：優(yōu)先層Ａ檔的發(fā)行規(guī)模為16.66億元，加權(quán)平均回收期限為0.84年；中間層B檔評級為A級，發(fā)行規(guī)模為2.35億元，加權(quán)平均回收期限為2.14年。A檔和B檔都是浮動利率，付息頻率為月度，本金為過手式償還。

1月16日，華寶信托發(fā)布公告稱，通元一期優(yōu)先A級產(chǎn)品基本利差為1.55個百分點(diǎn)，發(fā)行利率5.69％；優(yōu)先B級產(chǎn)品基本利差為2.5個百分點(diǎn)，發(fā)行利率6.64％。

按照大公國際資信評估有限公司的評定，通元一期A級產(chǎn)品信用級別為AAA，B級產(chǎn)品信用級別為A級。這一分級是按償還次序來劃分的。

為了給信用增級，通元一期采用了由上汽通用承攬全部0.92億元次級資產(chǎn)支持證券的方式。

大公國際報告顯示，通元一期A級產(chǎn)品獲得B級證券和次級證券16.42％的信用支撐，B級產(chǎn)品獲得次級產(chǎn)品4.62％的信用支撐。這意味著，只有在A級產(chǎn)品本利分別得到償付后，B級資產(chǎn)支持證券方可獲得分配；在優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券收益未完全實(shí)現(xiàn)之前，次級資產(chǎn)支持證券不得參與信托財(cái)產(chǎn)收益的分配。

由于次級產(chǎn)品由上汽通用金融包攬，如出現(xiàn)違約情況，公司將承擔(dān)主要損失。此外，公司亦設(shè)置了各類準(zhǔn)備金賬戶，并用超額利差對優(yōu)先級證券本金提供支持，進(jìn)一步完善了增級措施。

上述信用支持結(jié)構(gòu)并不意味著通元一期完全沒有風(fēng)險。信用評級報告指出，“如果該汽車制造商在未來由于汽車質(zhì)量問題導(dǎo)致車輛召回或其他問題的出現(xiàn)，則可能直接對汽車抵押貸款的按期償付產(chǎn)生不利影響。”

「市場渠道待拓」

通元一期獲批發(fā)行，意味著非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化取得了突破性進(jìn)展。對于缺乏融資渠道的汽車金融公司而言，不啻為一劑融資良方。

然而，目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易市場空間仍然狹小，ABS、MBS的發(fā)展都受到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。此前銀行發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，買家都是商業(yè)銀行；本次通元一期項(xiàng)目，仍是由銀行類金融機(jī)構(gòu)支撐起來整個交易。

發(fā)行后的結(jié)果顯示，通元一期的認(rèn)購倍數(shù)為1.18倍，僅略高于實(shí)際認(rèn)購量。據(jù)了解，通元一期的主要買家仍為商業(yè)銀行。知情人士透露，在通元一期中，缺乏多元投資渠道的小型金融機(jī)構(gòu)和資金充裕的大銀行成為主要買家，股份制銀行因資金緊張購買很少，而非銀行金融機(jī)構(gòu)則不見蹤影。

“由于市場參與主體過少，證券類、保險類以及社保類資金由于行業(yè)管制，無法直接投資到資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中來，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化這一項(xiàng)目因?yàn)槿鄙儋I家而無法形成足夠大的交易市場。”一位債券交易員介紹。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要賣方是銀行，而目前其銷售亦局限于銀行間市場，銀行間便出現(xiàn)互相捧場的現(xiàn)象；渴望創(chuàng)新類高收益金融產(chǎn)品的其他市場成員，卻無法參與其中。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，交易市場空間的局限性，對這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展極為不利，這使得資產(chǎn)證券化仍停留在銀行業(yè)內(nèi)部，無法達(dá)到風(fēng)險分散的根本目的。監(jiān)管層在推動各類試點(diǎn)的同時，還應(yīng)向這一領(lǐng)域引入更多不同類型的市場主體。■