保險資產管理多元路徑

在未來相當長的一段時間內，客戶主體和投資范圍的多元化將構成保險資產管理公司發展的兩大主題

自《國務院關于保險業改革發展的若干意見》（簡稱“國十條”）出臺后，保險資金投資開疆辟土，進一步拓寬了投資渠道，目前包括證券投資、基礎設施投資、產業基金、海外投資等多個渠道。

在未來相當長的一段時間內，客戶主體和投資范圍的多元化將構成保險資產管理公司發展的兩大主題。一方面，保險資產管理公司走出保險行業，與市場上其他投資管理機構展開面對面的競爭；另一方面，保險資金投資于海內外股權、債權市場，邁上了國際化道路。

受外圍經濟環境變化影響，已歷時兩年多牛市的中國資本市場開始變得動蕩不安，資產管理者更需應對多個投資市場的風險。1月14日，中國人壽資產管理有限公司董事長繆建民接受《財經金融實務》記者專訪，結合人壽資產管理公司的自身實踐，細解現階段中國資產管理業務的發展機遇、挑戰和對策。

「第三方業務起步」

中國人壽資產管理有限公司（下稱國壽資產）成立于2003年11月，是國內最早獲準成立的保險資產管理公司之一，注冊資本10億元。2006年，國壽資產獲中國保監會批準，將公司的經營范圍由原先的保險資金管理擴大至對保險之外的資產的管理，打開了進入社會財富管理的通道。

財富管理逐步成為中國金融機構趨之若鶩的領域。2007年初，國壽資產重新審視自身定位，提出了未來發展的新方向——走向保險、走向社會、走向世界。其中“走向保險”和“走向社會”意指從原來的人壽集團內保險資產投資管理拓展到第三方代客資產管理業務，大大拓展了客戶主體范疇。

繆建民認為，全球金融業發展呈現兩大趨勢，即金融綜合經營和全球化。人壽資產管理公司正是基于此選擇了市場定位：一方面，要擴大客戶主體；另一方面，要走出去，國際化，“走向世界”即為此意。

目前，中國保險行業共有九家資產管理公司和一家保險資金運用中心，其他保險公司在股票投資方面有限制，需進行委托投資。因此，對于保險系資產管理公司而言，保險公司是首要的第三方客戶群體。

“而向社會提供資產管理服務是我們下一步發展戰略的重點，通過拓展企業年金投資管理業務、投資咨詢業務及其他第三方委托投資業務，我們可以更深入地參與社會財富管理。”繆建民對《財經金融實務》記者表示。

國際上，資產管理業務已成為保險金融集團重要的利潤來源，也是銀行、保險、證券等各路機構的兵家必爭之地。在中國，資產管理行業也進入了保險、銀行、基金、券商多主體競爭的階段。公募基金業在兩年左右的時間里，管理的資產規模從3000多億元增長到超過3萬億元。

在過去的五年中，保險業也取得了爆發式增長，每年保費收入和資產規模的增幅都在GDP增幅兩倍以上，國壽資產管理的資產規模也一路擴張，并且保持了中國最大機構投資者的市場地位。不過，在其管理的一萬多億元資產中，絕大部分來自人壽集團之內。

“保險資金是內部資金，所以，這一領域的資產管理業務市場化競爭程度并不高。”繆建民深有感觸地說，“涉足第三方資產管理業務之后，市場競爭就表現得特別明顯。比如，爭取企業年金業務，我們要跟基金公司、養老保險公司、信托公司等競爭，這是很好的鍛煉。”

繆建民認為，“走向社會”的最大挑戰來自公司自身。“要有自己的核心競爭力，才能與其他金融機構競爭，否則，走不出家門，做不大，更做不強。”核心競爭力既包括前中后臺一體化的IT系統，更表現在資產管理和風險管控的能力上。

目前，在國壽資產管理的上萬億元資產中，來自第三方客戶的資產約40億元。繆建民表示，雖然第三方資產規模很小，但已經呈現出良好的增長勢頭。目前，國壽資產旗下的第三方賬戶數量已達到約40個，其中包括中國人壽以外的其他保險公司、企業年金等第三方客戶的賬戶。

繆建民認為，成立保險系基金管理公司，對于保險集團提高綜合經營能力，開拓零售資產管理市場會有一定的幫助。“一直在關注這些方面的進展，也期待早日突破。”他說。

在過去幾年中，中國人壽資產管理公司承擔了澳大利亞最大金融保險集團安保集團旗下安保資本投資公司的QFII業務境內投資顧問，還擔任澳洲主要的不動產投資人AMPci及美國最大海外房地產基金AETOS的投資顧問。今年，他們計劃在FOF產品的投資顧問服務和QDII產品的開發銷售上加大力度。

「變革管理模式」

盡管在力推第三方資產管理業務，但國壽資產管理的絕大多數資產仍舊是中國人壽的保險資金。固定收益產品、上市權益類投資和一部分非上市股權投資是中國人壽資產組合的主要品種。

保險資金的性質決定了保險資金投資管理講求資產和負債的匹配，特別是資產與負債在收益、期限上的匹配。歷史上，資產負債不匹配問題給了國際保險業深刻的教訓，從1997年到2000年，日產生命、東邦生命、千代田、東京生命等七家日本壽險公司和第一火災產險公司，由于資產負債不匹配帶來的利差損問題先后倒閉。而上世紀90年代，中國的保險公司也遭遇了同樣的情況，形成了大規模的利差損。不過，中國的保險公司較日本公司遠為幸運，隨后高速發展的經濟及復蘇的資本市場幫助中國公司極大地緩解了利差損負擔。

隨著保險業管控水平和保險集團經營模式的演變，尤其是獨立賬戶規模的增加，在保險資產管理業務中，資產負債管理正逐步替代簡單的久期匹配管理模式。

繆建民解釋說，久期匹配主要目標在于防范流動性風險，但機械地看久期匹配，就有可能錯過良好的市場時機，不能為股東創造更多的價值。例如，2006年初發行的十年期國債收益率為2.8％，而現在發行的十年期國債收益率已比其高出了150個基點。2006年初購入十年期國債與十年期的負債相對應，久期匹配無礙，但收益顯然很差。

在中國保險行業大發展和資本市場繁榮的大背景下，繆建民認為，應該在有效防范風險的前提下，通過積極的資產負債管理，為客戶爭取長期穩定回報。

“現在，每年新增保費大大超過到期保費，因此，期限匹配在現階段不是一個突出矛盾，在沒有流動性風險時，久期一定程度的錯配是允許的。”繆建民判斷，中國未來幾年出現流動性風險的可能性不大，因此，國壽資產更關心整個資產組合的風險收益特征情況，盡量創造超額收益。

國壽資產的投資原則包括四個方面：一是積極的資產負債管理，不僅要做到資產負債的匹配，還要為股東創造價值；二是堅持流動性、安全性、收益性相統一；三是戰略配置和戰術操作相結合，強調戰略配置高于戰術操作；四是國內配置和全球配置相結合，通過全球配置分散風險，應對市場周期。

2007年，國壽資產對主要委托方的資產采取了一種兼顧風險控制與收益回報的管理方法——用固定收益類投資匹配負債，用權益類投資匹配資產與負債之間的凈值。這樣，在權益類市場出現大波動的時候，負債仍有固定收益類投資支持；而權益類投資雖然風險更高，但卻可能抓住良好的市場機會并實現更高的收益。

目前，中國宏觀經濟進入加息周期，國壽資產因此對固定收益類投資作了一些調整。

一方面，加大了浮息產品的新增配置，把握了升息周期機遇；另一方面，連續加息、市場收益率上升，會造成存量固息產品的部分浮虧，對此，則通過積極的債券投資策略和對存量債券的結構調整，進一步優化資產組合結構，以提升整體資產組合的到期收益率。

「多元化探索」

受美國次貸風波的沖擊，歐美主要國家的股票市場均出現了大幅度下跌。繆建民認為，這為中國人壽擴大海外投資提供了好時機。

2005年11月，國壽資產出資3000萬港元在香港設立中國人壽資產管理（香港）有限公司， 2007年5月，又引入富蘭克林資產管理有限公司參股香港資產管理公司，進一步充實了海外投資機構的實力。

“我們自2006年開始介入香港市場，主要以香港市場的股票投資為主，下一步，希望通過香港進入國際市場。今年想抓住境外風險重新定價中的結構性機會，尋找那些風險被市場高估的企業。”繆建民說。2008年，國壽資產將會加大境外投資的力度，以此應對國內市場周期。“國內外是兩個不同的市場周期。國內現在防過熱，貨幣政策從緊，A股估值較高；國外特別是美國則擔憂經濟衰退，采用了寬松的貨幣政策，許多資產的風險正在重估。”

目前，中國人壽可以將上年末總資產的5％投資到境外。據繆建民透露，他們已經向中國保監會遞交了申請，希望將海外投資的額度提高至年末資產的15％。不過，繆建民也表示，境外投資主要還是取決于公司是否已經準備充分，“既要搶抓歷史性機遇，也不能盲目冒進，不打無把握之仗。”

除了海外投資，國壽資產還在尋找國內戰略性的投資機會。繆建民說，由于國壽資產管理的資產規模比較大，資產戰略配置的任務比較重，小項目對整體收益率幫助不大，“我們必須尋找與管理的資產規模相匹配的項目，能產生穩定的現金流，未來有成長性而且估值合理。”

近幾年，中國人壽集團及中國人壽股份有限公司先后對中信證券、南方電網、廣東發展銀行等開展了大型股權投資。2007年，國壽資產推出申通地鐵債權投資計劃，試水基礎設施投資；此外，還投資了經國務院特批成立的渤海產業基金。

繆建民進一步表示，國壽資產將在政策允許的情況下、在特定條件下嘗試使用一些具有風險對沖功能的金融衍生工具，如利率掉期、股指期貨等，以便更好地防范風險，并實現不同市場變化條件下保險資產的保值增值。■