2008年油價仍有支撐

資金收緊加大了石油價格下跌風險，但是就基本面而言，價格仍然有較好的支撐。我們對2008年石油平均價格的預期依然維持在95美元/桶

受國際原油價格不斷攀升以及歐佩克減少石油供給的影響，2007年，石油市場的回報率高達50.4％。2008年一開年，石油市場依然走強。最近，石油價格已經突破100美元/桶大關。

在目前的經濟形勢下，未來幾個月內，石油需求和價格走勢將不可避免地成為關注熱點。投資資金收緊加大了石油價格下跌的風險，但就基本面而言，價格仍然有較好的支撐。近來，高盛調低了對美國經濟增長的預期，因此，我們對美國石油需求增長量的預計也下調了15萬桶/日。但是基于以下原因，我們對2008年石油平均價格的預期依然維持在95美元/桶：

——如果不考慮美國經濟下跌的影響，由于OECD（經合組織）國家冬季氣候正常，而不再是去年那種創記錄的暖冬天氣，這將刺激對石油的需求。我們預計，2008年石油需求將增加25萬桶/日，這一數量甚至可能超過受經濟放緩影響的石油需求量。

——即便考慮到美國經濟增長預期放緩，我們仍預計石油需求量將以2004年以來最快的速度增長。這主要是因為OECD國家冬季氣候恢復正常，以及其他國家仍然保持了石油需求的強勁增長。

——考慮到美國經濟情況，預計歐佩克將繼續減少原油的供給。我們不再認為歐佩克主要成員國會在2008年下半年增加10萬桶/日的石油供給。

另外，我們預計，尼日利亞2008年可能會由于局勢動蕩而減少7.5萬桶/日的石油供給。因此，我們此前的預期在某種程度上保持不變。

——隨著工業成本不斷增加，遠期WTI（西得克薩斯中質原油）油價繼續上升，現已超過85美元/桶，比我們此前的預期高出5美元/桶。即便面對預期中的美國經濟衰退，這種趨勢仍將可能繼續為油價提供支撐。

雖然石油需求和價格走勢的預期很大程度上受美國經濟走勢的影響，但值得一提的是，過去幾年氣候變暖及石油價格不斷上升的影響，與經濟衰退的影響是不相上下的。例如，在2006年，雖然美國經濟增長了2.9％，但是受暖冬以及原油價格上漲17％因素影響，美國石油需求比上年下降了0.5％（相當于10.8萬桶/日）（見表1）。就OECD國家整體而言，這種情況就更為明顯。由于石油價格攀升和2007年北半球暖冬氣候的影響，石油需求的收縮甚至超過1990年－1991年間以及2001年的美國經濟衰退時期（見表2）。

因此，雖然美國經濟放緩預期可能對石油需求造成重大潛在影響，但是，目前看來，我們認為，這僅僅會導致工業化國家的石油需求增長速度放緩，如同過去三年一樣。具體而言，我們預計，美國2008年石油需求增長量平均將減少5萬桶/日，這比我們以前的預計要低15萬桶/日。OECD國家方面，受冬季氣候及更趨平穩的石油價格影響，我們預計，其對石油的需求量在2008年將增加25萬桶/日，這比過去幾年都高。

雖然工業化國家石油需求量的增長在2008年將保持弱勢，但非OECD國家將成為石油需求增長的生力軍。高盛經濟學家對“金磚四國”（BRICs）2008年的經濟增長預期維持在9％。盡管石油價格處于上升通道，但受經濟增長和美元走弱的雙重影響，這些國家對石油的需求量在過去幾年增長迅速（見表3）。我們認為，非OECD國家2008年石油需求的增長量預計為130萬桶/日。綜合來看，全世界石油需求量的增長將達到2004年以來的最高水平。

雖然非OECD國家對石油需求的迅速增長將彌補OECD國家對石油需求增長的放緩，但在石油供給方面，歐佩克依然會考慮美國經濟放緩的情況。因此，如果美國經濟繼續惡化，沙特阿拉伯、科威特及阿聯酋將不會增加石油供給，即放棄此前預計的2008年下半年增產10萬桶/日的計劃。

另一方面，尼日利亞不穩定因素猶存，因此，其在2008年二季度增加10萬桶/日石油供給的計劃預計將推遲到2008年底，使其2008年供給量比預計要少7.5萬桶/日。這些都將導致歐佩克國家2008年的石油供給總量與往年大致持平，石油庫存將略微低于十年內的平均水平。作為其結果，我們維持對2008年遠期WTI油價95美元/桶的預期。

此外，受工業成本通脹以及技術上和政治上的不確定性影響，遠期WTI油價依然看漲。事實上，五年期的WTI價格已攀升到85美元/桶，這比我們此前預計的要高5美元，因此，我們目前的預測值可能還需要調高。

最近幾個月，石油供給相對石油需求依然較緊。美國原油儲備已經接近最低營運水平（見表4和表5），使短期內油價上升風險仍然大于下降的可能。美國能源部報告稱，目前，美國石油儲備已經低于2.83億桶，略高于最低營運水平2.7億桶。如果美國的石油精煉廠依然維持上周1580萬桶/日的石油消耗量，石油價格在近期將面臨進一步走高的壓力。

但是從另一方面來說，受美國經濟衰退預期影響，美國石油精煉廠的增產會降低石油產品的邊際收益。因此，雖然最近石油產品的增產讓汽油等石油產品的庫存量有所增加，但是，目前整個石油類產品的庫存量仍然低于2006年和2007年水平（見表6），而碳氫化合物產品的總庫存上周減少了810萬桶。

目前，美國對石油產品的需求依然十分旺盛，比去年同期高4％。而且，雖然受美國經濟以及石油價格影響，美國汽車類汽油的需求量依然高達9300萬桶/日。

雖然我們相信，石油在能源類大宗商品中最容易受到預期中的美國經濟衰退及消費開支下降影響，但是，汽油類產品庫存量在目前水平上增加的風險是有限的。這是因為美國原油庫存量水平較低，不大可能容納精煉油品產量的持續反彈；而精煉油品市場狀況的好轉，將阻止其庫存的持續上升。未來12個月內，能源類大宗商品的收益率預計將達到20％。■

作者為高盛董事總經理