看好玉米和大豆

·由于土地耕種總面積并沒有顯著增加，因此，農產品的總體供應可能仍然緊張

·盡管我們仍看好商品市場長期前景，但短期風險回報已經下降

農產品總體供應仍緊張

美國農業部將公布2008-2009年度種植業預測報告。這份報告將顯示，在此期間，美國農民將如何為不同的農作物分配耕種土地。美國是幾乎所有農作物的最大出口國，所以，該報告的結論，將深刻影響我們的農作物周期觀點。由于相對價格上漲，我們預計，春小麥和大豆的耕種面積將增加，而玉米和棉花的耕種面積將減少，從而導致小麥和大豆庫存增加，玉米和棉花庫存減少。然而，由于土地耕種總面積并沒有顯著增加，因此，農產品的總體供應可能仍然緊張。

具體來說，預計今年的玉米耕種面積將從去年的9360萬英畝下降到8410萬英畝，降幅10.2％。這個預測數字低于2月份美國農業部在2008年度發展論壇上的預測結果，也低于普遍預期（見表1）。與去年玉米耕種面積增加19.5％相比，今年的結果轉變很大。

今年大豆的耕種面積也會是同樣的情況。和去年大豆耕種面積減少15.7％相比，我們預測，今年大豆耕種面積將增加到7130萬英畝，增幅11.9％（見表2）。這個數字和美國農業部此前宣布的7100萬英畝相符，但低于普遍預期。總體來說，就像去年有大量的耕種土地由種大豆轉成了種玉米，今年將會變回來，從玉米變為大豆。

對于棉花，預計今年的耕種面積將會繼續減少，不過，減少的幅度將低于去年的29％的水平，預計會是12.7％。受春小麥價格大幅上漲影響，春小麥的耕種面積將會大幅增加，預計將增加到1570萬英畝，增幅18.3％。這個數字高于美國農業部和普遍預期水平。鑒于1月份已經公布了冬小麥的耕種面積為4660萬英畝，因此，我們對于小麥總耕種面積的預期高于美國農業部和普遍的預期水平。

雖然企業需求預計將增長，但是，農作物供給方面依然將偏緊。我們預測，今年的小麥和大豆的庫存會略有增加，但是，玉米和棉花庫存將大幅減少。總體來說，農作物庫存將延續去年的減少趨勢。去年的庫存減少量也是自1990年以來的最大減少量。雖然對不同的農作物，他們的上漲情況取決于各自的庫存方式，但是，從周期來看，我們認為農產品依然保持總體往上的牛市。

由于我們認為小麥庫存的增加將非常有限，因此對小麥持中性觀點，并認為從目前的價位來看，并不存在顯著的下行風險。盡管耕種面積增加，但是，大豆庫存的增加將微不足道。因為近期的拋售導致大豆價值被低估，因此，我們看好大豆，并已在前一報告中建議重新建立大豆多頭頭寸。我們還看好玉米，原因是預計耕種面積將大幅收縮，進而導致庫存下降。最后，我們對棉花持中性觀點，因為規模較為龐大的棉花庫存可能會抵消預計庫存出現下降的影響。

出版日期：2008年04月14日

本文見《金融實務》 2008年第4期

封面文章

當期雜志

對石油、大豆和銅平倉

油價已經觸及我們的目標價格，目前，資金撤離導致價格回調的短期風險較高。盡管我們仍看好商品市場長期前景，但是，短期風險回報已經下降。

西得克薩斯州輕質原油（WTI）價格已經觸及我們的年底目標價位105美元/桶，也突破了我們買入2008年12月WTI 看漲價差的建議交易價格（見表3）。雖然長期我們依然看好能源行業，但是，短期價格有下行風險，預計WTI 油價將在春季回調至90美元/桶。未來幾個月周期性疲軟的基本面加大了資金大量撤出的風險，這可能會影響短期和長期油價的表現。美國經濟疲軟以及油價上漲對今年上半年的石油需求影響強烈，將使基本面在今年4月份達到最低點。隨著今年下半年美國經濟和中國經濟增勢回升，以及油價比價的相對合理，下半年基本面將重新趨緊。不過，短期內資金撤出的風險增加了油價回落的風險，這也將影響年末合約。

因此，建議對2008年12月WTI看漲價差交易平倉，等待下一個進入時機，重新建議長倉。

大豆價格最近一直上漲，一度超過我們預計的1430美分/蒲式耳的三個月目標價位，并在3月3日觸及我們預計的1560美分/蒲式耳的六個月目標價位，然后在最近有所回落。鑒于目前的價位非常接近我們的預期，買入2008年11月大豆期貨交易的風險回報已經惡化，建議結清頭寸。投資者流動性不足導致了最近的拋售行為，因此短期價格有下行風險。

最近，中國為了彌補年初雪災的損失，宣布將鼓勵大豆種植。同時，中國政府加大了治理通脹的決心，并將食用植物油作為臨時價格干預的調控對象。雖然這些因素將在短期內對流動性造成影響，但是，從中長期來看，大豆價格從結構層面上依然有上漲動力。受年初油菜籽減產影響，今年中國的菜油供應增長量將十分有限。而我們預計需求將持續8％的增長水平，因此，今年中國的植物油進口量將依然有很大增長。同時，受土地耕種面積不足影響，今年全球的大豆供給僅勉強維持需求，因此我們對大豆價格的中長期預期維持不變。

建議短期平倉以規避資金撤離風險，尋找未來重返市場的更好時機。

最近，周期性因素對銅價的影響超過了銅價上漲的基本因素，建議對倫敦金屬交易所（LME）銅的時間價差交易獲利回吐。因中國雪災使銅的供給方出現障礙，對銅交易交割延續費（backwardation）形成支持。然而，銅時間價差交易的短期上漲空間依然有限。

不過，預計未來18－24個月內，3月期倫敦金屬交易所銅價依然會受到周期性和結構性因素的支撐，如邊際成本上升，中國對銅需求量增加等。■

作者為高盛執行董事、全球商品研究分析師