格里芬:動(dòng)蕩套利

·“大多數(shù)人都沒有意識(shí)到美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大幅跳水，更沒有想到這種劇烈變化對(duì)市場(chǎng)的沖擊” ·“好的風(fēng)險(xiǎn)管理是在危機(jī)發(fā)生之前做好部署，而不是等到危機(jī)發(fā)生之后才有所應(yīng)對(duì)” ·“對(duì)目標(biāo)公司基本面的研究是我們立足的根本。我熱衷于尋找那些具有潛力的公司” ·“當(dāng)你覺得自己處于一種強(qiáng)有力的地位時(shí)，會(huì)作出更好的投資決策。我希望可以確保公司在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中處于有利地位”

·“大多數(shù)人都沒有意識(shí)到美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大幅跳水，更沒有想到這種劇烈變化對(duì)市場(chǎng)的沖擊”

·“好的風(fēng)險(xiǎn)管理是在危機(jī)發(fā)生之前做好部署，而不是等到危機(jī)發(fā)生之后才有所應(yīng)對(duì)”

·“對(duì)目標(biāo)公司基本面的研究是我們立足的根本。我熱衷于尋找那些具有潛力的公司”

·“當(dāng)你覺得自己處于一種強(qiáng)有力的地位時(shí)，會(huì)作出更好的投資決策。我希望可以確保公司在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中處于有利地位”

用肯尼斯·格里芬（Kenneth Griffin)自己的話說，他來中國(guó)的次數(shù)已經(jīng)多到“數(shù)不清”。20世紀(jì)80年代末，格里芬就開始關(guān)注香港和日本的市場(chǎng)。自那時(shí)起，由他創(chuàng)立的對(duì)沖基金Citadel便開始通過可轉(zhuǎn)債投資中國(guó)本土公司，Citadel的名字也不時(shí)見于中資公司香港上市前的配售名單中。

作為全球最大的對(duì)沖基金之一，Citadel現(xiàn)在管理著200億美元的資產(chǎn)，并且是美國(guó)最大的期權(quán)做市商。經(jīng)過近20年的發(fā)展，Citadel早已不是一個(gè)單純的對(duì)沖基金，而是有著多元化業(yè)務(wù)的另類投資機(jī)構(gòu)。Citadel的客戶既有目前備受矚目的主權(quán)財(cái)富基金，也有慈善基金會(huì)、富豪家族和各類金融機(jī)構(gòu)。

在以往資本市場(chǎng)的風(fēng)波或危機(jī)中，Citadel幾次扮演了“注資者”的角色，援助受困機(jī)構(gòu)，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。這讓Citadel比起一般的對(duì)沖基金顯得有些特別。

盡管如此，格里芬和Citadel的名字并不為大多數(shù)中國(guó)投資者、甚至金融圈內(nèi)人士所知曉。這家總部設(shè)在芝加哥的私人金融公司，一向謹(jǐn)慎低調(diào)，而對(duì)建立資本市場(chǎng)不到20年的中國(guó)來說，Citadel所在的對(duì)沖基金行業(yè)還是那么神秘。

格里芬接受《財(cái)經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》記者專訪，是他在中國(guó)媒體前的首次亮相。

對(duì)于記者的有些問題，格里芬的回答比較委婉。問他數(shù)學(xué)模型和IT系統(tǒng)在Citadel投資中的作用，他會(huì)告訴你，最根本的因素還是對(duì)公司的考察和研究；問他現(xiàn)在是不是中國(guó)人投資海外的時(shí)機(jī)，他說，“執(zhí)著于投資時(shí)機(jī)的選擇只能讓人一事無成，投資者應(yīng)該關(guān)注自己生命周期內(nèi)的不同需要，將全部注意力放在資產(chǎn)配置上?！?/p>

善于捕捉投資機(jī)會(huì)的格里芬，思考問題時(shí)留下較長(zhǎng)時(shí)間的沉默，其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊幻嫱瑯恿钊擞∠笊羁獭?/p>

部署在危機(jī)之前

現(xiàn)年40歲的格里芬，被看做近20年來美國(guó)資本市場(chǎng)冉冉升起的一顆明星。

20世紀(jì)80年代末，格里芬寫出了他的第一個(gè)可轉(zhuǎn)債套利交易程序，并在哈佛大學(xué)的宿舍里開始交易。三年后，格里芬從哈佛大學(xué)畢業(yè)，到芝加哥Glenwood Capital Management 公司工作。

1990年11月，格里芬創(chuàng)立了Citadel公司。最初，Citadel完全專注于美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資。隨后幾年，Citadel進(jìn)入日本股票權(quán)證和歐洲可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，涉及領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。17年后的今天，Citadel成為涉足天然氣、能源、股票、債券、外匯、期貨、期權(quán)等多領(lǐng)域的另類投資機(jī)構(gòu)。公司管理的資產(chǎn)規(guī)模從最初的460萬美元發(fā)展到今日的200億美元。

去年夏季爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，使全球眾多金融機(jī)構(gòu)遭受損失，Citadel是其中較幸運(yùn)的一個(gè)，其投資組合幾乎沒有MBS（抵押貸款擔(dān)保證券）產(chǎn)品?！?007年是Citadel業(yè)務(wù)表現(xiàn)最好的一年，需要指出的是，MBS這類產(chǎn)品對(duì)我們的業(yè)務(wù)收入幾乎全無貢獻(xiàn)。Citadel從來就不是MBS的主要投資者?！备窭锓艺f。他一向是信貸衍生產(chǎn)品的支持者。

對(duì)于尚未見底回穩(wěn)的次貸危機(jī)，格里芬道出了自己的看法：“大多數(shù)人都沒有意識(shí)到美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大幅跳水，更沒有想到這種劇烈變化對(duì)市場(chǎng)的沖擊?！?/p>

“在香港，房地產(chǎn)價(jià)格的變化是以周來計(jì)算的，但美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期以來只是緩慢爬升，直到2004年開始出現(xiàn)巨幅上漲，隨后則急劇下跌，這種變化對(duì)美國(guó)市場(chǎng)來說是前所未有的?！备窭锓艺f，“正是這種快速、突然而又劇烈的房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，讓投資者來不及躲避?！?/p>

“現(xiàn)在很多人聲稱，他們預(yù)見了次貸危機(jī)的到來，但是，市場(chǎng)參與者的投資行為顯示這并非事實(shí)。”格里芬說，“事實(shí)上，避開危機(jī)也沒有必要一定要預(yù)見到這場(chǎng)危機(jī)的到來?！?/p>

格里芬解釋說，風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容就是了解投資組合在不同的市場(chǎng)變化下將如何運(yùn)行，如果對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的結(jié)果不滿意，那就應(yīng)該提前調(diào)整投資組合。“好的風(fēng)險(xiǎn)管理是在危機(jī)發(fā)生之前做好部署，而不是等到危機(jī)發(fā)生之后才有所應(yīng)對(duì)?！备窭锓艺f。

格里芬的這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的理解，來自他在哈佛讀書時(shí)親歷的1987年股市危機(jī)。那時(shí)，投資者開始擔(dān)心美國(guó)股市出現(xiàn)泡沫，有不少投資美國(guó)公司股票的專業(yè)投資人對(duì)格里芬說過類似的話，“如果市場(chǎng)開始下跌，我就會(huì)賣出我的股票。”

他還記得，危機(jī)爆發(fā)當(dāng)天，新聞媒體的頭條是有關(guān)南?！だ锔慕】祮栴}以及中東地區(qū)的小規(guī)模沖突，但投資者的心理預(yù)期卻發(fā)生了巨變，美國(guó)股市一天下跌25％，數(shù)以百萬計(jì)的股票易手。在當(dāng)天早上持有股票的投資人都無可避免地遭受了損失。

“危機(jī)到來時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈而且瞬息萬變，投資者很難在危機(jī)之中改變投資組合。所以，風(fēng)險(xiǎn)管理的部署一定要在危機(jī)到來之前完成，1987年股災(zāi)的教訓(xùn)一直是我風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。”格里芬說。

為了確保客戶資產(chǎn)的保值和增值，Citadel非常強(qiáng)調(diào)投資組合的多元化，并小心管理公司的現(xiàn)金流，此外，就是對(duì)投資組合實(shí)施嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。Citadel的風(fēng)險(xiǎn)管理人員每天模擬投資組合在不同危機(jī)環(huán)境下的變化情況——亞洲金融危機(jī)卷土重來或者是“9·11”事件重演。只要在一些情況下投資損失超過了可以容忍的限度，Citadel就會(huì)調(diào)整投資組合。Citadel將管理資本的30％作為流動(dòng)資金，這一方面是出于風(fēng)險(xiǎn)管理的考慮，另一方面也是為在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)抓住投資機(jī)會(huì)做好準(zhǔn)備。

對(duì)沖基金祛魅

“全球約有八九千家對(duì)沖基金，他們的投資領(lǐng)域和操作方法千差萬別。整體而言，2007年是對(duì)沖基金行業(yè)豐收的一年。”格里芬說，“不過，要知道有一些非常‘典型’的對(duì)沖基金，十幾個(gè)人、幾部電話，再加上幾臺(tái)彭博終端，也可以做投資，但他們并沒有條件為去年的市場(chǎng)變動(dòng)做好準(zhǔn)備，因此遭遇了困境。不過，更多的公司經(jīng)驗(yàn)豐富，準(zhǔn)備充足，去年的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。”

格里芬指出，整體而言，對(duì)沖基金行業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)適中，那些擁有資本的投資決策者應(yīng)該認(rèn)清對(duì)沖基金的這一特質(zhì)。多年來，對(duì)沖基金的回報(bào)率曲線更為平滑，在市場(chǎng)快速上升的時(shí)候，對(duì)沖基金的收益率有時(shí)還比不過單向做多的共同基金。

“為什么大家覺得對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)高？也許過去十幾年的一些市場(chǎng)案例影響了人們的看法。”格里芬說。

長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）的失敗，是多年來被不斷提及的案例，這一故事成為當(dāng)時(shí)財(cái)經(jīng)新聞的頭條，事后也不斷被媒體引述?！伴L(zhǎng)期資本管理公司失敗的引人注目之處在于，創(chuàng)造期權(quán)定價(jià)模型的人、金融史上最聰明的人失敗了。從古希臘神話開始，人們就執(zhí)迷于英雄的失敗?！备窭锓艺f，“退一步說，長(zhǎng)期資本管理公司的失敗，從本質(zhì)上只是一些人在股市上輸?shù)袅俗约旱馁Y本，商業(yè)失敗本來就是市場(chǎng)中每天都在發(fā)生的故事?！?/p>

如今，22歲就開始創(chuàng)業(yè)的格里芬也被資本市場(chǎng)視為“神童”，他讓Citadel躋身全球最賺錢的另類投資基金的行列。

回顧17年的創(chuàng)業(yè)之路，格里芬表示，“有很多美妙的時(shí)刻，同時(shí)也充滿挑戰(zhàn)，有幾次已經(jīng)接近失敗的邊緣。”1994年，美國(guó)利率迅速爬升，給格里芬的團(tuán)隊(duì)帶來了極大的挑戰(zhàn)，當(dāng)年的Citadel交易業(yè)績(jī)只是剛剛達(dá)到盈虧平衡；另外，一些長(zhǎng)期合作者離開，投入新的行業(yè)，也讓格里芬覺得很艱難，因?yàn)閷?duì)沖基金這個(gè)行業(yè)在很大程度上就是憑人才和經(jīng)驗(yàn)取勝。

目前，Citadel有1200名員工，分布在芝加哥、紐約、舊金山、倫敦、東京、香港和百慕大工作。其中有數(shù)百人是專業(yè)的IT和編程人員。

不過，格里芬表示：“計(jì)算機(jī)幫助我們理解投資組合當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)，但是，我們的業(yè)務(wù)核心仍是由經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，通過非常傳統(tǒng)但有效的方法來辨別公司的盈利能力。對(duì)目標(biāo)公司基本面的研究是我們立足的根本。我熱衷于尋找那些具有潛力的公司?！?/p>

動(dòng)蕩中居于有利地位

“當(dāng)你覺得自己處于一種強(qiáng)有力地位的時(shí)候，會(huì)作出更好的投資決策。所以，我希望可以確保公司在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中處于有利地位，并得以進(jìn)一步發(fā)展。”格里芬說，Citadel可以翻譯為“實(shí)力”，代表了公司重視表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制以及能夠在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中獲得成功的文化。

現(xiàn)在的Citadel就處于一種有利的市場(chǎng)地位。由于對(duì)MBS類產(chǎn)品極少介入，Citadel現(xiàn)在擁有充足的資金在危機(jī)中尋找投資機(jī)會(huì)。

“在未來的12個(gè)月當(dāng)中，我們將主要做兩件事，第一是延攬人才，充實(shí)我們的隊(duì)伍，確保我們的業(yè)務(wù)可以在全球全年連續(xù)運(yùn)作。第二是提高我們的執(zhí)行能力。Citadel集中了很多聰明的頭腦，我們從不缺乏天才的主意，但是要努力將想法變成現(xiàn)實(shí)?！备窭锓艺f。

早在2001年，安然事件爆發(fā)后，Citadel大舉進(jìn)入能源交易領(lǐng)域。而今，Citadel更成為面臨危機(jī)的對(duì)沖基金求助的對(duì)象。2006年，Amaranth基金因天然氣期貨投資失敗虧損60億美元，Citadel與摩根大通聯(lián)手購(gòu)買其能源和商品交易業(yè)務(wù)，這筆生意最終在2006年為Citadel的收益作出了巨大貢獻(xiàn)。

“討論Amaranth的人很多，但最后只有我們和摩根大通能夠采取行動(dòng)。”格里芬說。

2007年次貸危機(jī)加深后，Citadel又分別以很高折扣購(gòu)得Sowood和Sentinel兩家基金的債券和貸款。近期，Citadel以8億美元購(gòu)得可能身陷困境的在線交易服務(wù)提供商E*Trade持有的30億美元資產(chǎn)支持型債券，同時(shí)注資17.5億美元，獲得該公司20％股權(quán)，再次發(fā)揮了市場(chǎng)穩(wěn)定者的作用。

“我們每天達(dá)成超過100萬筆交易，交易量占到美國(guó)市場(chǎng)的5％。”格里芬介紹，Citadel已成為全球最大的期權(quán)做市商，也躋身世界最大的債券、股票做市商之列。

2007年12月，公司宣布，與其他金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合成立一家電子期貨交易所，與美國(guó)最大的期貨交易所——芝加哥商品交易所（CME）競(jìng)爭(zhēng)。此外，Citadel的業(yè)務(wù)也走向多元化，于2007年成立了一個(gè)對(duì)沖基金管理部門和基金之基金，并實(shí)施了一項(xiàng)重要的保險(xiǎn)業(yè)的投資。

“正是這種機(jī)會(huì)讓我們可以處于市場(chǎng)的中心，準(zhǔn)確地估計(jì)目標(biāo)公司的情況和估值，并且采取行動(dòng)。有40家機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)希望對(duì)E*Trade采取行動(dòng)，但是能夠提供解決方案的只有我們Citadel一家。”

關(guān)于格里芬的行動(dòng)能力，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的LEX專欄作者評(píng)價(jià)道：“在所有的對(duì)沖基金中，Citadel最有能力開展這種大規(guī)模收購(gòu)。與小型對(duì)沖基金不同，Citadel的雇員規(guī)模和在短時(shí)間內(nèi)對(duì)復(fù)雜資產(chǎn)定價(jià)的能力都讓公司脫穎而出?！?/p>

另外，市場(chǎng)傳聞格里芬還在考慮將Citadel公開上市。格里芬向記者表示：“過去幾個(gè)月，對(duì)沖基金的上市窗口可能已關(guān)閉，但是，如果Citadel要上市，市場(chǎng)一定會(huì)對(duì)我們展開懷抱?！?/p>

格里芬的態(tài)度再次表現(xiàn)出因?yàn)樘幱谟欣匚欢鴵碛械淖孕拧?006年，Citadel發(fā)行了5億美元債券，已經(jīng)從發(fā)行過程中初步探知了投資者對(duì)Citadel的態(tài)度。

“未來五年到十年，我們希望能夠成為一個(gè)全球領(lǐng)先的另類投資基金和全方位金融服務(wù)集團(tuán)。同時(shí)，我們需要提升在歐洲和亞洲市場(chǎng)的影響力?！备窭锓艺f。

“我們的客戶目前對(duì)于新興市場(chǎng)投資的需求很迫切，中國(guó)就在最受關(guān)注的市場(chǎng)之列。我們已經(jīng)通過各種形式和結(jié)構(gòu)投資進(jìn)入中國(guó)，并且還會(huì)繼續(xù)尋找投資機(jī)會(huì)?！?007年，Citadel參與了香港大型國(guó)際品牌服裝、百貨連鎖機(jī)構(gòu)ITAT集團(tuán)的上市前融資，同年，Citadel還是中外運(yùn)航運(yùn)有限公司香港上市的基石投資者。

“在未來的幾年中，中國(guó)將會(huì)是我們業(yè)務(wù)拓展的核心市場(chǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高速度、政府創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的能力，還有我接觸到的人們對(duì)未來抱有的樂觀態(tài)度，都令人印象深刻?！备窭锓艺f。

“中國(guó)的資本市場(chǎng)只發(fā)展了十幾年的時(shí)間，現(xiàn)在人們還處于學(xué)習(xí)階段，但是，15年到20年后，中國(guó)將會(huì)是頂級(jí)投資者聚集的地方?！备窭锓艺f，“每次來中國(guó)，我都會(huì)被問到很多問題，大到投資原則，小到變量假設(shè)，想到未來要和這些人競(jìng)爭(zhēng)，我都覺得有點(diǎn)害怕。當(dāng)然，在未來我們也可以成為中國(guó)市場(chǎng)的一部分。”

一邊是以技術(shù)武裝的對(duì)沖基金，一邊是新興的中國(guó)市場(chǎng)。這兩者之間可以擦出什么樣的火花尚不得而知。未來幾年，格里芬和他的同行也許會(huì)給中國(guó)投資者漸漸揭開這個(gè)答案。■