英美國家票據市場發展對我國的啟示

摘要：我國票據市場經過二十多年的發展，現在正日臻走向成熟，但在發展過程中暴露出來的問題不容忽視，關起門來搞票據市場建設也是不可取的。為了使票據和票據市場真正成為我國企業和金融界現實便利的投融資工具和市場，借鑒發達國家票據市場發展經驗是必要的。

關鍵詞：票據市場 貼現 金融市場

據市場是以商業票據為金融工具、主要從事短期融資交易或融資業務的貨幣市場。發展票據市場是社會主義市場經濟發展的客觀需要。而長期以來，人們的融資注意力都放在股票、債券或者銀行貸款上，對于票據市場融資、票據市場的重要性還沒有足夠的認識。

1 發展我國票據市場的現實意義

1.1有利于中央銀行貨幣政策的操作

在中央銀行的貨幣政策工具中，再貼現政策工具的運用是一項不可或缺的手段，是中央銀行傳統意義上貨幣政策工具的三大法寶之一，通過調節再貼現利率和額度，能夠有效地發揮金融宏觀調控的作用，通過再貼現對象和再現票據的選擇，能夠直接引導信貸資金注入，促進信貸結構調整。從西方發達國家中央銀行宏觀調控的成功經驗看，發展票據市場是中央銀行實行間接調控的理想場所——央行通過在票據市場買賣各種票據，吞吐基礎貨幣，調節貨幣供應量，進行國民經濟的宏觀調控。

1.2有利于拓寬中小企業融資渠道

票據市場可以成為緩解中小企業融資困難的一個渠道。因為相對于其他融資方式而言，票據的出票人多為大中型企業，持票人多為供貨或提供配套服務的中小企業。與持有應收賬款的“掛賬”信用相比，匯票憑借承兌信譽擔保，使這些持有承兌匯票的中小企業既可以據以到期收款，也可以背書轉讓用于支付，還可以向商業銀行貼現獲得現金，其靈活性就大大提高，比向銀行申請貸款方便得多。這在一定程度上解決了企業融資難的問題，也拓寬了企業的融資渠道。

1.3有利于提高商業銀行的資產質量，防范銀行信貸風險

一是銀行在承兌商業匯票時，既不需要動用銀行資金，又解決了企業的資金困難，還可以吸收一定比率的保證金，增加銀行信貸資金來源，擴大信用創造能力。同時，銀行為企業簽發銀行承兌匯票收取一定的手續費，發展表外業務。二是銀行在辦理貼現業務時，由于貼現優先支持經濟效益好，產品銷路好，還貸款信用好的企業，因而一般來說，都是較高質量的信貸資產，并且辦理貼現時，利息已先行收取，收息率既定且收益可靠。

1.4有利于規范信用行為，改善信用環境

票據市場是以票據作為信用工具進行融資的短期資金市場，其賴以生存和發展的基礎是以信用為紐帶的經濟活動。在一個發達的健全的市場經濟體制中，衡量一個企業的信用等級如何，最簡單的辦法就是看企業發行的票據的可接受性，這是企業信用度高低的一個最透明的標準。資信良好的企業，其簽發的商業票據，不僅會在市場上可以暢通無阻，而且會成為眾多投資者所追隨的金融資產。這樣，通過簽發商業票據，就可以強化、提升企業的信用觀念，從根本上改善整個社會的信用環境。

2 英、美國家票據市場發展分析

2.1英國票據市場發展分析

英國票據市場歷史久遠，至今已走過了100多年的發展歷程。19世紀中葉，倫敦貼現市場所經營的幾乎全部是商業匯票的貼現業務，到19世紀末，才陸續增加國庫券和其他短期政府債券的貼現業務。本世紀50年代中期以前，票據貼現市場是英國唯一的短期資金市場。50年代后，英國貨幣市場的家族才逐步擴大，出現了銀行同業存款、歐洲美元、可轉讓大額定期存單等子市場。盡管如此，票據貼現市場在英國貨幣市場中仍無可置疑地處于核心地位。英國票據貼現市場的參與者眾多，包括票據貼現行、承兌所、企業、商業銀行和英格蘭銀行。票據貼現行是貼現市場的主要成員。

貼現行主要通過各類銀行及金融機構的即期貸款從事票據貼現和買賣公債，扮演票據市場的組織者和融資橋梁的作用，以促進短期資金的正常周轉。它一方面接受客戶的商業票據和經過商人銀行承兌后的銀行匯票，辦理貼現；另一方面又密切聯系商業銀行和英格蘭銀行，成為聯系這兩類銀行間的紐帶，是中央銀行與商業銀行之間的緩沖器。

2.2美國票據市場發展分析

美國的票據市場分為銀行承兌匯票市場和商業票據市場。銀行承兌匯票起源于國際貿易，并大量地應用于國際貿易中，因為從本質上看，銀行承兌匯票就是以一定的成本將國際貿易的風險轉移給愿意承擔風險的第三者的一種金融工具，在進出口雙方相距甚遠且無法確認對方的信譽時，如果沒有銀行的介入，交易難以順利達成。正因為雙方認可的銀行信用替代了雙方并不熟知的商業信用，交易雙方的利益才得到有效的保證，也使得銀行承兌匯票的持票人和投資者免遭信用風險。因此，美國銀行承兌匯票市場發展迅猛。

美國的商業票據市場是世界上形成最早和最富有流動性的商業票據市場。十九世紀中葉，推動這項融資工具發展的一個重要原因是當時美國銀行法限制銀行機構跨州經營，各州之間資金松緊不同，利率差異較大，貼現利率低于貸款利率，發行商業票據使企業的融資成本降低。因此，商業票據由商品交易的支付工具轉化為銀行短期貸款的替代形式。

20世紀80年代以后，美國商業票據市場年發行量擴大5倍，平均每年保持17％的增長速度。在這一時期商業票據市場呈現如下特征：一是發行主體由過去的工商業界，逐步向銀行業、投資業轉移，所融資金運用方向由貿易結算支付領域向企業融資收購等領域縱深發展，金融機構發行票據數量大增，二是管理巨額資金的貨幣市場基金成為票據市場最主要的投資者；三是商業票據的發行由直接方式轉向間接方式，四是商業票據的發行由美國國內市場向離岸金融市場轉移。到2000年8月底，未清償商業票據余額已經達到15590億美元，票據市場成為美國貨幣市場上最重要的融資工具。

3 發達國家票據市場發展的啟示

3.1融資是票據的主要功能

票據融資功能在發達市場經濟國家已得到長期而廣泛的運用，如美國的商業票據市場，是融資性票據市場，融資性票據與真實性票據對應，是指沒有真實商品交易背景，純粹以融資為目的商業票據。在美國，商業票據是企業或集團發行的短期、無擔保的本票，可視為銀行貸款的低成本替代物。直接或通過獨立的交易商出售票據，發行人能夠迅速有效地籌集大額資金，投資者也能夠獲取預期的市場利率。對于一家公司來說，通過票據市場籌集資金的優勢在于票據的利率比銀行提供的公司貸款利率低；票據融資靈活，通過稟據融入大額資金較銀行貸款便捷。在我國，自《票據法》實行以來，我國對票據的融資功能已逐漸加以重視，票據承兌與貼現市場的融資規模穩步擴大，但我國票據的簽發是必須以真實貿易為基礎的，而不是以市場籌資為目的簽發的。這—規定限制了我國票據市場的發展，因此，借鑒國外先進經驗，適時推出融資性票據，將擺脫目前我國票據市場的低迷狀態。

3.2眾多的市場參與主體與豐富的市場交易工具

票據市場的活躍程度，很大程度上取決于票據市場參與主體的數量。在美國，票據市場的參與主體主要有貨幣市場基金、商業銀行、非金融機構、家庭、信托與非營利機構等。另外，世界各主要發達國家的銀行和金融機構都設有功能齊全的票據專營機構，它既充當經紀人的作用，又可從事一些交易性業務，如英國的貼現行在英國票據市場的影響巨大，基本上壟斷了英國貼現市場的全部業務。因此，增加票據市場的參與主體，是完善我國票據市場的重要舉措。

3.3龐大的市場規模，為資金供求雙方提供了方便的融資空間

美國票據貼現市場由銀行承兌匯票貼現市場和商業票據市場構成。銀行承兌匯票用于進出口貿易，國內貿易使用不多。商業票據市場規模大，票據是由財務狀況良好、信用等級很高的公司發行的短期、無擔保本票。商業票據不以貿易為基礎，是為在市場上直接融資簽發的票據。20世紀20、30年代，商業票據的發行人不僅有紡織廠、煙草公司和鐵路公司等大企業，就連金融機構也開始進入市場發行商業票據，眾多參與者一起共同推動了票據市場的發展。進入20世紀60年代以后，商業票據以其成本低、融資高效靈活以及有利于建立市場信用的優勢，發行量每年都以30％至40％的增長速度快速發展。80年代，票據市場交易量已相當于整個股票市場的交易量，占貨幣市場總量的60％。到2000年8月末，美國商業票據市場的未清償商業票據余額已經達到15590.54億美元。目前中國票據市場中只有貿易性票據，沒有融資性票據。在貿易性票據結構中，銀行承兌匯票占比較高，商業承兌匯票由于資金回收率低，風險大，難以被企業接受。商業匯票市場基本以銀行承兌匯票為主。因此，要擴大我國票據市場的規模，應增加票據的品種，改善票據結構。

3.4完善的風險防范制度，保證了市場的規范運作

在英國，英格蘭銀行要逐一審批銀行和貼現公司的資格，只有由經過審批的銀行和貼現公司貼現的銀行承兌匯粟才是合格的票據，英格蘭銀行才為其提供再貼現或接受這種票據為擔保的貸款申請。

美國1913年聯邦儲備法案中對銀行承兌匯票的合格性有明確的規定，美聯儲將此作為是否購買或是否接受銀行的再貼現申請的標準。同時，美聯儲對每家銀行承兌匯票的最高金額做出詳盡規定，超過限額就必須上交存款準備金。而我國的風險防范體系并未健全。我國在1995年頒布了《中華人民共和國票據法》，但票據法自身存在理論誤區。因此，應盡早修改《票據法》，完善法律基礎，為發展票據市場提供強有力的法律依托。

3.5市場化的利率機制，為票據市場的發展提供了有效的市場環境

美國在1980年通過了《解除存款機構管制與貨幣管理法案》，從而揭開了利率市場化的序幕，該法案的主要目標就是修改或取消原有的利率限制。由于美國金融市場發展較完善，所以美國金融市場的利率市場化程度很高，這為美國票據市場的發展提供了有效的市場環境。在英國，早在18世紀初期，英國就形成了以英格蘭銀行貼現率為中心利率的集中控制利率體系。目前，英格蘭銀行既不公布貼現率，也不規定最低貸款利率，完全放棄了利率管制，徹底實現了利率市場化。而目前我國尚未完全實現利率市場化，票據市場的貼現利率是在再貼現利率的基礎上，按不超過同期貸款利率加點生成。票據貼現利率的行政管制人為地抑制了票據市場的發展，挫傷了商業銀行票據貼現的積極性。因此，應加快利率市場化改革，為我國票據市場的發展提供有效的市場環境。