中國企業(yè)的鍋蓋游戲

陸新之

作者為財(cái)經(jīng)作家，新之堂咨詢傳播首席顧問，長期致力于研究中國的營商環(huán)境和公司案例

那些投機(jī)貸款的企業(yè)，還在玩十鍋五蓋乃至十鍋三蓋的游戲，其遭遇明斯基劫難的概率恐怕會越來越高

美國次級按揭債券直到2008年也還是余波未了，繼續(xù)成為政商各界密切關(guān)注的焦點(diǎn)。此事直接牽涉美國經(jīng)濟(jì)是否衰退，對于中國企業(yè)來說，自然不能忽視。而在這個(gè)準(zhǔn)金融風(fēng)暴之中，金融學(xué)權(quán)威海曼·明斯基（Hyman P.Minsky）的名字和理論被時(shí)常提起。

他的觀點(diǎn)簡單明了:好日子的時(shí)候，投資者敢于冒險(xiǎn);好日子的時(shí)間越長，投資者冒險(xiǎn)越多，直到過度冒險(xiǎn)。一步一步地，投資者會到達(dá)一個(gè)臨界點(diǎn)上，其資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金不再足以償付他們用來獲得資產(chǎn)所舉的債務(wù)。投機(jī)性資產(chǎn)的損失促使放貸者收回其貸款。“從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的崩潰。”

在這里，令我有所深思的是，其實(shí)明斯基理論，在中國，不僅可以用于分析各色投資者，其實(shí)更加適用于中國的企業(yè)。

在明斯基的理論架構(gòu)中，熱衷利用信貸的貸款者分為三大類。第一是“對沖貸款者”（hedge borrowers），他們有充分的“現(xiàn)金流入量”支付利息和本金，是最佳債務(wù)人。第二是“投機(jī)貸款者”（speculative borrowers），這類人的“現(xiàn)金流入量”只能應(yīng)付利息支出，意味他們得不斷“再融資”，鍋不夠蓋，只能不斷“借新債還舊債”，不然便會因?yàn)闊o法償還本金而出狀況。第三是“龐氏貸款者”。龐氏是意裔美人，為利用循環(huán)存款支付偏高利息（以存戶乙的存款支付存戶甲的利息）而成為金融界噩夢。這類貸款者中他們是“空手道”高手，當(dāng)資產(chǎn)值萎縮到他們無法再融資其債務(wù)時(shí)，可于一夕間宣布破產(chǎn);這類貸款者雖是害群之馬，然而，沒有他們不顧后果地參與金融風(fēng)險(xiǎn)游戲，市場便不會如此熱鬧。

有趣的是，上一段之中的“貸款者”三字，如果換成“貸款企業(yè)”四個(gè)字，也基本可以成立。

實(shí)事求是來看，“龐氏貸款者”在企業(yè)界并不普遍，而“投機(jī)性貸款企業(yè)”則比比皆是，他們必須依賴再融資才能生存。中國雖然現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)作三十年，但是長期以來，中國的公司都缺乏資本。比起企業(yè)的“出身原罪”問題來說，“資本金原罪”的缺憾更大。無論是上市公司知名企業(yè)，還是街角那間小面館、理發(fā)廳，在急速增值的市場環(huán)境之中，鮮有靠著自身積累能達(dá)到目標(biāo)。說中國的民營企業(yè)總是處于擴(kuò)張焦慮之中，總是需要錢，這個(gè)判斷大體是可以成立的。

當(dāng)然，缺錢既是相對的，也是絕對的。在百舸爭流的中國市場，如果是差的企業(yè)，自然對于現(xiàn)金的缺口不小。而一家好的企業(yè)維持正常的運(yùn)營和一般性的增長可能不缺錢，但是如果對市場和未來抱有更大的圖謀，它所需要的資金一定比它銀行賬戶上的多。整天進(jìn)現(xiàn)金的企業(yè)同樣需要錢。所以，如同投資者管理好自己的欲望和現(xiàn)金流一樣，越是希望成長的企業(yè)，越應(yīng)該有清楚的頭腦，確定自己的融資計(jì)劃。不過，這個(gè)看上去容易說起來簡單的思路，偏偏有太多驍勇一時(shí)的企業(yè)不能落實(shí)。例如當(dāng)年資本市場上面的疑似“龐然大物”德隆，還有地產(chǎn)明星急先鋒順馳，都是因?yàn)殄佁嗌w太少轉(zhuǎn)不動最后不得不含恨而敗。除了壟斷性的國有企業(yè)，內(nèi)地還鮮有見到做大就能做強(qiáng)的例子，郎咸平教授警示民營企業(yè)做大必然失敗之語，倒是良藥苦口。而博思艾倫更提出，中國企業(yè)應(yīng)該有自己的發(fā)展路徑，就是要培養(yǎng)企業(yè)持久的韌性，也就是一種企業(yè)組織內(nèi)在的、能夠去適應(yīng)不斷產(chǎn)生的非連續(xù)變化的能力。表達(dá)雖然拗口，但是確值得沉溺“贏在中國”幻覺和“狼性文化”語境之中的民營企業(yè)借鑒。

所以，在看到別人爭分奪秒圈錢圈地的時(shí)候，如何能夠擺脫融資饑渴癥的煎熬，如何避免自己成為投機(jī)性貸款企業(yè)，值得民營企業(yè)家們時(shí)刻警示。須知道，如同金融領(lǐng)域存在“明斯基陷阱”，在內(nèi)地持續(xù)加息以及資本市場監(jiān)控收緊的大趨勢下，那些投機(jī)貸款的企業(yè)，還在玩十鍋五蓋乃至十鍋三蓋的游戲，其遭遇明斯基劫難的概率恐怕會越來越高。