中國企業的鍋蓋游戲

陸新之

作者為財經作家，新之堂咨詢傳播首席顧問，長期致力于研究中國的營商環境和公司案例

那些投機貸款的企業，還在玩十鍋五蓋乃至十鍋三蓋的游戲，其遭遇明斯基劫難的概率恐怕會越來越高

美國次級按揭債券直到2008年也還是余波未了，繼續成為政商各界密切關注的焦點。此事直接牽涉美國經濟是否衰退，對于中國企業來說，自然不能忽視。而在這個準金融風暴之中，金融學權威海曼·明斯基（Hyman P.Minsky）的名字和理論被時常提起。

他的觀點簡單明了:好日子的時候，投資者敢于冒險;好日子的時間越長，投資者冒險越多，直到過度冒險。一步一步地，投資者會到達一個臨界點上，其資產所產生的現金不再足以償付他們用來獲得資產所舉的債務。投機性資產的損失促使放貸者收回其貸款。“從而導致資產價值的崩潰。”

在這里，令我有所深思的是，其實明斯基理論，在中國，不僅可以用于分析各色投資者，其實更加適用于中國的企業。

在明斯基的理論架構中，熱衷利用信貸的貸款者分為三大類。第一是“對沖貸款者”（hedge borrowers），他們有充分的“現金流入量”支付利息和本金，是最佳債務人。第二是“投機貸款者”（speculative borrowers），這類人的“現金流入量”只能應付利息支出，意味他們得不斷“再融資”，鍋不夠蓋，只能不斷“借新債還舊債”，不然便會因為無法償還本金而出狀況。第三是“龐氏貸款者”。龐氏是意裔美人，為利用循環存款支付偏高利息（以存戶乙的存款支付存戶甲的利息）而成為金融界噩夢。……