股權(quán)激勵(lì)的“中國(guó)式”考量

市場(chǎng)向我們傳遞了一個(gè)重要信息:在中國(guó)這樣一個(gè)以政府或國(guó)家為主導(dǎo)的新興市場(chǎng)引入股權(quán)激勵(lì)，其困難和問(wèn)題似乎還難以在短期內(nèi)得到解決。從激勵(lì)模式、指標(biāo)體系到執(zhí)行成本和約束條件以及退出機(jī)制等等，眼下都需要進(jìn)行系統(tǒng)地考量。

“水激石則鳴，人激志則宏”。激勵(lì)文化，在中國(guó)可謂久遠(yuǎn)。股權(quán)激勵(lì)手段也并非是西方人首創(chuàng)，早在幾百年前， 中國(guó)晉商就深諳此道。晉商票號(hào)創(chuàng)造的“身股制”本質(zhì)上與現(xiàn)代公司治理中的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是類(lèi)似的，它為晉商的發(fā)展和傳承注入了巨大活力?？上У氖牵袊?guó)古代文化思維中缺少數(shù)學(xué)抽象能力，沒(méi)能把這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象系統(tǒng)理論化。上個(gè)世紀(jì)30年代， 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家把股權(quán)激勵(lì)原理進(jìn)行了模型化，從而為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施和推廣提供了科學(xué)依據(jù)。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托代理模型，解釋了所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件下的代理問(wèn)題。由于存在信息不對(duì)稱(chēng)，所有者無(wú)法完全監(jiān)控到經(jīng)理人的行為，由此導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)懈怠和濫用職權(quán)，需要通過(guò)設(shè)計(jì)相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制促使經(jīng)理人按照公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)采取行動(dòng)。理論上，合理設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也應(yīng)能夠促使公司經(jīng)理人將自身利益與公司各方面參與者的利益結(jié)合起來(lái)，謀求公司長(zhǎng)期利益的最大化。

值得注意的是，理論模型的完美結(jié)論是建立在一些假設(shè)條件下的。首先，模型中的委托人和代理人都是理性的經(jīng)濟(jì)人，追求各自效用最大化，現(xiàn)實(shí)中存在的一些非理性的行為和心理因素不在該模型考量之中。其次，設(shè)計(jì)激勵(lì)方案的委托人是企業(yè)的最終所有者，與代理人之間不存在合謀行為，這個(gè)假設(shè)與中國(guó)多數(shù)國(guó)有上市公司的治理結(jié)構(gòu)顯然存在沖突。第三，資本市場(chǎng)的有效性和法律制度健全。前提條件的不充分，模型的結(jié)論就需要校正和調(diào)整。不過(guò)，理論模型的意義在于建立一個(gè)參照系，有了理想條件下的參照，可以幫助我們理解具體實(shí)踐中制約股權(quán)激勵(lì)有效性的諸多因素。

由前十余年艱難探索，到2006年的狂熱，再到2007年的冷卻，中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)正從盲目引入進(jìn)入理性思考時(shí)期。與此同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)和配套法律法規(guī)也發(fā)生了巨大變革和改進(jìn)。公司法、證券法的修訂，三大股權(quán)激勵(lì)管理辦法的頒布實(shí)行，都為股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)提供了制度保障。股權(quán)分置改革和整體上市，也為引入股權(quán)激勵(lì)消除了制度性障礙。真可謂“忽如一夜春風(fēng)來(lái)?！比欢?，人們盼望的“千樹(shù)萬(wàn)樹(shù)梨花開(kāi)”景象卻沒(méi)有隨之出現(xiàn)，上市公司和投資者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的態(tài)度變得日益謹(jǐn)慎起來(lái)。顯而易見(jiàn)，從激勵(lì)模式、指標(biāo)體系到執(zhí)行成本和約束條件以及退出機(jī)制等等，都需要進(jìn)行系統(tǒng)地考量。不理智的方案不但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)失敗，還有引發(fā)更嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)危機(jī)。即使在成熟的資本市場(chǎng)，這樣的例子也屢見(jiàn)不鮮。

研究和總結(jié)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)案例的失敗和成功經(jīng)驗(yàn)，不難得出一個(gè)基本思路:我們應(yīng)著眼于長(zhǎng)期，激勵(lì)與約束并舉，充分權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。毋庸置疑，完善的公司治理結(jié)構(gòu)，公開(kāi)透明的報(bào)酬信息披露，健康、有效、充分市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)，有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)的監(jiān)督體系，是股權(quán)激勵(lì)成功實(shí)施的基礎(chǔ)。再周全的計(jì)劃， 再完美的模式，沒(méi)有良好的外圍環(huán)境也難免成為“空中樓閣”。全流通并不意味著更有效率的股權(quán)結(jié)構(gòu)自動(dòng)產(chǎn)生。由于大股東持股比例降低，部分公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)將處于較分散的狀態(tài)，股東對(duì)董事會(huì)、公司高管控制力會(huì)減弱，公司的治理結(jié)構(gòu)可能會(huì)面臨比改革前更大的挑戰(zhàn)。在這種情況下，一旦監(jiān)督機(jī)制失靈，股權(quán)激勵(lì)很可能成為方便高管人員牟利的“隧道”。

我們期待中國(guó)上市公司能用好股權(quán)激勵(lì)這把雙刃劍。