中國(guó)匯率政策與貨幣政策的沖突分析與對(duì)策研究

【摘要】 介紹了M-F模型和“三元悖論”，指出了1994年以來(lái)我國(guó)匯率政策與貨幣政策三次明顯的沖突，分析產(chǎn)生沖突的原因，并提出了促進(jìn)中國(guó)貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】 M-F模型，“三元悖論”，匯率政策，貨幣政策，沖突

【中圖分類號(hào)】 F821.0【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 B【文章編號(hào)】 1005-1074(2008)04-0092-01

1 M-F模型和“三元悖論”

Mundell–Flemming模型，即開放經(jīng)濟(jì)條件下的IS–LM模型得出的一個(gè)重要結(jié)論：在固定匯率制下，財(cái)政政策有效，貨幣政策無(wú)效；對(duì)于開放經(jīng)濟(jì)體，在浮動(dòng)匯率之下，貨幣政策有效，財(cái)政政策無(wú)效。在此基礎(chǔ)上，克魯格曼進(jìn)一步提出了所謂“三元悖論“，即固定匯率、資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性是三個(gè)不可協(xié)調(diào)的目標(biāo)，各國(guó)最多只能實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)。

2 中國(guó)匯率政策和貨幣政策的三次沖突

由于我國(guó)1994年以前的計(jì)劃體制和嚴(yán)格的外匯管制使得匯率與國(guó)際收支同國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了較大的獨(dú)立性，所以貨幣政策與匯率政策的沖突并沒有凸顯。但此后，我國(guó)貨幣和匯率政策所處的政策環(huán)境逐漸發(fā)生了顯著變化。1994年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中內(nèi)外部均衡出現(xiàn)諸多矛盾，貨幣政策和匯率政策出現(xiàn)了三次明顯的沖突。

2.1 1994～1996緊縮性貨幣政策與抑制人民幣升值的匯率政策之間的沖突 這期間，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)高通貨膨脹，外部由于人民幣貶值、出口退稅政策優(yōu)惠等措施作用下，國(guó)際收支雙順差。在我國(guó)強(qiáng)制結(jié)售匯制度下表現(xiàn)為銀行間外匯市場(chǎng)上人民幣供不應(yīng)求，面臨升值壓力，為了維護(hù)匯率穩(wěn)定，央行入市干預(yù)，投放人民幣，增加外匯儲(chǔ)備，這又導(dǎo)致外匯占款大幅上升，這顯然與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，需要實(shí)施緊縮性貨幣政策相沖突。

2.2 1998～2000年穩(wěn)健的貨幣政策與抑制人民幣貶值的匯率政策之間的沖突 從1998年開始，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為通貨緊縮，有效需求不足；外部經(jīng)濟(jì)受亞洲金融危機(jī)的不利影響，資本項(xiàng)目自1993年以來(lái)首次出現(xiàn)逆差，國(guó)際收支順差出現(xiàn)大幅下降，人民幣面臨貶值壓力。外匯儲(chǔ)備增幅的急速下降阻滯了基礎(chǔ)貨幣的投放，外匯占款急劇減少，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)增加基礎(chǔ)貨幣，但結(jié)果卻加劇了通貨緊縮。

2.3 1998年以來(lái)，匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛之間的沖突 由于中美經(jīng)濟(jì)周期不一致，人民幣利率和美元利率出現(xiàn)倒掛。1994～2000年，我國(guó)宏觀調(diào)控從抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱到擴(kuò)大內(nèi)需，利率走勢(shì)從高到低。美國(guó)的貨幣政策卻是從刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到給經(jīng)濟(jì)降溫，利率走勢(shì)從低到高。本外幣利差倒掛，導(dǎo)致外匯貸款下降，外匯儲(chǔ)備增幅下降。

3 我國(guó)匯率政策和貨幣政策產(chǎn)生沖突的原因

3.1 貨幣政策、匯率政策的聯(lián)系被割裂 我國(guó)貨幣政策和匯率政策的目標(biāo)迄今存在很大差異，央行利用貨幣政策來(lái)消除通貨膨脹或通貨緊縮，而人民幣匯率政策往往是為擴(kuò)大外貿(mào)出口，改善外部經(jīng)濟(jì)平衡狀況服務(wù)的。我國(guó)在確定貨幣政策時(shí)，制度安排和實(shí)踐上都沒有將匯率政策納入到貨幣政策的大框架下。

3.2 我國(guó)匯率政策對(duì)貨幣政策的制約 隨著人民幣在資本項(xiàng)目下可兌換程度的提高、利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快以及資本市場(chǎng)對(duì)外開放和資本流動(dòng)性的進(jìn)一步加強(qiáng)，根據(jù)M–F模型，我國(guó)現(xiàn)行的及其類似于固定匯率制的外匯制度對(duì)貨幣政策的制約作用將會(huì)越來(lái)越明顯，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性將會(huì)受到更大挑戰(zhàn)。

4 促進(jìn)中國(guó)貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)的幾點(diǎn)建議

4.1 要明確匯率政策從屬于國(guó)內(nèi)貨幣政策 兩者都要適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)下內(nèi)外均衡要求，求得協(xié)調(diào)一致。央行在制定貨幣政策時(shí)不僅要考慮對(duì)中國(guó)外部均衡的影響，還需兼顧對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用和來(lái)自外國(guó)的反應(yīng)。匯率政策目標(biāo)從傳統(tǒng)的服從于外貿(mào)政策轉(zhuǎn)向建立在匯率目標(biāo)區(qū)基礎(chǔ)上的國(guó)際收支平衡。

4.2 大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，提高貨幣和匯率政策對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)的有效性 當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)發(fā)展緩慢，票據(jù)市場(chǎng)尚處于起步階段，短期債券市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)，同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展較快但利率水平還不夠合理。要借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，達(dá)到經(jīng)濟(jì)均衡，就必須大力培育短期債券尤其是國(guó)債市場(chǎng)，使國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)利率成為各類貨幣市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)。同時(shí)應(yīng)盡早建立全國(guó)統(tǒng)一的外幣同業(yè)拆借市場(chǎng)，形成合理的拆借市場(chǎng)利率，協(xié)調(diào)內(nèi)外政策目標(biāo)沖突。

4.3 進(jìn)一步完善匯率體制，協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策 建立真正的人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制，擴(kuò)大人民幣的浮動(dòng)空間，通過(guò)外匯市場(chǎng)上匯率的靈活變動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，逐步放松外匯管制。

4.4 發(fā)揮外匯儲(chǔ)備管理在匯率和貨幣政策協(xié)調(diào)中的重要中介作用 儲(chǔ)備的增加和減少已經(jīng)成為影響基礎(chǔ)貨幣投放和收縮的重要渠道，要深刻認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)安全的重要性，但不能把外匯儲(chǔ)備規(guī)模作為貨幣政策的內(nèi)在目標(biāo)。

從中長(zhǎng)期看，加強(qiáng)貨幣政策和匯率政策協(xié)調(diào)的根本出路在于穩(wěn)步、深入推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，實(shí)現(xiàn)各類市場(chǎng)的良好銜接，以及擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間等。中國(guó)將最終形成以貨幣市場(chǎng)為主的貨幣政策，與以外匯市場(chǎng)為主的匯率政策的局面。

5 參考文獻(xiàn)

1 姜波克.開放條件下的政策搭配［M］.復(fù)旦大學(xué)出版社，1999