“霸王槍”——黃金保證金交易

在黃金投資中，也有風險較高、以小博大的品種——黃金保證金交易。這種投資品種具有以大博小、無限期延遲交割實物、做空機制等特點，更適合相對專業(yè)的黃金投資者。

“霸王，力拔山河兮氣蓋世；槍，百兵之祖；霸王槍，槍中獅虎，無堅不摧。”

顧名思義，能揮動霸王槍之人定要有霸王之氣，方能使其威力發(fā)揮到百分之百。霸王槍的槍尖、槍桿均為純鋼所鑄，是世上最霸道的兵器。在黃金投資中，也有風險較高、以小博大的品種——黃金保證金交易。這種投資品種具有以大博小、無限期延遲交割實物、做空機制等特點，更適合相對專業(yè)的黃金投資者。

黃金保證金交易是指在黃金買賣業(yè)務中，市場參與者不需對所交易的黃金進行全額資金劃撥，只需按照黃金交易總額支付一定比例的價款，作為黃金實物交收時的履約保證。目前的世界黃金交易中，既有黃金期貨保證金交易，也有黃金現(xiàn)貨保證金交易。

黃金保證金交易主要有三大功能：第一是價格發(fā)現(xiàn)；第二是套期保值；第三是投機獲利。價格發(fā)現(xiàn)是黃金期貨交易的功能，黃金期貨價格是黃金現(xiàn)貨價格的未來體現(xiàn)。而套期保值在期貨保證金交易和現(xiàn)貨保證金交易中都可實現(xiàn)，黃金套期保值是指金商為了規(guī)避未來金價不確定性變動帶來的市場風險，而采取鎖定風險或鎖定收益于當前值的市場操作手法。由于保證金交易具有較高的杠桿作用，從而也成為投資者投機獲利的工具。

黃金保證金交易是一把雙刃劍，當用金商或產金商需要對現(xiàn)貨進行規(guī)避市場風險的套期保值時，不需占用大量資金，只需要支付一定比例的保證金，作為實物交割時的擔保。這種交易手段減輕了市場參與者的資金壓力，這是它的優(yōu)勢所在。缺點主要體現(xiàn)在往往會帶來很大的風險，投資者如果將套期保值數(shù)量盲目地投機性放大，一旦決策失誤，會招致重大虧損甚至破產。

黃金現(xiàn)貨保證金交易以倫敦現(xiàn)貨市場為代表，它沒有固定的交易場所，倫敦5大金商(羅富齊、金寶利、萬達基、萬加達、美思太平洋)作為全球市場參與者的交易對手，投資者買進黃金時，由于只支付了一定比例的現(xiàn)貨保證金，剩余貨款相對于向銀行貸款，所以要按日支付一定比例的利息。

黃金期貨保證金交易以美國紐約商品交易所和紐約商業(yè)交易所為代表，有固定的交易場所，其交易標的不是現(xiàn)貨黃金本身，而是標準化的黃金買賣合約，約定交易雙方在未來某特定時間以約定價格進行黃金實物交割。

目前，上海金交所推出的黃金保證金交易有Au(T+5)和Au(T+D)和Au(T+N)。其中，Au(T+N)是2007年11月5日開始試運行的，是Au(T+D)的改良品種。金交所應準備把該業(yè)務升級轉化為OTC黃金遠期交易與黃金期權交易，從而與上海期貨交易所形成差異化競爭，彌補我國黃金市場金字塔的另一空白。

目前，金交所推出的保證金交易僅針對其會員。這種保證金交易與倫敦現(xiàn)貨保證金交易和美國期貨黃金保證金交易都不一樣，它是一種現(xiàn)貨黃金交易。與倫敦現(xiàn)貨市場不同的是，它有固定的交易場所，僅僅充當投資者的交易媒介，撮合投資者之間進行交易，交易所自身不參與黃金買賣。與美國期貨市場不同的是，美國黃金期貨的交易標的物是標準化的黃金買賣合約，而上海金交所的黃金延期交收是一種黃金現(xiàn)貨交易。

黃金現(xiàn)貨保證金交易優(yōu)勢

黃金現(xiàn)貨保證金交易具有以下特點：

1、交易標的標準化。

交易中交易品種的品質、數(shù)量和交割地點等都是由上海黃金交易所嚴格統(tǒng)一規(guī)定。價格也以公平競價的方式確定，每天集合競價產生開盤價。

2、交易時間設置合理。

上海黃金交易所于每周一至周四的21：00至次日凌晨2：30開通夜市交易，不但能有效回避夜間國際金價急劇變化所造成對國內不利影響的風險，也為投資者提供了更多的投資機會。這是目前國內股市和某些商品期貨交易所不能及的。

3、引入了做空機制和T+0交易機制。

投資者可在價格上漲時采取“先買進后賣出”的方式獲利，也可以在價格下跌時運用“先賣出后買進”的方式獲利。買賣過程可當天完成，交易平倉后資金即時釋放，可再進行交易，大大提高了資金利用率。

4、交割時間沒有限制，合約流動性高。

在Au (T+D)交易中，沒有交割時間的限制，每個交易日均可申請交割，也可以無限制地持倉，不必擔心因交割的時間限制而被迫平倉。進行Au (T+D)交易所確立的合約也可以不必進行實物交收，買賣雙方可以根據市場的變化情況，作反方向的交易以平掉原來持有的合約。

和期貨不同的是，Au(T+D)沒有交割的期限限制。可以一直持有倉位，但是有一定的遞延費，當然收支方向依多空情況而定。有10倍的杠桿，屬于保證金交易。因為有杠桿，所以它與紙黃金的交易策略不同。除了買賣的時候要關注美元、原油的動向外，還要有一定的技術分析能力，至少對趨勢線、MACD、布林通道、黃金分割比例、KDJ、RSI等技術指標有所了解，能夠分析支撐位和阻力位，需要實時盯盤。此外，對美國的利率政策、非農數(shù)據、就業(yè)指數(shù)等都要關注。

延期交收品種與期貨相比的一大優(yōu)勢就是可以長時間持倉，但需交納遞延補償費和超期費。具體來講，遞延補償費是指，延期交易于每一交易日的15：00-15：30進行交割申報，而由于市場主體供求雙方交割意愿的不一致，所以必然會出現(xiàn)交割申報的不一致。交割申報占優(yōu)勢(申報數(shù)量多)的一方則收取遞延補償費，劣勢一方則需繳納給對方遞延補償費。因此，小資金客戶只能付出，而大資金則是收取。Au(T+D)的遞延補償費率為每日需支付2%，但Au(T+N)只需要在每月的最后一個交易日一筆支付1%即可；超期費則是指：對于連續(xù)持有Au(T+D)合約超過250個交易日的持倉為超期持倉，交易所對超期持倉加收超期費。不過，在Au(T+N)交易推出后，Au(T+D)交易也向它看齊，將這項費率降低為0。

根據黃金Au(T+N)的設置，新推出的Au(T+N)合約采用定期集中支付的方式支付延期費，是一大優(yōu)勢所在。盡管新推出的黃金Au(T+N)目前由于參與人數(shù)較少導致目前流動性極差，交投并不活躍，但Au(T+N)與Au(T+D)相比確實具有一定優(yōu)勢。這一優(yōu)勢意味著，多空雙方在最后交易日以外的時間可以免交延期交割費，這樣一來每天的持倉成本也大大降低。

上海金交所Au (T+D)交易規(guī)則

1、交易時間：星期一至五，北京時間10：00-11：30、13：30-15：30、21：00-2：30。

2、交易單位：千克/元。

3、最小變動價位：0.01元/克。

4、可交割條塊：1千克，3千克。

5、可交割成色：99.95％以上。

6、交易制度：T+0制度，無漲停板限制。無交割期規(guī)定。

7、最小交割量：1千克。

8、交易首付款：7%。

9、交易方式：自由報價，撮合成交。

10、交割地點：任意指定倉庫存取。

11、交割期：交割申請確定日。

12、開戶標準：客戶保證金帳戶5萬元保證金，用于支付可能違約的手續(xù)費、倉儲費、運保費。

13、交易費用：交易額的萬分之十五(單邊)。

14、最小變動價格0.01元/克。

15、延期補償費：延期補償費暫定為萬分之二/日(單方支付)。

T+D交易于每一交易日的15：00-15：30進行交割申報，而由于市場主體供求雙方交割意愿的不一致，所以必然會出現(xiàn)交割申報的不一致。交割申報占優(yōu)勢（申報數(shù)量多）的一方則收取延期補償費，劣勢一方則需繳納給對方延期補償費。因此，客戶不一定是付出，有可能是收取。

延期補償費計算公式：延期補償費=延期合約數(shù)量×當日結算價×延期補償費率×天數(shù)（節(jié)假日順延）

16、超期補償費 延期超過20個交易日以上的合約，增收萬分之一/日(買賣雙方都需支付)。

對于連續(xù)持有Au（T+D）合約超過250個交易日或連續(xù)持有Ag（T+D）合約超過30個交易日的持倉為超期持倉，交易所對超期持倉加收超期補償費，超期補償費費率為每日萬分之一。

超期補償費計算公式：超期補償費=持倉量×當日結算價×超期費率

黃金保證金交易與黃金期貨的區(qū)別

許多初次接觸現(xiàn)貨黃金延遲交易模式的投資者，很難將這種交易模式與期貨交易區(qū)別清楚，產生了各種誤解。現(xiàn)貨遞延交易與期貨主要有以下幾個重要區(qū)別：

1、交割時間期限不同

期貨是指有交割時間期限限制的標準合約，所以叫期貨。而現(xiàn)貨延遲交收業(yè)務一般沒有交割時間期限的限制。

2、做市商和交易場所不同

期貨交易一般都需要在期貨交易所里進行集中撮合交易，而交易所必須是會員才能交易，一般客戶必須通過會員代理才能做交易。目前黃金期貨在全球范圍內主要在美國和日本有，美國和日本都是如此。

國際黃金市場上市場交易量和市場交易規(guī)模最大的倫敦黃金交易市場并不存在集中撮合交易的交易所，而是由5大黃金做市商(著名國際大銀行)和下一級的大量金商組成的黃金做市商網絡提供現(xiàn)貨黃金延遲交收模式。

3、價格形成機制不同

現(xiàn)貨延遲交收交易的價格是由黃金做市商報出買賣價格，依據做市商的報價，客戶決定是否與做市商交易。

期貨交易的價格形成機制是在交易所里由所有交易者集中競價形成的價格。

4、交易對象是否是特定

“交易對象之間是否特定”是期貨與現(xiàn)貨模式的最大區(qū)別所在，投資者參與期貨交易所的期貨交易時，交易對象是不特定的，在交易所里任何一個做反向交易報單的投資者都可能是交易對象，交易所是這些非特定交易者之間進行撮合交易的中介保證環(huán)節(jié)。這一點期貨和股票市場是完全類似的，它們都是非特定交易對象的交易所模式。

做市商交易模式，交易對象是固定的，投資者的交易對象就是做市商，只要做市商報出的買賣價格，投資者接受價格并做出交易決策，按雙方事前的合同約定就能達成交易。雙方交易達成后必須要履行合同約定，是一種正常商業(yè)合同約束下的交易行為。做市商交易模式最常見的就是銀行的外匯牌價交易，任何外匯交易客戶的交易對象都是銀行，交易對象之間是特定的。

比黃金期貨更穩(wěn)健

隨著黃金期貨產品2008年1月的火熱上市，“以小博大”類型的理財產品越來越為普通投資者所熟悉。在平穩(wěn)市場中，黃金期貨產品可期待的利潤較大一些，但由于其新上市不久，價格變動幅度較大，不如現(xiàn)貨市場上運行的T+D獲利穩(wěn)健。

總體來看，高收益意味著同樣程度的高風險，無論對于哪一種產品，投資者都不可小視其“成倍”放大的風險。

在市場平穩(wěn)的情況下，A股市場與國內金市都不出現(xiàn)大幅度波動，也沒有出現(xiàn)投機機構大規(guī)模炒賣行為。兩種“以小博大”投資產品的投資可依照如下模型進行：

假設兩種產品的投資資金均為2.1萬元，用于交納手續(xù)費的錢另行計算。

T+D交易是在國內現(xiàn)貨市場上進行，2.1萬元可以購買200元/克的黃金T+D產品，10倍“以小博大”，可以購買1手(價值20萬元的產品)，支付了80元每手的手續(xù)費用。

一個月后，假設價格上升到了220元/克，則賣出后賺取的收益為(220-200)×1000

=2萬元，而原始投資資金為2.1萬元，則投資收益率為95.24%。按照規(guī)定，其間進出的手續(xù)費共有160元，加上150元的遞延費，總計“雜費”310元。

同時間段也可購買期貨，按照國際慣例，黃金期貨價格總比現(xiàn)貨價格高出5%，那么價格應當是210元/克，則2.1萬元剛好可購買1手期貨(價值為20萬元)，同樣10倍放大，花費了30元/手的交易費用。那么，當上例現(xiàn)貨產品價格上升到了220元/克，推理期貨產品的價格則上升到了231元/克，則賣出后賺取的收益為(231-210)×1000=2.1萬元。則投資收益率為100%。而其目前的手續(xù)費僅60元，另加最多100元的經紀公司費用，則總計“雜費”為160元。

由以上案例看到，特定時間段中，期貨產品的投資收益率最大。對于其余相關費用，暫時是T+D產品最大。

然而，仔細觀察，我們也發(fā)現(xiàn)了該模型的局限性。由于兩種產品的價格不同，最低購買額度不同，收益率低的產品操作起來可能更加簡便。比如如果投資的是2萬元，依舊可以購買1手黃金T+D，但卻不能購買任何黃金期貨產品。

除此之外，最為重要的是，我們假設的是市場平穩(wěn)發(fā)展，期貨與現(xiàn)貨價格之間的關聯(lián)性始終較強，一段時間內彼此相除的比例都不會脫離太遠。而實際情況卻并非如此，何況自2007年9月以來，次貸危機波及全球投資金融市場，各市場均出現(xiàn)不同程度的暴漲、暴跌局面。

綜合運行經驗來考慮，黃金期貨是在期貨市場上運行的，期貨市場的本質就是多空雙方的博弈，因此其圍繞現(xiàn)貨價格的變動遠遠比現(xiàn)貨本身的變動要大。

比如1月黃金期貨上市的第一天，期貨價格就被市場投機資金推漲到了230元/克以上位置，而當時的市場現(xiàn)貨價格不過205元/克；于是，水滿則溢，物極必反，第二天，黃金期貨大跌3%，導致前一日的多頭頃刻損失三四成。

從這個角度講，在現(xiàn)貨市場上運行的T+D產品的價格變動幅度與風險要小很多；而且，期貨新發(fā)不久，按照以往的經驗，在半年到一年時間內，新發(fā)金融投資產品都將經過一段時間的振蕩期來磨合市場，之后才可能走上理性變動的道路。此外，黃金期貨市場目前沒有開夜市，而黃金T+D則有夜市。