我國保險資金境外運用效率問題研究

摘要：根據新頒布的《保險資金境外投資管理辦法》，保險公司將在境外投資的資金來源、投資規模、投資品種、資金運用管理方式和運作機制方面擁有更多的選擇權，保險資金運用的空間將得到拓寬。同時，保險資金境外運用的安全問題也成為進一步關注的焦點。面對新的機遇與挑戰，遵循安全性、流動性和收益性相結合的原則，并將安全性原則放在首位，應從規范境外投資管理模式的運用、加強保險企業的風險管理與內控制度建設和以償付能力為核心行使監管職能入手，有效防范和控制境外投資風險。

關鍵詞：保險資金安全；境外運用；償付能力

中圖分類號：Ｆ832

文獻標識碼：Ａ

文章編號：1003－9031（2007）11－0047－06

一、我國保險資金境外運用的實踐

（一）《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》的出臺

2004年8月央行與保監會共同制定和頒布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），標志著保險外匯資金境外投資渠道的開放。《暫行辦法》出臺之前，隨著三大保險公司在海外上市融資，外資、合資保險公司的資本金和運營資金，中資保險公司引入外國投資者后獲得的外匯資本金和外匯保險業務的收入，我國保險企業的外匯資產迅速增長，到2004年6月已達到97.75億美元，約占同期我國保險業總資產的7.5%，成為保險企業資產的重要組成部分。[1]《暫行辦法》對保險外匯資金境外運用的范圍、額度和管理方式都做出嚴格限制。投資品種均為固定收益類，包括銀行存款、高信用級別債券、貨幣市場產品等，可投資總額不得超過公司上年末外匯資金余額的80%，實際投資總額不得超過國家外匯局核準的投資付匯額度。而且保險企業都要將其境外運作的全部資產進行托管。《暫行辦法》的出臺是監管層對保險外匯資金運用所做出的制度性安排，使保險企業能夠更有效地運用外匯資金，充分利用國際市場配置資產，從而拓寬資金運用渠道、提高投資收益和進一步分散投資風險。

（二）《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》的頒布

隨著2005年7月21日央行對人民幣匯率形成機制的改革，9月11日保監會頒布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》（以下簡稱《實施細則》），補充和進一步細化了《暫行辦法》，標志著保險外匯資金境外運用步入實質性操作階段。與《暫行辦法》相比，《實施細則》擴大了保險外匯資金運用的范圍和比例，首次將中國企業在紐約、倫敦、法蘭克福、東京、新加坡和香港證券交易所上市的股票列入投資范圍，但最高不得超過投資付匯額度的10%，投資單一股票最高可達該股票發行總額的5%。同時將結構性存款、住房抵押貸款證券（MBS）、貨幣市場基金等列入投資范圍，且嚴格規定其投資比例。在投資管理方式方面，《實施細則》對《暫行辦法》所明確的委托人、受托人、托管人三方共管的框架進行了補充和細化，對委托、托管相關具體操作程序，托管銀行、受托人的資質條件，及投資過程中的監督管理都進行了更具操作性的規定。另外，為適應新的人民幣匯率形成機制，明確規定境外投資幣種配置為美元、歐元、日元、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元、新加坡元、港幣及保監會批準的其他幣種。[2]

（三）《保險資金境外投資管理暫行辦法》發布，《保險資金境外投資管理辦法實施細則》基本成型

2007年7月25日，保監會與中國人民銀行、國家外匯管理局共同發布《保險資金境外投資管理暫行辦法》（以下簡稱《管理辦法》），同時為確保《管理辦法》的有效實施，保監會有關部門已起草《保險資金境外投資管理辦法實施細則》（以下簡稱《細則》），這預示著保險系QDII將正式問世。[3]《管理辦法》的頒布實施將使保險資金的境外運用產生重大變化。在境外投資主體、資金來源和投資額度方面，符合資質條件的保險企業均可通過購匯來進行境外投資，投資總額上限為上年末總資產的15%，而對單一投資品種的比例不作逐一規定。按2006年底我國保險業總資產1.97億元計算，理論上可進行境外運用的資金規模接近3000億元人民幣。[4]在投資范圍方面，從商業票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品，開始向銀行存款、債券、證券化產品、信托型產品等固定收益產品和股票、股權等權益類產品領域拓展，還可運用遠期、掉期、期權、期貨等金融衍生品作為風險對沖的安排。[5]

從實踐的軌跡可以清楚地看到，以自有外匯投資為起點，資金來源和投資規模逐步放大，投資渠道逐步拓展，管理模式也逐步建立與完善，我國保險資金的境外運用選擇了一條穩健的發展之路。

二、國內外學者對保險資金境外運用的理論研究

（一）國內學者對保險資金境外運用的理論研究

目前國內學者對于保險資金境外運用問題的理論研究成果并不多，主要集中于這樣幾個方面。

1.關于政策法規的解讀和保險資金境外運用必要性的分析。對先后出臺的有關保險外匯投資各項政策的重要意義、政策所調控的重點和范圍及新政策與已有政策對比所存在的進展，國內學者都給予密切關注。對于《暫行辦法》，徐光潤認為，它將《保險法》規定的保險資金運用渠道落到了實處，對保險企業從事外匯資金境外運用應當具備的資格條件、投資范圍、投資比例、外匯資金管理、資產托管以及監督管理等問題做出了明確規定，提供了法律依據。對于《實施細則》，孫祁祥認為，它體現了保險監管部門積極順應市場環境變化，推進了保險企業外匯投資的實質操作進程，適度開放開了境外投資渠道；通過建立相互制衡的治理架構、遵循國際市場的操作規則、加快專業運作管理創新和突出市場化的運行規則等措施，有助于保險企業充分利用現有市場資源，實現資源的最優配置；運用引入第三方獨立監督機制、設定受托人、托管人評估基準、制訂投資范圍和投資比例和規范關聯交易等手段，建立了對保險行業投資的新型、穩健、規范的監管體系。[6]

關于保險資金境外運用的必要性，多數學者都給予積極的肯定。宋子斌通過國內與國外股票市場相關性實證分析及因果關系的實證檢驗，得到我國保險資金進行境外投資是非常必要的結論，并指出如果保險資金的投資渠道僅僅局限于國內市場，國內證券市場投資的高風險性不僅影響保險資金投資的證券化，而且影響保險資金投資的安全性、收益性和流動性，進而影響保險公司的償付能力。[7]

2.關于保險外匯資金運用現狀及問題的分析。對于保險外匯資金運用的現狀，李韶輝認為主要存在兩方面的問題，一是由于外幣投資工具少，保險外匯資金難以得到充分有效的運用，保險公司無法利用國際金融市場豐富的投資品種來分散投資風險；二是由于近年來境內外幣存款利率不斷下調，保險外匯資金運用收益率不斷降低。[8]徐光潤認為，盡管我國保險業的外匯資本金充足，業務發展空間較大，但外匯資金的總體規模較小，其運用的主要渠道是銀行存款。在對保險外匯資金的監管問題上，外匯業務監管尚處于弱勢，存在著保監會和外匯局對監管的權限、范圍及職責劃分不夠明確、溝通與配合不夠、信息掌握的及時性和渠道不暢、監管手段落后和監管效率不高的問題。[9]

3.關于保險資金境外運用的風險分析與策略建議。 對于保險資金境外投資的風險，鄒琪分析將其歸納為政治風險、市場風險、匯率風險、利率風險和流動性風險，并提出了一些風險規避與防范的投資策略建議；[10]徐光潤則從監管的角度，提出加強保監會、外匯局、銀行等有關部門的協作聯合監管機制、構建符合市場發展規律和中國實際的保險資金境外運用管理模式、加強對保險公司外幣償付能力的監管、提高保險公司境外投資管理水平、建立預警機制和培養高素質人才等策略建議。[11]

（二）國外學者對保險資金境外運用的理論研究

在美國、日本、英國等這樣一些保險業、金融業都很發達的國家，國內金融市場與國際金融市場高度融合，幾乎沒有國內、國外金融市場的劃分，同時由于這些發達國家的資本賬戶是開放的，不像我國保險企業需要單獨劃分出外匯資金并單獨運作，但保險資金中總有一部分會投資到境外金融市場，主要目的是為獲得較豐厚的收益或分散投資風險。因而國外學者的學術研究并沒有將保險外匯資金或保險資金的境外運用作為一個問題來進行專門的理論研究，但基于風險管理角度有借鑒意義的理論研究大體有以下幾個方面。

1.關于保險資金的運用原則。1862年英國經濟學家貝利提出保險資金運用的五大原則，即安全性、以最高利息為奮斗目標、資產的一部分具有隨時可變現性、殘余的大部分資產可以長期固定、盡可能用在有利于保險業務發展的事業上。把安全性放在第一位，收益性放在第二位。1912年另一英國保險統計師梅又增加了分散性原則。1948年英國精算師佩格修正了前二人的觀點，提出強調盈利性和社會效益的四大原則。目前大多數學者認為保險資金的運用應遵循以下原則：安全性、盈利性、流動性、多樣性和社會性。[12]

2.關于影響保險業投資風險的相關因素。1949年Kenney正式提出保險公司的投資風險與承保風險之間存在緊密聯系的觀點，在Kenney研究的基礎上，Hofflander和Duvall通過建立數理統計模型、Jackson通過隨機過程的方法、Dained通過對131家保險公司進行數理統計的實證分析，得出基本一致的結論，即隨著承保風險的增加，保險公司在投資資產中的股票比率份額會相應減少。也就是說當保險公司的承保風險增大時，應相應降低投資風險。

Michaelsen和Goshay（1976），Hammond et al.（1976），Harrington Nelson（1986）從保險公司資本結構(保險公司的保費收入與保險公司自有資本之比)與保險公司投資風險關系的角度，對資本結構的相關性進行了定量分析，認為資本結構是影響投資風險的一個重要因素，保險企業投資風險的大小與其負債比例成反比，即當投資資金中來源于負債部分的資金越多時，投資風險就越小。但這些研究都缺乏理論上的證明，在假設條件中也缺乏對保險公司目標效用函數的設定。

在Galai和Masulis（1976）的期權定價理論的基礎上，由Sounders（1990），Black和Skipper（1994），Staking和Babbel（1995），以及Cummins和Sommers（1996）發展起來的“財富轉移效用理論”認為，投資管理者對公司的所有權越大，就會越趨向于選擇高風險的投資資產；而由Smith和Stulz（1985）提出的“風險厭惡效用理論”則認為，投資管理者對公司的所有權越大時，越愿意選擇風險小的投資資產，因為他們會從企業生存的長遠角度來考慮自身利益。后人對這兩派相反的理論研究發現，財富轉移效用和風險厭惡效用都會同時作用于投資管理者，但財富轉移效用一般要大于風險厭惡效用，因此，在兩種效用相互抵消之后在投資中就通常表現出財富轉移效用。而且這兩派觀點都是從代理人問題的角度來研究保險公司的投資風險，有助于幫助保險公司在對本公司投資管理者是否賦予或賦予多少所有權的問題上做出定性分析和判斷，從宏觀角度控制企業的投資風險。

3.關于壽險業的投資風險理論。對于與壽險投資風險相關的各種因素的研究，1978年以前大多研究者們認為，影響壽險公司組合投資決策的決定性因素是投資預期收益率，即公司設定的預期投資收益率越大，就越會選擇風險大的組合投資策略。后來，John D. Stowe（1978）通過設計“可能性——約束模型” 計算分析得出，影響壽險公司組合投資決策的因素除收益率變量之外，還有盈余和責任準備金的成本等非收益率變量，這些因素與組合投資風險之間的關系是：預期收益率越高，越會導致風險大的組合投資；公司盈余越多，越會導致風險大的組合投資；責任準備金的成本越低，則越會導致風險大的組合投資。

Frankel（1981）將均值—方差理論運用到壽險業投資中，提出“非線性的完全信息最大化可能性技術”。他的研究結論是：在某種條件下（單期的預期效用最大化目標，固定程度的風險厭惡水平，投資收益率成正態分布），各投資資產數額變動的協方差矩陣正好就是投資收益率的協方差矩陣。該研究技術有效地為壽險業的投資提供了多因素條件下的風險與收益計算的數理方法，盡管計算因非線性使過程復雜、成本高昂。M.W.Luke Chan和Itzhak Krinsky（1988）改進了Frankel的模型，得到線性的“推理預期模型”，使均值—方差理論成功地運用到壽險企業投資研究中，并考慮了除風險和收益之外的其他相關因素：投資滯后收益率的變動程度和保險企業對風險的厭惡水平。

Reddy和Mueller（1993）的研究表明：在壽險公司的組合投資中，面臨的投資風險越大時投資回報率可能會越高，但與此同時監管成本和信用成本也會上升。因此，確定組合投資時，在追求投資收益率的同時，要考慮到投資風險的大小，以協調好投資收益與監管、信用成本之間的關系。Goodfriend等人（1995）將Reddy和Mueller的研究向前推進了一步。他們在研究保險公司的房地產投資時提出：壽險公司在優化組合投資中，還應該考慮其他因素，例如；承保風險、責任準備金的久期和質量、資產和負債的匹配、商業策略（諸如：公司擴張、并購、定位、退出等）、財務彈性等。盡管對這些因素如何影響壽險公司組合投資決策沒有做出具體分析，但為后人的研究提供了思路，使人們在分析壽險公司的投資組合中，能夠更全面地考慮多種現實的影響因素，使壽險公司的投資組合研究更趨完善。

對于壽險投資風險與“基于風險的資本金”監管。1990年，根據監管的需要，美國保險監督官協會（NAIC）起草了保險公司基于風險的資本金模型法案（Risk-Based Capitalinsurers Model Act），1992年制訂基于風險的資本金（RBC）標準，1993年1月對人壽保險公司生效。RBC將壽險公司的風險分為資產風險、承保風險、利率風險和一般性的商業風險等四種，根據這些風險的大小來確定公司的最低資本金額。RBC比例是監管者用來估計保險公司償付能力的數據，RBC比例越高說明公司的償付能力越強。制訂RBC的目的是為了有效控制投資風險，以保證壽險公司充足的償付能力，有效地從監管者的角度來考慮和控制壽險公司的投資風險。Covaleski（1994）提出，對于許多保險公司來說，BRC中對應于資產風險所要求的資金遠遠超過了對應于其他三類風險所要求的資金。RBC中對應于資產風險的資金是指：根據保險公司各項投資的“無法履行”、“貶值”、“市場價值衰退”發生的概率，即各項資產投資的風險，來確定不同的資本金數額，以便與各項投資相對應。為此，許多壽險公司為了提高自身的RBC比例，開始重新構造組合投資，如賣掉投資債券，抵押債券、優先股、普通股等資金要求較多的投資資產，而將這些資金重新投資于政府公債等資金要求較低的資產。[13]

4.關于產險業的投資風險理論。產險業的投資風險理論是隨著Markowitz（1959）的組合投資理論的發展起來的，他將投資可能發生的實際收益率與預期平均收益率的偏離程度以及發生的概率聯系起來，得到投資的風險衡量公式，并得出一個組合投資的有效曲線。Baumol（1963）在Markowitz研究的基礎上，加入了對投資者個人風險厭惡程度的衡量，進一步推進了投資風險理論。Agnew et al.（1969）正確界定了產險業投資風險并推進了Baumol的研究，第一次將投資風險理論運用到產險業的投資風險問題的專門研究。此后以Yehuda Kahane David Nye（1975）為代表的研究，將“產險業對各行業的承保”和“產險業的資產投資”合為“組合投資行為”進行整體研究，認為保費的投資收益由兩個因素決定：一是保費所對應的承保組合，二是承保組合中各承保行業的“資金產生系數”，由此引出了投資收益與風險之間的關系；從投資角度考慮，為了使投資收益最大化，產險公司愿意承保“資金產生系數”大的行業；但從承保角度考慮，“資金產生系數”大的行業可能面臨的承保風險也很大。二十世紀八九十年代，很多學者在前人研究的基礎上，提出了更加切實有效的產險企業投資風險模型和系統的研究方法。如SusanX.Li和Zhimin Huang（1996）給出了幫助產險企業最優化保險和投資的組合投資模型；Li和Huang則從產險企業的實際出發，考慮其現實因素，使產險業組合投資的研究更接近現實和具有可操作性。另外，Michaelsen和Goshay（1967）Hammond等人（1976），Harrington和Nelson（1986）在投資風險與產險公司杠桿比例關系的研究中發現：產險公司的組合投資風險越高，所對應的杠桿比例就越高，即產險公司的投資風險越大，就越愿意選擇較高的杠桿比例（保費收入／自有資本）。同時，杠桿比例也會反過來影響產險公司對投資風險大小的選擇，Mertontl977）根據期權定價理論分析認為，投資資金來源于平準保費的收入越多，保險公司在投資中就越愿意選擇高風險的投資產品。[14]

三、我國保險資金境外運用的風險分析

（一）外部風險

1.利率風險。目前我國保險資金境外運用可使用的主要金融工具，如銀行存款、股票、債券、基金等，都屬于利率敏感性產品，利率的變動將是此類產品面臨的主要風險。利率下降，銀行存款的收益將會減少；利率上升則會使債券價格下降，據估算利率每上升1個百分點，債市價格將下跌5-10%，而且債券的流動性越強，受利率影響產生的價格波動幅度也越大，從而使預期的投資收益面臨的風險也越大。利率水平的變動對股票市場的影響，會波及企業的投資擴充與流動資金計劃，從而影響在境上市企業的價值；而利率結構的變動也會影響流動資金的折現率，從而影響企業資產的價值。

2.匯率風險。保險資金進行境外投資總的報酬率，是由在投資國所取得的投資報酬率和投資國貨幣的升值或貶值率兩部分組成的。因此境外投資者不僅要承受在投資國能否取得預期收益的風險，還要承受匯率變動所帶來的風險。這種匯率變動風險不僅有投資國匯率變動本身所產生的、不同國家匯率間相互變動造成國際證券投資組合的風險增加所產生的，還有各國間匯率變動與各國證券報酬率的互變關系造成國際債券組合的風險增加所產生的。由于我國目前境外投資的現狀，僅匯率直接變動一項所帶來的影響就很大，截止2007年7月20日，人民幣升值幅度自2005年匯改以來已超過5%，對擁有大量外匯資產的中國人壽、中國平安和中國財險三大海外上市公司的影響已成為現實。

3.市場風險。保險資金進行境外投資時會受到境外資本市場上許多不確定性因素的影響，如信息的不對稱會影響投資對象收益、風險水平評估和投資決策，股票市場價格的波動直接影響投資的收益水平，投資國通貨膨脹因素將影響金融資產的總體購買力，證券發行人由于經營風險或財務風險會給境外投資者帶來的信用風險等。

4.政治風險。投資國政局變動、政策和法律變動以及戰爭也會給境外投資帶來損失的風險，如會計或稅收制度、治理結構和企業文化等因素的變化造成股票估價基礎的變化，將直接影響對收益和風險的識別和估計，中、長期債券因執政黨更替、新政策實施等遭受的兌付損失，以及投資國突然的外匯管制和匯兌限制等。

（二）內部風險

1.決策風險。在境外投資活動中，如果對宏觀經濟趨勢預測出現重大偏差，有可能導致整個境外投資業務結構性失誤；如果將投資業務過于集中于某一品種或市場，可能形成極高的單一化風險；如果對某些重大境外投資項目決策失誤可能造成巨額的投資損失；如果決策者在經營思想上的產生偏差，違規進行資金運用，也將會使企業的境外投資蒙受損失。而且，決策風險往往具有較大的隨機性和不確定性。盡管目前我國保險資金境外投資中并未發生此類風險造成的損失，但應該充分關注中航油及國儲銅等國內公司在境外衍生品交易中遭受巨額損失所起到的警示作用。

2.操作風險。投資業務中的操作風險一般是由于規章制度或工作流程中存在漏洞，使業務部門因操作不當而誘發的投資損失風險。如缺乏科學、嚴密的投資活動管理操作流程、投資部門越權經營、違章調度使用資金、超風險限額投資、業務部門虛報信息等。由于我國保險資金的境外投資起步晚、規范小，此類風險還未顯現，但國內投資的實踐中操作風險造成的不良后果已屢見不鮮。2004年，中國人保和中國人壽兩家保險公司各有4億元資金深陷漢唐證券，據估計能拿回一兩千萬元已相當樂觀；2005年，人保曾公告其存放于銀河證券的5199億元國債的全額收回存在一定的不確定性，中國人壽托管于閩發證券價值4146億元的國債也因閩發證券經營管理出現問題面臨損失，新華人壽一筆6億元的債權關系也因南方證券被行政接管而變得難以厘清。這些現象都與保險企業資金運用在管理制度、操作程序、內部監控方法上的缺位和決策部門、執行部門和操作部門之間缺乏相互的制衡機制有關，如果漫延到境外投資領域，后果將不堪設想。

（三）資產與負責匹配風險

保險境外投資也是以負債，也就是資金來源為中心的，而且由于保險資金來源的渠道和期限不同，決定了必須以具有不同到期時間、不同風險偏好和不同現金流量的資產與負債相匹配。保險企業資產與負債不匹配風險在某一時點上的表現是資產的凈現金流與負債的凈現金流不匹配，暫時的不匹配只會影響日常給付、投資的減少和財產的穩定性，而長期的不匹配則會導致給付危險，甚至導致公司破產。這種風險可能是因投資管理不當而造成，也可能是因利率、匯率和其它市場因素的變動，使資產的價值減少或負債價值上升而引起的。

四、基于安全視角的我國保險資金境外運用路徑選擇

保險資金境外運用的過程中需要遵循安全性、流動性和收益性相結合的原則，但必須將安全性原則放在第一位。而且對安全性的認識不能僅從個體的、狹義上的、靜態的角度去理解，而是應從整體上、廣義上、動態的角度去理解和運用。從目前我國保險業資金運用發展的實踐出發，實現境外投資的安全性，可從以下幾個方面做出策略安排。

（一）采用既有利于有效控制風險，又便于市場化運作的保險資金境外運用管理模式

在目前我國保險資金境外投資時間短、投資經驗與技術能力不足、風險控制能力不強、對國外發達資本市場的運行規律不甚熟悉的現實條件下，《管理辦法》規定保險企業通過委托管理的模式進行境外投資，既可以借助專業資產管理機構的能力，有效防范投資風險，提高投資效率，又可以實現投資資產與投資操作的分離和交易與清算的分離，有效保證委托人的權益，還可以借助托管人發揮資產保管、清算、會計、評估等功能監督資金流向，提高境外資金運用的透明度和信息的時效性、準確性和真實性，為委托人進行風險分析和風險管理創造有利條件。而保險企業作為委托人，應授予受托人自主運用資金的權利，但應從資信狀況、專業水平、技術能力和從業經驗等方面嚴格選擇受托人，并可就資金的投向、投量、收益、投資狀況的定期報告等雙方權利和義務與受托人達成相關協議，保留在特定情況下根據自身業務需要調整資金投資方向和金額的權力，在保證資金安全的前提下，充公發揮市場運作的優勢。

（二）加強保險企業的風險管理與內控制度建設，控制境外投資風險

1.應遵循風險管理部門、內部審計部門與投資運作部門相對獨立的原則，構建保險企業內部的風險控制組織體系。風險管理部門、內部審計部門直接對公司最高決策層負責，保證風險控制機構和風險控制評價機構的獨立性和權威性。體現全面風險管理的原則，使風險管理滲透到公司資金運用的各個過程和操作環節。各職能部門之間要權責分明，信息溝通方便、快捷、準確無誤，以保證風險管理系統的高效運作。

2.制定全面的風險識別、計量、報告和評價、處置程序。保險公司與資產管理公司、內部專職投資部門的風險管理部門應整合現有內部控制資源，統籌制定對市場價格風險、信用風險、利率和匯率風險、操作風險等風險進行識別、監測、計量、報告的制度、程序和方法，運用風險控制技術對各類風險進行持續監控，并有針對性地建立業務流程風險和管理流程風險控制體系，依靠崗位責任的設置來實施內部風險控制。資產管理公司或專職投資部門不僅要建立資金運用風險管理系統，對資金運用，特別是境外投資過程中可能產生的風險進行定性和定量分析，并通過風險評價、糾正機制及時控制和化解風險，還應建立資金運用重大突發事件應急報告制度，制定應急預案，避免因重大突發事件而導致的償付能力危機。此外，保險企業還應建立獨立于資金運用部門的資金運用業績評價體系，將投資收益和風險納入評價體系進行綜合考核，這種考核可通過內部審計部門來完成，也可通過風險管理部門來進行。

3.制定資產負債匹配的境外投資策略，保持充分的償付能力。借鑒國際先進的風險管理理論和風險管理技術制定投資策略，特別是要建立一套科學有效的外匯資產負債管理體系和監測指標，以負債為基礎確立投資策略，對資產進行合理的組合安排，使資產在總量與結構上與負債相匹配。這不僅包括資產與負債的規模的對稱、資產結構與負債結構的對稱與平衡，還要使資產與負債的償還期限保持一定程度的對應關系，通過資產的適當分散實現其安全性、流動性和盈利性的均衡。

（三）以償付能力為核心，提高保險資金境外投資的監管效率

要實現保險企業境外投資監管重點由過去的市場行為監管向償付能力監管的轉變，提高監管效率。隨著保險資金境外運用渠道的拓寬和規模的擴大，面臨新情況、新問題應轉變新思路、采取新措施。首先，要求監管部門對保險資金境外投資的監管主體和監管職責進一步明確，并建立協同監管機制。保監會主要負責監管境外運用的投資品種、投資比例，內部管理制度是否建立和健全，風險控制措施是否到位和完善。外匯管理局主要負責投資付匯額度的審批、保險外匯資金的流出和流入的監管。監管部門應根據各自職責嚴格把關，并加強溝通與合作，將可能的風險降到最低。第二，保監會和外匯部門可考慮共同研究制定保險外匯資金償付能力監管指標體系，加強對保險外匯資金負債比例管理。保監會應將境內保險公司本外幣業務同時納入監管范圍，以保持充分的償付能力為核心，督促保險企業做好資產負債匹配管理。目前保險資金運用監管的思路正在從對靜態的償付能力指標的監管向對動態的資產負債匹配的監管轉變。保險資金的境外運用應順應這一監管趨勢，外幣資產的配置應首先建立在對外幣負債的詳盡分析的基礎上，結合外幣負債的期限、幣種等因素進行安排，在保持充分的償付能力的前提下，追求穩定的收益。保監會應根據新設立的指標體系對保險資金境外運用的考核數據進行統計、匯總和分析，并定期通報外匯管理部門。第三，外匯管理部門應考慮設計開發“保險經營機構外匯收支業務信息系統”，把對保險外匯收支的非現場監管轉變為日常審核，既能及時跟蹤分析、防范控制風險，又能強化非現場檢查，對違反保險外匯管理規定行為進行及時查處。另外，在各保險企業建立風險監控機制和風險管理體系的基礎上，監管部門應建立以償付能力監管指標為基礎的境外投資早期風險預警體系和保險信息網絡。風險預警系統的建立可以使監管機構在一定程度上對境外投資風險做到提前防范、早期介入和事前解決，而信息網絡的建立則更能規范監管行為、規范投資行為，形成對保險

資金境外投資透明化、公開化的一種約束機制。

參考文獻：

[1] 盧曉平.緩解人民幣升值壓力——析保險外匯資金境外投資[N].上海證券報，2004-08-23.

[2] 李海芳，樊哲.保險外匯資金境外運用相關問題研究[J].深圳金融，2006，(12）.

[3] 美家路.《保險資金境外投資管理辦法》出臺有望加快[N].證券日報，2007-06-28.

[4] 張穎.3000億保險系QDII或可“出海”[N].國際金融報，2007-07-06.

[5] 中國保監會，中國人民銀行，國家外匯管理局.保險資金境外投資管理暫行辦法[DB/OL].http://www.circ.gov.cn，2007-07-25.

[6] 孫祁祥.推動保險資產全球化配置—《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》解讀[DB/OL].http://www.circ.gov.cn，2005-12-12.

[7] 宋子斌.我國保險資金境外投資的必要性研究[C].河海大學商學院碩士學位論文.

[8] 李韶輝.保險外匯資金境外運作開閘[J].金融信息參考，2004，(10）.

[9][11] 徐光潤.保險外匯資金境外運用問題探析[J].保險研究，2005，（4）.

[10] 鄒琪.保險資金境外投資的風險防范[J].保險研究，2006，（1）.

[12] 王利利.我國保險投資風險分析與管理研究[C].華東師范大學商學院碩士學位論文.

[13][14] 孫祁祥，周奕.保險投資風險理論研究[J].財貿經濟，2003，（12）.